税金拖累净利润，短期波动不改长期逻辑

贵州茅台（600519）21Q1实现营业总收入280.65亿元，同比增长10.93%；营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%。由于营业税金及附加基数较低，占收入比重仅10.03%，低于各季度平均水平。首次影响21Q1公司营业税金及附加较去年同期增加14.2亿，同比增长56.38%，占收入比重为14.04%，与各季度平均水平相持平。销售回款放缓，经营性现金流近年来首次为负。公司经销商调整基本到位，直销比重持续提升。公司预计2021-2023年摊薄每股收益分别为43.07元、50.06元、57.31元。维持对公司的“买入”评级。