4月银行结售汇数据分析：售汇率回落快于结汇率的回落

研发报告 / 宏观专题 售汇率回落快于结汇率的回落 ——4月银行结售汇数据分析 内容提要： 4月人民币汇率依旧处于6.7-7.2之间的下箱体运行，总体走势稍强于3月和5月的近期走势，结汇率和售汇率双双回落，但结汇率回落明显快于售汇率的回落，而结汇率依旧高于售汇率5个百分点。 代客结售汇顺差增加，但无论结汇金额和售汇金额均出现明显回落。从银行代客收付款看，资本与金融账户在证券投资改善的情况下，重现顺差。经常项目下货物贸易顺差也有所扩大。 从银行的结售汇和代客收付款情况看，总体依旧平稳。近期人民币兑美元汇率出现一定动荡，特别是上周五美元兑人民币离岸价一度升破7.15元，我们注意到本周一央行公布的中间价也顺势进行了调整。我们依旧认为人民币将继续维持有管理的浮动，维持人民币汇率相对稳定在今年的《政府工作报告》中得到了重申。我们坚持我们在年度汇率研究报告中观点，即7.2元依旧是一个重要的观察窗口。 周末，国家外汇管理局公布了4月银行结售汇和银行代客收付款数据。 一． 银行结售汇数据分析 从银行的结售汇数据看，四月顺差比三月缩小，达到148.12亿美元， 研发报告 / 宏观专题 低于二月的顺差186.04亿美元。而且，结汇金额与售汇金额较3月均有一定减少。 图1：月度银行结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，从环比看，结汇与售汇金额环比减少明显，但同比明显增加，顺差环比减少到27.98亿美元，前值为69.66亿美元。 银行自身结售汇的增加一般和银行代客买卖黄金而产生的自身结售汇有关，4月，黄金价格依旧出现了比较大的行情和震荡。 图2：银行的自身结汇与售汇金额和黄金价格波动的关系 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q217-Q2-220-220-165-165-110-110-55-55005555110110165165%%%%1000100011001100120012001300130014001400150015001600160017001700180018001900190020002000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，4月顺差120.14亿美元，较3月的顺差116.38亿美元有所增加，而去年同期为逆差279.14亿美元。但从结汇金额看还是从售汇金额看，环比和同比均表现为减少。 图3：月度银行代客结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行自身结售汇数据银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q217-Q2-93-93-62-62-31-3100313162629393124124%%%%5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q217-Q2-177-177-118-118-59-59005959118118177177236236%%%%9009001000100011001100120012001300130014001400150015001600160017001700亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为176.12亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为110.74亿美元。扣除掉远期合约在4月的履约额，在4月实际进行的当期结售汇数据看,3月，银行实际代客完成的结汇数据为1202.36亿美元，银行实际代客完成的售汇数据为1147.61亿美元，其差额为顺差54.75亿美元，前值为逆差2.82亿美元。 从分项目看，经常项目上，银行代客结汇顺差87.55亿美元，高于前值的50.16亿美元；其中，货物贸易顺差139.47亿美元，低于前值的186.2亿美元，服务贸易逆差32.04亿美元，低于前值的137.13亿美元，收益与经常转移项逆差19.89亿美元，前值为顺差1.08亿美元。 在金融与储备性质账户上，顺差32.59亿美元，前值为顺差66.22亿美元，其中，直接投资顺差38.05亿美元，前值为顺差66.44亿美元，证券投资顺差10.04亿美元，前值为顺差17.7亿美元。 二．银行代客收付款分析 4月银行代客收付款顺差49.46亿美元，前值逆差477.21亿美元。逆差转变为顺差主要体现在金融和资本账户下的证券投资顺差和经常项目下货物贸易顺差扩大。 图4：月度银行代客收付款 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，逆差从160.42亿美元缩小到8.28亿美元。从分项看，只有货物贸易顺差从26.6亿美元扩大到143.47亿美元。服务贸易逆差从92.24亿美元缩小到58.08亿美元，但收益与经常转移项逆差缩小有限，报93.67亿美元，前值为94.44亿美元。 图5：经常项目下银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q217-Q1-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元22002200240024002600260028002800300030003200320034003400360036003800380040004000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q217-Q1-280-280-210-210-140-140-70-70007070140140亿美元亿美元亿美元亿美元-180-180-90-90009090180180270270360360亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在资本与金融项目下，顺差53.58亿美元，前值逆差322.34亿美元，主要体现为证券投资顺差47.57亿美元，直接投资顺差8.93亿美元，其他投资逆差2.43亿美元。 图6：资本与金融账户项目下银行代客收付款差额 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在银行代客收付款方面，用人民币进行代客收付款的比率在4月较3月有所回落。用人民币进行代客收款的比重从40%回落到34%，而用人民币进行代客付款的也从36%回落到34%. 三． 结汇率与售汇率分析 从4月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从71%回落到66%，售汇率回落也从62%回落到61%，，结汇率与售汇率差值依旧为转正，报+5%，前值为+9%。 数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q217-Q1-350-350-280-280-210-210-140-140-70-70007070140140210210亿美元亿美元亿美元亿美元-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图7：月度结汇率与售汇率及其比较 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在我国目前的结售汇体制下，结汇率和售汇率的变化反映了对人民币汇率的预期，即当汇率贬值预期上升时，结汇率有可能回落，而售汇率上升，结汇率与售汇率倒挂，反之则反然。 从4月人民币汇率走势看，人民币汇率依旧在有管理浮动制度下，对美元维持双向波动，维持相对稳定，但依旧处于6.7元和7.2元之间的下箱体，但稍强于3月走势和最近的5月走势。。 从银行的结售汇和代客收付款情况看，总体依旧平稳。近期人民币兑美元汇率出现一定动荡，特别是上周五美元兑人民币离岸价一度升破7.15元，我们注意到本周一央行公布的中间价也顺势进行了调整。我们依旧认为人民币将继续维持有管理的浮动，维持人民币汇率相对稳定在今年的《政府工作报告》中得到了重数据来源：Wind月度结汇率与售汇率及其比较结汇率:-售汇率:月结汇率售汇率17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q1-0.08-0.08-0.06-0.06-0.04-0.04-0.02-0.020.000.000.020.020.040.040.060.060.080.080.100.10亿美元亿美元亿美元亿美元0.540.540.570.570.600.600.630.630.660.660.690.690.720.72百分比百分比百分比百分比 研发报告 / 宏观专题 申。我们坚持我们在年度汇率研究报告中观点，即7.2元依旧是一个重要的观察窗口。 （银河期货研究所 20200525） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进