业绩符合预期，看好沸石持续高增长及OLED成品材料突破

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月28日 万润股份（002643.SZ） 业绩符合预期，看好沸石持续高增长及OLED成品材料突破 事件：公司发布三季报，19年前三季度实现营业收入19.43亿元，同比增长5.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长19.64%，折合EPS 0.40元/股；实现扣非后净利润3.55亿元，同比增长17.53%；加权平均ROE为8.03%，同比增加0.66个百分点。其中Q3单季度公司实现营业收入6.50亿元，同比增加13.62%，环比增长2.92%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增加19.66%，环比增长4.93%。经营性活动产生的现金流净额5.70亿元，增长69.42%，现金流情况大幅改善。前三季度公司实现毛利率42.45%，同比增加3.84个百分点，净利率19.84%，同比提升3.15个百分点。公司业绩符合预期。 沸石业务持续增长，未来三年受益于国六实施，增长将加速：作为全球沸石业务的龙头，公司在产品研发、质量、产能、产量等各方面都有显著优势，报告期内环保材料业务继续放量，带动公司整体营收及净利润增长。三季度末公司在建工程7.19亿元，同比增长118.81%，主要来自沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入。同时年中公司沸石系列二期2500吨产能已经投产，公司沸石最新的产能已经达到5850吨。同时公司未来以自有资金新增7000吨沸石产能，其中4000吨ZB系列将于2020年投产（下游目标需求为国内柴油车），3000吨MA系列预计将于2021年底前投产（下游目标需求为国内的固定源，如电厂、石化厂等）。按照最新的实施计划，2020年7月开始部分柴油车将开始强制执行国六标准，2021年7月将全面实施国六，届时对应国内新增沸石需求约8000吨，全球需求将从目前的1.2万吨增加至2万吨。公司作为庄信万丰的一供且占比较大，未来将充分受益于国六标准实施下带来的沸石需求增加，从而带来业绩的加速增长。 九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商，三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料：详见正文。 投资建议：万润深耕有机小分子合成技术超过20年，产品应用覆盖单晶、OLED、环保沸石和医药，过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长。我们认为2019-2022公司沸石业务受益于国六实施将持续加速带动公司业绩增长，同时OLED业务空间大增长快，是公司产品管道中在未来3-5年接棒增长的大体量业务。医药业务依靠公司强大的化合物合成能力也将持续快速增长，液晶单晶业务竞争力强且受益于海华客户外采率的提升将保持平稳。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.24/6.85/8.64亿元，同比分别增长18.0%/30.6%/26.2%，折合EPS分别为0.58/0.75/0.95元，对应三年PE分别为21.5/16.4/13.0，维持买入投资评级。 风险提示：原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,456 2,632 2,977 4,002 5,226 增长率yoy（%） 33.0 7.1 13.1 34.4 30.6 归母净利润（百万元） 385 444 524 685 864 增长率yoy（%） 20.9 15.4 18.0 30.6 26.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.49 0.58 0.75 0.95 净资产收益率（%） 9.5 9.8 10.6 12.7 14.3 P/E（倍） 29.2 25.3 21.5 16.4 13.0 P/B（倍） 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 12.38 总市值(百万元) 11,255.07 总股本(百万股) 909.13 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.40 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《万润股份（002643.SZ）：OLED成品材料突破在即，环保材料迎来高增长》2019-09-10 -14%0%14%27%41%55%69%82%2018-102019-022019-062019-10万润股份沪深300 2019年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,093 2,315 2,960 4,255 5,007 营业收入 2,456 2,632 2,977 4,002 5,226 现金 627 646 1,204 1,619 2,114 营业成本 1,483 1,563 1,773 2,398 3,125 应收账款 373 507 489 850 899 营业税金及附加 29 32 39 52 68 其他应收款 20 0 23 8 32 营业费用 162 152 185 255 314 预付账款 16 15 21 27 35 管理费用 322 214 387 480 627 存货 693 819 897 1,424 1,600 财务费用 19 -41 -23 5 59 其他流动资产 362 326 326 327 327 资产减值损失 19 37 15 20 26 非流动资产 2,459 2,804 2,883 3,371 3,930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 19 21 26 28 32 投资净收益 11 11 14 13 12 固定投资 1,408 1,493 1,600 2,061 2,571 营业利润 441 502 616 806 1,020 无形资产 165 161 168 178 187 营业外收入 4 2 6 6 4 其他非流动资产 867 1,129 1,090 1,104 1,140 营业外支出 1 1 2 2 2 资产总计 4,552 5,118 5,843 7,626 8,937 利润总额 444 503 619 810 1,023 流动负债 429 463 823 2,140 2,792 所得税 58 51 93 121 153 短期借款 0 0 237 1,447 1,938 净利润 385 451 527 688 869 应付账款 259 262 329 470 572 少数股东收益 0 7 2 3 5 其他流动负债 170 201 256 223 283 归属母公司净利润 385 444 524 685 864 非流动负债 52 48 47 47 47 EBITDA 612 703 780 1,050 1,379 长期借款 8 6 5 5 5 EPS（元/股） 0.42 0.49 0.58 0.75 0.95 其他非流动负债 44 42 42 42 42 负债合计 482 511 869 2,187 2,839 主要财务比率 少数股东权益 8 172 175 178 183 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 909 909 909 909 909 成长能力 资本公积 2,066 2,079 2,079 2,079 2,079 营业收入（%） 33.0 7.1 13.1 34.4 30.6 留存收益 1,092 1,397 1,724 2,155 2,703 营业利润（%） 22.3 13.8 22.6 30.9 26.6 归属母公司股东收益 4,062 4,435 4,799 5,261 5,915 归属母公司净利润（%） 20.9 15.4 18.0 30.6 26.2 负债和股东权益 4,552 5,118 5,843 7,626 8,937 盈利能力 毛利率（%） 39.6 40.6 40.4 40.1 40.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 15.7 16.9 17.6 17.1 16.5 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 9.5 9.8 10.6 12.7 14.3 经营活动净现金流 612 431 705 138 1,129 ROIC（%） 9.0 9.7 10.1 10.3 11.5 净利润 385 451 527 688 869 偿债能力 折旧摊销 187 219 181 231 310 资产负债率（%） 10.6 10.0 14.9 28.7 31.8 财务费用 19 -41 -23 5 59 净负债比率（%） -15.2 -13.9 -19.3 -3.0 -2.8 投资损失 -11 -11 -14 -13 -12 流动比率 4.9 5.0 3.6 2.0 1.8 营运资金变动 33 -209 35 -773 -96 速动比率 3.3 3.2 2.5 1.3 1.2 其他经营现金流 0 21 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -338 -471 -246 -706 -856 总资产周转率 0.55 0.54 0.54 0.59 0.63 资本支出 383 547 75 486 555 应收账款周转率 7.2 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 0 0 -5 -4 -3 应付账款周转率 5.7 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 45 76 -176 -225 -304 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -130 28 -139 -227 -269 每股收益（最新摊薄） 0.42 0.49 0.58 0.75 0.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.64 0.47 0.78 0.15 1.24 长期借款 -2 -2 -1 -0 -0 每股净资产（最新摊薄） 4.47 4.88 5.28 5.79 6.51 普通股增加 545 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -545 13 0 0 0 P/E 29.2 25.3 21.5 16.4 13.0 其他筹资现金流 -128 16 -138 -227 -268 P/B 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 134 19 321 -795 4 EV/EBITDA 17.4 15.4 13.5 10.8 8.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 事件：公司发布三季报，19年前三季度实现营业收入19.43亿元，同比增长5.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长19.64%，折合EPS 0.40元/股；实现扣非后净利润3.55亿元，同比