三月银行结售汇数据分析：结汇率回升，但依旧低于售汇率

研发报告 / 宏观专题 结汇率回升，但依旧低于售汇率 ——三月银行结售汇数据分析 内容提要：3月银行的代客收支和结售汇数据与2月相比有了明显的好转，但是，在人民币表现出相对强势的背景下，银行代客的结汇率回升后依旧低于售汇率。银行代客远期结售汇顺差创出2014年2月以来的新高，但是，我们可以将其理解为在远期市场美元升值和人民币汇率进行有管理的浮动保持相对合理水平上的一种企业自主行为。在直接投资和证券投资项下银行代客收支顺差的情况下，资本与金融账户出现逆差，这意味着资本与金融账户最庞杂的一个重要分项——其他投资的银行代客收支可能出现了比较大的逆差。3月的银行代客结售汇数据还是体现了对人民币汇率持续升值的一种谨慎的态度。 昨天晚些时候，外汇管理局公布了三月银行结售汇数据。数据显示3月银行结售汇和银行代客结售汇逆差尽管均出现缩小，结汇率较2月也出现明显的回升，但是，在人民币汇率3月表现相对强势的背景下，结汇率依旧低于售汇率。 一．银行代客结售汇数据分析 数据显示，3月银行代客结售汇逆差61.43亿元，较上月收窄，上月逆差150.44亿元。去年同期逆差91.68亿元。 研发报告 / 宏观专题 图1：月度银行结售汇及其差额情况 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，银行自身结售汇逆差36.73亿美元。去年同期逆差65.57亿美元。 图2：月度银行自身结售汇及其差额 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行结售汇及其差额银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-12-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400亿美元亿美元亿美元亿美元1000100012001200140014001600160018001800200020002200220024002400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行自身结售汇及其差额银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800亿美元亿美元亿美元亿美元00100100200200300300400400500500600600700700800800900900亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 银行代客结售汇逆差24.7亿美元，较前值逆差151.8亿美元出现明显收缩。去年同期逆差26.11亿美元。 图3：银行代客结售汇及其差额 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。根据计算，当期远期合约的结汇履约额为173.6亿美元，当期远期合约的售汇履约额为140.3亿美元，去掉远期性质合约在当期的履约情况后银行当期即期的代客结汇数据为1238.51美元，而银行当期即期代客售汇数据为1296.51亿美元，逆差58亿美元，前值为逆差144.17美元。该数据回到1月的水平。 从银行远期代客结售汇数据看，继续出现顺差，顺差数较上月扩大，3月顺差182.53亿美元，创出2014年2月以来的新高。 数据来源：Wind月度银行代客结售汇及其差额银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-12-1200-1200-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400亿美元亿美元亿美元亿美元8008001000100012001200140014001600160018001800200020002200220024002400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 远期市场上美元的升水及其中国坚持有管理的浮动可能是导致银行代客远期结售汇顺差扩大的原因。 图4：银行代客远期结售汇及其差额 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 二．银行代客外汇收支数据分析 在银行代客收入方面，经常项目顺差5.6亿美元，去年同期逆差66.8亿美元；其中，货物贸易顺差180.97亿美元，去年同期顺差165.82亿美元；服务贸易逆差159.99亿美元，去年同期为逆差219.42亿美元，收益与经常转移逆差15.38亿美元，去年同期为逆差13.21亿美元。 图5：经常项目下的银行代客外汇收支 数据来源：Wind月度银行代客远期结售汇及其差额银行代客远期净结汇:当月值银行代客远期结汇签约:当月值银行代客远期售汇签约:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-12-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元00100100200200300300400400500500600600700700800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在资本和金融项目下，3月银行代客外汇收支为逆差30.3亿美元，去年同期为顺差40.69亿美元。其中，直接投资项下顺差27.58亿美元，去年同期为顺差7.27亿美元；证券投资顺差6.94亿美元，去年顺差37.31亿美元。在直接投资和证券投资顺差的情况下出现了资本与金融项目的逆差，这意味着另一个重要分项——其他投资出现了数字不低的逆差。 图6：资本与金融账户下的银行代客外汇收支 数据来源：Wind经常项目下的银行代客外汇收支银行代客结汇:经常项目:当月值:-银行代客售汇:经常项目:当月值银行代客结汇:货物贸易:当月值:-银行代客售汇:货物贸易:当月值银行代客结汇:收益和经常转移:当月值:-银行代客售汇:收益和经常转移:当月值银行代客结汇:服务贸易:当月值:-银行代客售汇:服务贸易:当月值16-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q216-Q1-270-270-180-180-90-90009090180180亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 三．银行代客结售率与售汇率数据分析 从银行代客的结汇率和售汇率看，结汇率从2月的54%上升到63%，售汇率维持65%的水平不变，结汇率依旧倒挂于售汇率2%。 值得注意的是，结汇率与售汇率的倒挂是发生在人民币相对强势的背景下，这和以前的情况有所区别，显示出市场对人民币的升值趋势依旧有一定的怀疑。 图7：银行代客结汇率与售汇率比较 数据来源：Wind资本与金融账户下的银行代客外汇收支银行代客结汇:资本与金融项目:当月值:-银行代客售汇:资本与金融项目:当月值银行代客结汇:证券投资:当月值:-银行代客售汇:证券投资:当月值银行代客结汇:直接投资:当月值:-银行代客售汇:直接投资:当月值16-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q216-Q1-200-200-150-150-100-100-50-50005050亿美元亿美元亿美元亿美元-60-60-30-300030306060亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 3月银行的代客收支和结售汇数据与2月相比有了明显的好转，但是，在人民币表现出相对强势的背景下，银行代客的结汇率回升后依旧低于售汇率。银行代客远期结售汇顺差创出2014年2月以来的新高，但是，我们可以将其理解为在远期市场美元升值和人民币汇率进行有管理的浮动保持相对合理水平上的一种企业自主行为。在直接投资和证券投资项下银行代客收支顺差的情况下，资本与金融账户出现逆差，这意味着资本与金融账户最庞杂的一个重要分项——其他投资的银行代客收支可能出现了比较大的逆差。3月的银行代客结售汇数据还是体现了对人民币汇率持续升值的一种谨慎的态度。 （银河期货研究所 20190419） 数据来源：Wind结汇率与售汇率及其比较售汇率结汇率结汇率:-售汇率16-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q116-Q1-0.2-0.2-0.1-0.10.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.70.70.80.8亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn