3月银行结售汇数据分析：结售汇顺差环比继续萎缩，售汇率回升快于结汇率

研发报告 / 宏观专题 结售汇顺差环比继续萎缩，售汇率回升快于结汇率 ——3月银行结售汇数据分析 内容提要： 3月受到美元指数回升等因素影响，导致人民币出现升值放慢甚至出现了回跌，导致3月银行代客结汇率和售汇率均尽管均出现了回升，但售汇率上升更快，导致结汇率与售汇率差值缩小，但依旧保持正向差值。3月汇率波动有所提升，也导致了远期对冲比率，特别是远期售汇对冲比率有所提升。 从银行代客结售汇数据看，已经连续4月出现了比较大的环比回落，特别是3月扣除掉远期合约履约额，3月即期结售汇的顺差低到30.41亿美元，大幅下降，值得关注。 我们还注意到在结汇顺差依旧比较大的情况下，央行的外汇占款3月出现了减少，3月央行外汇占款下降了81.62亿元人民币。显示出商业银行依旧迟缓对央行的二次结售汇，也显示出央行滞缓收购非人民币资产，央行无意通过收购外汇资产增加人民币的流动性，显示出央行对汇率的波动容忍度大幅提升，也显示出央行对汇率进一步市场化的支持。 进入4月以来，受到美元指数回落等因素影响，人民币汇率再度走强，这可能对4月的银行结售汇数据进一步产生影响。从NDF数据看人民币汇率的隐含的贬值率，市场总体对人民币汇率预期较为稳定，即使在3月人民币汇率走弱的时 研发报告 / 宏观专题 候也没有超过1%。 我们依旧认为考察人民币走势应该从三个角度进行考察，即汇改、中国本身的经济情况特别是外贸、外资等对外收支情况，以及美元对人民币中间价影响 。我们依旧认为人民币将坚持有管理的双向浮动，并不断拓展其双向浮动的区间，增强其作为经济杠杆的弹性，逐渐走向市场化、国际化。 今天晚些时候国家外汇管理局公布3月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇顺差环比连续4个月大比率缩小。结汇率河售汇率均出现回升，但结汇率和售汇率之差达到从6%缩小到4%，差值依旧保持正向。 一． 银行结售汇数据分析 从银行的结售汇数据看，3月继续出现顺差，顺差环比继续出现萎缩，但是顺差依据达到196.95亿美元，前值为顺差280.21亿美元，连续4个月出现大幅萎缩。特别是在扣除远期合约在3月的履约额后，3月实际发生的即期结售汇顺差大幅下降到30.41忆美元。 顺差主要来自于银行代客结售汇的顺差。 图1：月度银行结售汇数据 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，逆差6.96亿美元，前值为逆差55.32亿美元。 图2：银行的自身结汇与售汇 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，去除春节等因素后，结汇数和售汇数环比均有回升，但差值有所减少，3月顺差203.91亿美元，前值为335.54顺差美元。 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1209-12-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元6006009009001200120015001500180018002100210024002400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行的自身结汇与售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值19-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0319-07-60-60-30-3000303060609090120120亿美元亿美元亿美元亿美元100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图3：月度银行代客结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为404.45亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为230.95亿美元。当月远期合约的履约依旧相对稳定。扣除掉远期合约在3月的履约额，3月银行实际代客完成的结汇数据为1686.77亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1656.36亿美元，其差额为顺差30.41亿美元，前值为顺差219.86亿美元，即出现大幅萎缩。 从远期对冲比率看，结汇远期对冲比率和售汇远期对冲比率3月较2月均出现一定的回升。特别是售汇对冲比率有了明显的提升，从9%上升到16%，而结汇对冲比率相对上升较慢，从15%上升到18%。显示出市场对汇率波动有一定的增强的预期。受到美元指数波动等因素的影响，3月人民币汇率出现了一定的回落，数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值19-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0319-0700100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元12001200140014001600160018001800200020002200220024002400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 4月后又再度走强。 图4：月度远期对冲比率 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差171.26亿美元，前值顺差235.6亿美元，即环比减少。其中，货物贸易顺差260.35亿美元，前值为260.63亿美元，服务贸易逆差56.61亿美元，高于前值的逆差23.14亿美元，收益与经常转移项逆差32.48亿美元，前值为逆差1.9亿美元。经常项目顺差环比减少的原因在于服务贸易和收益与经常转移项逆差的增加。 在金融与储备性质账户上，顺差32.65亿美元，低于前值的顺差99.94亿美元，主要体现在证券投资的逆差上：直接投资继续出现75.55亿美元顺差，前值为顺差53.96亿美元，证券投资逆差22.65亿美元，前值为顺差48.54亿美元。 二． 银行代客收付款分析 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比率(右轴)远期售汇对冲比率(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1210-120.000.000.080.080.160.160.240.240.320.320.400.400.480.480.560.56亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 3月银行代客收付款顺差392.8亿美元，前值顺差332.08亿美元。顺差环比有所增加主要体现经常项目下货物贸易顺差增加上。 图5：月度银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，受春节因素消失等因素影响，在经常项目下，顺差151.71亿美元，明显高于前值的顺差99.23亿美元。从分项看，货物贸易顺差从182.84亿美元回升到292.21亿美元。服务贸易逆差从47.75亿美元增加到63.81亿美元，收益与经常转移项逆差也有所回升，报76.69亿美元，前值为35.86亿美元。 图6：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款分析境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1209-12-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元1200120018001800240024003000300036003600420042004800480054005400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在资本与金融项目下，继续顺差，从顺差225.47亿美元增加到232.43亿美元，其中，证券投资顺差36.96亿美元，前值为顺差31.74亿美元；直接投资顺差129.48亿美元，前值为顺差137.07亿美元，其他投资顺差66.05亿美元，前值为顺差56.84亿美元。 图7：月度资本与金融项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1209-12-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1209-12-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 高频数据显示，三月沪港通净买入资金和港股通净买入资金相对较为平衡。 图8： 陆港通与港股通净买入比较（月） 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在银行代客收付款方面，用人民币进行代客收付款的比率在3月较2月明显回升，特别是用用人民币进行代客收款的比重创下了历史新高。3月，用人民币进行代客收款的比重从36%回升到43%，而用人民币进行代客付款的也从40%回升到41%。 图9：对外收支中用人民币结算比率 数据来源：Wind陆港通与港股通净买入比较（月）陆港通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买