公司信息更新报告：Q1业绩略低于预期，OLED材料持续高增

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万润股份（002643.SZ） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 17.12 一年最高最低(元) 25.08/13.27 总市值(亿元) 155.64 流通市值(亿元) 153.12 总股本(亿股) 9.09 流通股本(亿股) 8.94 近3个月换手率(%) 53.23 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q4业绩创季度新高，OLED材料表现亮眼》-2021.3.26 《公司信息更新报告-Q3业绩环比改善显著，静待沸石业务放量》-2020.10.23 《公司信息更新报告-海外疫情拖累Q2业绩，拟引入投资者增资三月科技》-2020.8.15 Q1业绩略低于预期，OLED材料持续高增 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 2021Q1业绩增长6%，略低于预期，维持“买入”评级 公司发布2021年一季报，实现营业收入7.87亿元，同比增长17.69%，归母净利润1.32亿元，同比增长6.08%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长3.02%。公司海外业务收入占比较高，2020年为81.59%，故2020Q1受国内疫情影响较小，在此前提下，2021Q1业绩增速略低于预期。重柴国六临近有望带动车用沸石分子筛放量，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.02、8.46、10.09亿元，对应EPS分别为0.77、0.93、1.11元/股，当前股价对应PE分别为22.2、18.4、15.4倍。我们看好新一轮资本开支将助力公司把握国六升级、OLED渗透的行业机遇，维持“买入”评级。 ⚫ Q1少数股东损益高增62%，我们预计OLED材料增长显著 公司2020Q1少数股东损益为1685.81万元，同比增长62.23%，我们预计主要系子公司九目化学净利润同比高增所致。九目化学主要从事OLED升华前材料的开发、生产、销售，2020年实现营收3.97亿元，净利润9391.31万元，公司对九目化学的持股比例为48.8072%。OLED屏在手机等小尺寸应用领域的渗透趋势确立，DSCC预计2021年OLED手机渗透率将超过50%；随着大尺寸OLED生产技术的成熟以及终端价格的下降，OLED电视有望得到大范围推广；车载显示、照明等新兴应用或成为未来重要增长点，我们认为受益于OLED在各领域的持续渗透，公司OLED材料业务有望维持高速增长。 ⚫ 万润工业园一期项目建设有序推进，大幅加码原料药产能 2020Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金为1.52亿元，同比增加122%，2020Q1国内新冠疫情致项目建设进度放缓，2021Q1万润工业园一期等项目正常建设。据烟台经济技术开发区网站，工业园一期项目总投资6.3亿元，主要从事原料药生产，主要产品有洛索洛芬钠、阿齐沙坦等，主治功能涵盖抗菌、消炎、镇痛、治疗心血管疾病等，达产后可实现年产原料药3155吨。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,870 2,918 3,911 4,862 5,715 YOY(%) 9.1 1.7 34.0 24.3 17.5 归母净利润(百万元) 507 505 702 846 1,009 YOY(%) 14.0 -0.4 39.1 20.5 19.2 毛利率(%) 43.6 44.9 45.2 46.3 46.4 净利率(%) 17.7 17.3 18.0 17.4 17.7 ROE(%) 10.6 10.1 12.7 13.8 14.6 EPS(摊薄/元) 0.56 0.56 0.77 0.93 1.11 P/E(倍) 30.7 30.8 22.2 18.4 15.4 P/B(倍) 3.2 3.0 2.7 2.5 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12万润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2543 2914 5054 5614 6863 营业收入 2870 2918 3911 4862 5715 现金 704 555 1730 2220 2569 营业成本 1619 1608 2142 2612 3062 应收票据及应收账款 401 565 730 880 1013 营业税金及附加 19 21 28 35 41 其他应收款 19 30 36 46 51 营业费用 129 114 152 189 222 预付账款 22 12 34 23 44 管理费用 237 230 308 383 450 存货 1178 1193 1964 1885 2627 研发费用 219 250 313 438 514 其他流动资产 217 559 559 559 559 财务费用 -14 56 108 159 174 非流动资产 3365 3752 4669 5187 5554 资产减值损失 -76 -38 -7 -19 -36 长期投资 22 20 17 14 11 其他收益 18 28 10 10 10 固定资产 1419 1623 2226 2723 3068 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 250 410 443 481 517 投资净收益 8 5 0 0 0 其他非流动资产 1673 1700 1983 1969 1958 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5908 6667 9723 10801 12416 营业利润 612 633 878 1075 1296 流动负债 841 1022 3519 3491 4275 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 200 418 2541 2517 2957 营业外支出 1 6 0 0 0 应付票据及应付账款 392 383 649 610 866 利润总额 612 630 878 1075 1296 其他流动负债 249 221 329 365 452 所得税 78 79 110 135 163 非流动负债 53 173 151 504 388 净利润 534 551 767 940 1133 长期借款 4 111 89 441 325 少数股东损益 27 46 65 94 125 其他非流动负债 49 63 63 63 63 归母净利润 507 505 702 846 1009 负债合计 894 1196 3671 3995 4663 EBITDA 838 882 1193 1528 1847 少数股东权益 195 308 373 467 592 EPS(元) 0.56 0.56 0.77 0.93 1.11 股本 909 909 909 909 909 资本公积 2079 2174 2174 2174 2174 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1764 2083 2567 3160 3875 成长能力 归属母公司股东权益 4819 5163 5679 6339 7161 营业收入(%) 9.1 1.7 34.0 24.3 17.5 负债和股东权益 5908 6667 9723 10801 12416 营业利润(%) 21.9 3.5 38.6 22.5 20.6 归属于母公司净利润(%) 14.0 -0.4 39.1 20.5 19.2 获利能力 毛利率(%) 43.6 44.9 45.2 46.3 46.4 净利率(%) 17.7 17.3 18.0 17.4 17.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.6 10.1 12.7 13.8 14.6 经营活动现金流 757 559 530 1297 1212 ROIC(%) 10.4 9.8 9.7 10.7 11.4 净利润 534 551 767 940 1133 偿债能力 折旧摊销 237 239 265 365 461 资产负债率(%) 15.1 17.9 37.8 37.0 37.6 财务费用 -14 56 108 159 174 净负债比率(%) -9.4 0.4 16.0 13.2 11.3 投资损失 -8 -5 0 0 0 流动比率 3.0 2.9 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 -75 -300 -610 -167 -557 速动比率 1.5 1.6 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 84 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -738 -968 -1182 -883 -827 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 853 659 920 520 369 应收账款周转率 6.3 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 0 0 3 3 3 应付账款周转率 5.0 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 115 -309 -260 -359 -455 每股指标(元) 筹资活动现金流 27 290 -614 101 -526 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.56 0.77 0.93 1.11 短期借款 200 218 -318 0 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.61 0.58 1.43 1.33 长期借款 -2 106 -22 353 -116 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.68 6.25 6.97 7.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 95 0 0 0 P/E 30.7 30.8 22.2 18.4 15.4 其他筹资现金流 -171 -130 -274 -252 -361 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 2.2 现金净增加额 55 -151 -1266 515 -142 EV/EBITDA 18.0 17.5 13.8 10.8 9.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人