业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入” [Table_Summary] 事件：公司发布2021年一季报，报告期实现营业收入7.87亿元，同比+17.69%，环比-18.7%；归母净利润1.32亿元，同比+6.08%，环比-10.8%。 主要观点： 1.2020Q1高基数情况下同比增长，业绩符合预期 受季节性因素影响，2019年及之前年份，一季度多是年内业绩低点。2020Q1由于公司积极应对疫情，2月10号就陆续开工，产品库存充足，叠加汇兑收益，业绩超预期，而且创一季度历史新高。在高基数情况下，2021Q1营业收入和归母净利润均同比增长，再创一季度业绩新高，符合我们之前预期。单季度毛利率同比-2.7%至40%，净利率同比-1.25%至18.89%，略有下滑原因主要包括产品结构有所变化，税金及附加增加，以及财务费用增加等。 2.显示材料多点发力，成为未来重要利润增长点 LCD液晶材料领域，公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶TFT单体销量占全球市场份额约20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。OLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局，其中九目化学2020年实现净利润0.94亿元，同比+56.52%，净利率达到23.67%，同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350吨OLED材料产能，其中一期新增100吨，建成后将进一步增强板块盈利能力。同时，OLED成品材料研发工作稳步推进，目前已有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技2020年亏损1040万元，亏损额减少50.71%，随着成品材料的逐步放量，预计三月科技将很快扭亏为盈。同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。 3.国六标准落地，沸石需求确定性增长 2021年4月25日，生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告，明确自2021年7月1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 909/894 总市值/流通(百万元) 15,810/15,554 12 个月最高/最低(元) 24.71/13.53 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 万润股份（002643）《【太平洋化工】万润股份：单季度业绩重回增长，左侧布局，维持“买入”》--2021/03/26 万润股份（002643）《【太平洋化工】万润股份深度报告之二：显示材料方兴未艾，推动中长期成长，维持“买入”》--2020/12/06 万润股份（002643）《【太平洋化工】万润股份：20Q3重回增长，中长期成长确定性高，维持“买入”》--2020/10/25 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：翟绪丽 (4%)12%29%45%61%78%20/4/2720/6/2720/8/2720/10/2720/12/2721/2/2721/4/27万润股份 沪深300 [Table_Message] 2021-04-27 公司点评报告 买入/维持 万润股份(002643) 目标价：26 昨收盘：17.39 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88695269 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520060001 型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。2020年在疫情的不利影响下，国内商用车产量逆势增长20%，我们测算沸石需求量约2000吨。若商用车销量按照年均增长5%预测，2021/2022年我国沸石需求约7600吨/11600吨，对应市场规模23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%，欧洲商用车注册量同比-19.4%，预计欧洲+美国沸石需求量约5600吨，同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄，海外修复可期。我们预测2020-2022年，全球沸石需求量年均复合增速达38%。公司目前具备沸石分子筛产能5850吨/年，计划再新增7000吨满足市场需求（其中4000吨车用），销售深度绑定庄信万丰。2020年5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。我们认为短期扰动不改中长期发展趋势，海外修复可期，叠加国内新增需求对冲，公司环保材料确定性增长。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2021-2023年归母净利分别为6.55亿元、8.51亿元和10.21亿元，对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.12元，PE分别为24X、18X和15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及OLED材料领域中优势，中长期增长，本轮回调中迎来左侧布局机会，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2918 3548 4414 5257 （+/-%） 1.7 21.6 24.4 19.1 净利润(百万元） 505 655 851 1021 （+/-%） -0.4 29.7 29.8 20.1 摊薄每股收益(元) 0.56 0.72 0.94 1.12 市盈率(PE) 31 24 18 15 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：盈利预测表 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金5551,0681,6332,364营业收入2,9183,5484,4145,257应收票据14141414营业成本1,6081,9692,4372,892应收账款551670834993营业税金及附加21263238预付账款12151822销售费用114138172205存货1,1931,4601,8072,144管理费用230280348414其他流动资产587587587587研发费用250304378450流动资产合计2,9123,8144,8936,124财务费用5616-12-15其他长期投资0000资产减值损失-38000长期股权投资20202020公允价值变动收益0000固定资产1,6231,4791,3601,261投资收益5555在建工程9731,0711,1781,296营业利润6338211,0651,279无形资产406406406406营业外收入3333其他非流动资产730730730730营业外支出6666非流动资产合计3,7523,7073,6953,713利润总额6308181,0621,276资产合计6,6647,5218,5879,837所得税79103133160短期借款418430443457净利润5517159291,115应付票据0000少数股东损益46607894应付账款383470581689归属母公司净利润5056558511,021预收款项0394958NOPLAT6087279161,101其他应付款25252525EPS（摊薄）0.560.720.941.12一年内到期的非流动负债2222其他流动负债158158158158主要财务比率流动负债合计9871,1251,2591,390会计年度20202021E2022E2023E长期借款111114117121成长能力应付债券0000营业收入增长率1.7%21.6%24.4%19.1%其他非流动负债59595959EBIT增长率7.3%19.7%26.0%20.1%非流动负债合计170174177180归母公司净利润增长率-0.4%29.8%29.8%20.1%负债合计1,1571,2991,4361,571获利能力归属母公司所有者权益5,1635,8186,6697,690毛利率44.9%44.5%44.8%45.0%少数股东权益308368447541净利率18.9%20.2%21.0%21.2%所有者权益合计5,4716,1877,1158,231ROE9.8%11.3%12.8%13.3%负债和股东权益6,6297,4858,5529,802ROIC13.6%14.3%15.5%15.9%偿债能力现金流量表资产负债率17.5%17.4%16.8%16.0%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比10.8%9.8%8.8%7.8%经营活动现金流615735768942流动比率295.0%339.0%388.6%440.5%现金收益8551,0021,1641,327速动比率174.1%209.2%245.1%286.2%存货影响-15-268-347-337营运能力经营性应收影响-116-122-167-163总资产周转率0.40.50.50.5经营性应付影响-62125121118应收账款周转天数68686868其他影响-47-3-3-3应付账款周转天数86868686投资活动现金流-937-222-232-243存货周转天数267267267267资本支出-662-227-237-248每股指标（元）股权投资8555每股收益0.560.720.941.12其他长期资产变化-282000每股经营现金流0.680.810.841.04融资活动现金流18902932每股净资产5.686.407.348.46借款增加325161617估值比率财务费用-56-161215P/E30.823.818.315.2股东融资-94000P/B3.02.72.32.0其他长期负债变化14000EV/EBITDA17.314.612.510.9单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.c