三季度业绩符合预期，看好国六升级带来的高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月28日 艾可蓝（300816.SZ） 三季度业绩符合预期，看好国六升级带来的高增长 事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营收4.46亿元，同比+8.34%，归母净利润0.89亿元，同比+10.89%，其中Q3单季度实现营收1.46亿元，同比-4.28%，环比-19.34%，归母净利润0.29亿元，同比+0.54%，环比-23.68%，公司三季度业绩符合预期。 公司三季度存货1.51亿元，环比二季度增加0.24亿元，同时三季度单季度收入和利润环比略有下滑，我们认为可能主要是公司包括在用车尾气治理改造以及发动机和整车厂配套业务上的季度交付结算上的波动，我们预计四季度在库存产品交付下公司的营收和盈利有望出现环比改善。今年公司在用车改造订单同比有较大幅度的增长从而推动公司在国六尚未全面铺开的情况下就已经获得较为显著的成长，随着重型柴油车国六b阶段标准在2021年7月开始实施以及未来非道路四阶段标准的出台，有望大幅提高尾气处理系统的单车价值量，而公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率，三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司下游客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力，相较于国外供应商，公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。截止2020年中报，公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业，客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。 依托技术优势加快合肥基地建设，布局国六产能，拓展废气治理领域，培育新的业务增长点。公司是由一批具有海外留学背景的归国高层次人才创立，核心高管刘屹、朱庆等均是行业专家，在汽车尾气后处理领域均拥有丰富的研发经验，截止2019年底公司拥有研发人员162人，占公司总人数41.86%。依托技术优势，公司与合肥高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资合作协议，拟投资10亿元（其中固定资产投资不低于3亿元）建设艾可蓝研究院、汽车国六尾气后处理系统、非道路国四尾气后处理系统、船舶后处理系统等项目，加快国六产能布局，为国六市场释放做好产能储备。同时公司出资设立安徽长三角环保科技有限公司，扩展公司的业务领域，推动公司在废气治理领域的布局和发展，培育新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.25、2.32和4.05亿元，分别同比增长20.9%、85.7%、74.3%，对应EPS为1.56、2.90及5.06元/股，当前股价对应PE为48.3倍、26.0倍、14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 445 566 728 1,518 2,634 增长率yoy（%） 19.4 27.1 28.6 108.7 73.5 归母净利润（百万元） 83 103 125 232 405 增长率yoy（%） 87.0 24.7 20.9 85.7 74.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.04 1.29 1.56 2.90 5.06 净资产收益率（%） 41.9 34.2 30.5 36.6 39.7 P/E（倍） 72.9 58.4 48.3 26.0 14.9 P/B（倍） 30.82 20.18 14.78 9.65 5.97 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 最新收盘价 75.50 总市值(百万元) 6,040.00 总股本(百万股) 80.00 其中自由流通股(%) 25.00 30日日均成交量(百万股) 0.31 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：S0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《艾可蓝（300816.SZ）：中报业绩超预期，国六客户大幅增加》2020-08-16 2、《艾可蓝（300816.SZ）：尾气后处理行业龙头抢滩千亿蓝海》2020-06-02 -46%0%46%91%137%183%228%274%320%2020-022020-062020-09艾可蓝沪深300 2020年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 376 493 875 1316 1746 营业收入 445 566 728 1518 2634 现金 79 15 370 543 756 营业成本 282 362 471 1021 1779 应收票据及应收账款 230 183 221 285 374 营业税金及附加 4 3 4 9 18 其他应收款 3 6 6 18 23 营业费用 31 39 49 102 171 预付账款 2 8 0 15 11 管理费用 12 14 18 36 61 存货 62 119 116 292 419 研发费用 22 32 33 68 113 其他流动资产 0 162 162 162 162 财务费用 7 4 11 21 34 非流动资产 70 85 236 311 651 资产减值损失 -2 -2 1 3 8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 9 0 0 0 固定资产 51 66 216 289 627 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6 6 7 8 8 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12 13 13 14 16 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 446 578 1111 1627 2397 营业利润 88 114 140 258 451 流动负债 190 220 617 917 1288 营业外收入 8 4 4 4 5 短期借款 80 46 430 520 786 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 93 139 162 348 442 利润总额 95 118 143 262 456 其他流动负债 18 35 25 49 59 所得税 12 15 19 34 59 非流动负债 59 58 66 68 90 净利润 83 102 125 228 397 长期借款 9 0 8 10 32 少数股东损益 -0 -1 -0 -5 -8 其他非流动负债 50 58 58 58 58 归属母公司净利润 83 103 125 232 405 负债合计 249 278 683 986 1378 EBITDA 103 127 164 300 519 少数股东权益 1 0 -0 -5 -13 EPS（元） 1.04 1.29 1.56 2.90 5.06 股本 60 60 80 80 80 资本公积 5 5 5 5 5 主要财务比率 留存收益 131 235 334 502 838 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 196 299 429 646 1031 成长能力 负债和股东权益 446 578 1111 1627 2397 营业收入(%) 19.4 27.1 28.6 108.7 73.5 营业利润(%) 70.8 30.0 22.5 84.8 75.0 归属于母公司净利润(%) 87.0 24.7 20.9 85.7 74.3 获利能力 毛利率(%) 36.6 36.0 35.3 32.8 32.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.6 18.3 17.2 15.3 15.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 41.9 34.2 30.5 36.6 39.7 经营活动现金流 58 78 140 213 354 ROIC(%) 25.7 25.6 14.7 19.9 21.9 净利润 83 102 125 228 397 偿债能力 折旧摊销 5 7 12 23 42 资产负债率(%) 55.8 48.2 61.4 60.6 57.5 财务费用 7 4 11 21 34 净负债比率(%) 28.8 31.4 30.3 7.1 12.5 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.0 2.2 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -35 -39 -8 -58 -119 速动比率 1.6 1.3 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 -2 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5 -104 -163 -97 -382 总资产周转率 1.0 1.1 0.9 1.1 1.3 资本支出 13 14 151 74 340 应收账款周转率 2.0 2.7 3.6 6.0 8.0 长期投资 8 -90 0 0 0 应付账款周转率 2.2 3.1 3.1 4.0 4.5 其他投资现金流 15 -180 -12 -23 -42 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30 -39 378 57 35 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.29 1.56 2.90 5.06 短期借款 8 -34 384 90 60 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.98 1.75 2.67 4.42 长期借款 -1 -9 8 3 22 每股净资产(最新摊薄) 2.45 3.74 5.11 7.82 12.64 普通股增加 0 0 20 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 72.9 58.4 48.3 26.0 14.9 其他筹资现金流 -37 4 -34 -36 -47 P/B 30.8 20.2 14.8 9.7 6.0 现金净增加额 23 -64 355 174 7 EV/EBITDA 59.0 47.6 37.0 20.0 11.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对