四联苗包装升级，重磅产品陆续获批

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 四联苗包装升级，重磅产品陆续获批 [Table_Title2] 康泰生物(300601) [Table_Summary] ► 四联苗包装升级后短期销量受招标进度影响，疫情推动23价肺炎多糖疫苗高速放量。 公司发布2020年三季报，实现收入14.20亿元（+2%）、归母净利润4.33亿元（+1%）、扣非归母净利润4.25亿元（+2%）；2020Q3单季度实现收入5.50亿（-6%）、归母净利润1.74亿元（持平）、扣非归母净利润1.70亿元（持平）。核心产品四联苗换包装，从西林瓶（280元/支）升级为预灌封（360元/支），截止到3季度预灌封规格仅在不到20个省中标，准入问题影响产品销售。随着更多省份中标，四联苗销量将恢复快速增长。23价肺炎疫苗在部分省市供不应求，公司产品实现高速放量。乙肝疫苗由于厂房搬迁，库存消耗导致收入大幅度减少，前三季度母公司（主要是乙肝疫苗）实现收入仅1.26亿元，同比下降67%。乙肝疫苗已恢复正常生产，预计2021年收入将大幅度提升。 ► 新冠疫苗将于2021年获批，有望显著增厚业绩。 公司与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议。阿斯利康的腺病毒载体新冠疫苗是全球进展最快的新冠疫苗之一，预计11月有望完成3期临床。公司负责该疫苗在国内的生产和销售。从进度来看，公司预计将在年底启动1/2期临床试验，2021H1获批上市。保守按照2亿支产能、每支净利润分成10元测算，新冠疫苗有望贡献年化20亿元净利润，显著增厚公司业绩。 ► 研发梯队丰富，重磅产品陆续获批。 公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段，预计2021年初将获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产，预计2021年底或2022年初获批。五联苗已获批临床。 投资建议 维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为8.22/12.93/22.03亿元，PE分别为142/91/54倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,017 1,943 2,779 4,015 6,471 YoY（%） 73.7% -3.6% 43.0% 44.5% 61.2% 归母净利润(百万元) 436 575 822 1,293 2,203 YoY（%） 102.9% 31.9% 43.0% 57.4% 70.4% 毛利率（%） 91.1% 91.6% 92.4% 93.0% 93.4% 每股收益（元） 0.68 0.89 1.27 2.00 3.41 ROE 23.8% 20.9% 12.5% 16.4% 21.9% 市盈率 280.49 212.72 142.12 90.99 53.81 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 179.78 [Table_Basedata] 股票代码： 300601 52 周最高价/最低价： 247.66/76.43 总市值(亿) 1,222.06 自由流通市值(亿) 822.86 自由流通股数(百万) 457.70 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：周平 邮箱：zhouping1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.四联苗高速放量，研发管线持续推进 2020.07.21 2.疫情后接种恢复，推动业绩高增长 2020.07.12 3.四联苗高速放量，研发管线持续推进 2020.04.28 -10%33%75%118%160%203%2019/102020/012020/042020/072020/10相对股价%康泰生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月29日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,943 2,779 4,015 6,471 净利润 575 822 1,293 2,203 YoY(%) -3.6% 43.0% 44.5% 61.2% 折旧和摊销 84 86 89 93 营业成本 164 211 282 429 营运资金变动 -181 -69 -2 -206 营业税金及附加 10 14 20 32 经营活动现金流 506 851 1,399 2,106 销售费用 785 1,112 1,566 2,459 资本开支 -386 159 -45 -45 管理费用 171 236 321 485 投资 0 0 0 0 财务费用 5 -13 -33 -47 投资活动现金流 -380 164 -40 -40 资产减值损失 -1 11 17 15 股权募资 0 3,000 0 0 投资收益 7 5 5 5 债务募资 -49 0 0 0 营业利润 658 961 1,516 2,587 筹资活动现金流 -227 2,988 -12 -12 营业外收支 6 5 5 5 现金净流量 -101 4,003 1,347 2,054 利润总额 663 966 1,521 2,592 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 89 145 228 389 成长能力 净利润 575 822 1,293 2,203 营业收入增长率 -3.6% 43.0% 44.5% 61.2% 归属于母公司净利润 575 822 1,293 2,203 净利润增长率 31.9% 43.0% 57.4% 70.4% YoY(%) 31.9% 43.0% 57.4% 70.4% 盈利能力 每股收益 0.89 1.27 2.00 3.41 毛利率 91.6% 92.4% 93.0% 93.4% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 29.6% 29.6% 32.2% 34.0% 货币资金 505 4,508 5,855 7,909 总资产收益率ROA 14.5% 10.7% 14.3% 19.3% 预付款项 12 8 8 13 净资产收益率ROE 20.9% 12.5% 16.4% 21.9% 存货 229 161 170 235 偿债能力 其他流动资产 1,082 1,105 1,146 1,477 流动比率 2.10 7.57 8.67 9.28 流动资产合计 1,828 5,782 7,179 9,635 速动比率 1.82 7.35 8.45 9.04 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.58 5.90 7.07 7.61 固定资产 905 888 868 844 资产负债率 30.3% 14.2% 12.8% 11.9% 无形资产 312 293 274 255 经营效率 非流动资产合计 2,124 1,885 1,846 1,803 总资产周转率 0.53 0.48 0.48 0.63 资产合计 3,952 7,667 9,025 11,438 每股指标（元） 短期借款 1 1 1 1 每股收益 0.89 1.27 2.00 3.41 应付账款及票据 117 87 100 141 每股净资产 4.27 10.19 12.19 15.61 其他流动负债 753 676 727 897 每股经营现金流 0.78 1.32 2.17 3.26 流动负债合计 870 764 828 1,039 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 195 195 195 195 估值分析 其他长期负债 133 133 133 133 PE 212.72 142.12 90.99 53.81 非流动负债合计 328 328 328 328 PB 21.67 18.48 15.36 11.95 负债合计 1,198 1,092 1,156 1,367 股本 645 672 672 672 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,754 6,575 7,868 10,071 负债和股东权益合计 3,952 7,667 9,025 11,438 资料来源：公司公告，华西证券研究所 qRxPsOpQmQrOpOpMoQqQmRaQbPbRsQrRtRnNiNmNpPjMpMrRaQrQqQwMnMnNvPnNpR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 周平：4年证券从业经验，曾就职于西南证券，2016-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券，任医药行业分析师，北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。 蔡承霖：两年从业经验，南开大学经济学硕士，曾就职于新时代证券。2019年10月加入华西证券，主要研究血制品、疫苗行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避