业绩呈现强劲增长，2021年迎接API+制剂加速释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 244.90 流通股本(百万股) 244.24 市价(元) 64.55 市值(百万元) 15808.60 流通市值(百万元) 15766.00 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：64.55 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 司太立(603520.SH)-2020年三季报点评：停产背景下业绩快速增长，期待API新产能、制剂放量-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20201029 2 司太立(603520.SH)-2020年中报点评：Q2恢复强劲增长，API+制剂抢占全球庞大造影市场-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200827 3 司太立(603520.SH)-点评：碘克沙醇获批，造影制剂再下一城-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200824 备注：截至日期2021/04/27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1308.84 1367.09 2034.28 2691.39 3396.31 增长率yoy% 46.98% 4.45% 48.80% 32.30% 26.19% 净利润 170.33 238.73 431.04 628.03 826.35 增长率yoy% 81.83% 40.16% 80.56% 45.70% 31.58% 每股收益（元） 0.70 0.97 1.76 2.56 3.37 每股现金流量 1.01 0.71 1.99 2.60 3.24 净资产收益率 17.11% 13.09% 18.89% 21.59% 22.12% P/E 92.81 66.22 36.68 25.17 19.13 PEG 1.13 1.65 0.46 0.55 0.61 P/B 15.88 8.67 6.93 5.43 4.23 投资要点  事件：公司发布1）2020年报，实现营业收入13.67亿元，同比增长4.45%；归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；扣非净利润2.37亿元，同比增长40.65%。2）2021年一季报，实现营业收入3.64亿元，同比增长24.90%；归母净利润6457.15万元，同比增长41.43%；扣非净利润5951.23万元，同比增长33.86%。  在海神停产，727事故背景下，公司业绩仍旧展现强劲增长。我们预计随着API产能逐步认证释放，以及后续省份以及国家集采的推进，公司有望在2021年实现API+制剂业务的跨越式增长。  子公司：母公司盈利水平提升；研发导致制剂公司亏损扩大，期待销售放量。1）母公司：收入受到事件影响略有下滑，盈利水平稳步提升。2020年母公司营业收入9.61亿元（-5.22%）；毛利3.60亿元（+0.56%）；净利润1.87亿元（+24.62%）。公司部分碘造影剂API销售受到海参停产、727事故短期影响，导致母公司收入有所下滑，但毛利率、净利率稳步提升，分别达到37.41%（+2.15pp）和19.50%（+4.67pp），带来毛利和净利润有所上涨。2）上海司太立：2020实现营业收入1223.62万元（+167.43%），制剂业务已然开始发力。净利润-7391.39万元，亏损较2019年有所扩大，主要由于制剂研发投入增加导致。3）海神制药：全年实现营业收入3.39亿元（36.43%）；净利润6194.02万元（-2.99%）。海神2018-2020扣非净利润合计16,264.47万元，超过承诺累计数15,748.74万元，2021年未体现商誉减值。  分业务：碘造影剂API销量稳健增长。公司碘造影剂系列收入12.14亿元（+4.20%），合计销量1775吨（+13.21%），在海神停产、727事故背景下，API销量保持稳健增长。喹诺酮系列收入8355.53万元（+4.22%），销量314吨（+24.24%）。制剂：碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇制剂新4类获批，放量在即。2020年公司相继获得3个碘造影剂注射剂产品批文，视同通过一致性评价，均为国内首家过评。公司与战略合作伙伴恒瑞签订销售协议，共同进行产品市场推广销售。随着前期省份及医院挂网工作的推进，公司于10月26日开出首张碘帕醇注射液处方，并在山东省集采中标碘海醇、碘克沙醇两个品种，于2020年实现1.1万瓶的制剂销售，后续制剂加速放量值得期待。  费用率：毛利率稳步提升，三项费率保持稳定，研发费用持续加大。毛利率：2020年公司综合毛利率43.99%（同比1.27pp），连续三年呈现稳步上升态势。其中碘造影剂系列毛利率45.10%（+0.90pp），喹诺酮类21.43%（-8.07pp），预计碘造影剂的毛利率上行来自高毛利的碘克沙醇销售占比提升，以及产品放量后的规模效应。考虑汇率的影响，预计实际成本降低及毛利率提升幅度更为喜人。2021Q1综合毛利率44.25%，环比进一步提升0.26pp。费用率：基本保持稳定。管理费用率的小幅波动主要由于2020年相关事件导致的停产费用影响，财务费用率的波动主要由汇率波动导致。2020及2021Q1的研发费用率分别为6.43%和6.82%，研发投入持续加大，费用率不断提升。  盈利预测：我们预计2021-2023年公司营业收入20.34、26.91和33.96亿元，同比增长48.80%、32.30%和26.19%。归母净利润4.31、6.28和8.26亿元，同比增长80.56%、45.70%和31.58%，目前股价对应2021-2023年估值分别为37/25/19倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失的风险；原材料价格上涨的风险；产品获批进度低于预期的风险。 -100%0%100%200%300%400%500%600%2019-04-262020-04-262021-04-26司太立沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月27日 司太立(603520)/化学制药 业绩呈现强劲增长， 2021年迎接API+制剂加速释放 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩呈现强劲增长， 2021年迎来API+制剂加速释放....................................... - 3 - 2020年净利润增长40%，短期事件影响下业绩仍旧强劲，Q1延续快速增长- 3 - 子公司：母公司盈利水平提升；研发导致制剂公司亏损扩大，期待销售放量- 4 - 分业务：碘造影剂API持续放量，国内制剂获批在望 ................................ - 5 - 费用率：毛利率稳步提升，三项费率保持稳定，研发费用持续加大 ........... - 6 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：主要财务指标变化 ................................................................................. - 3 - 图表2：分季度财务数据 ..................................................................................... - 3 - 图表3：分季度营业收入 ..................................................................................... - 4 - 图表4：分季度归母净利润 ................................................................................. - 4 - 图表5：子公司营收利润情况.............................................................................. - 5 - 图表6：分产品销售收入 ..................................................................................... - 5 - 图表7：分产品API及中间体销量 ...................................................................... - 5 - 图表8：销售毛利率（%） .................................................................................. - 6 - 图表9：三项费用率 ............................................................................................ - 6 - 图表10：财务数据预测 ...................................................................................... - 8 - nMqNtQwPxPzRnRnOoRoRuNbRdN9PtRrRtRqRkPpPnReRsQvN9PoPsRMYmQqPwMpPtP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩呈现强劲增长， 2021年迎来API+制剂加速释放 2020年净利润增长40%，短期事件影响下业绩仍旧强劲，Q1延续快速增长  2020年，公司实现营业收入13.67亿元，同比增长4.45%；归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；扣非净利润2.37亿元，同比增长40.65%。在海神停产，727事故背景下，公司业绩仍旧展现强劲增长。2021年期待API+制剂业务的加速放量。  2021年一季度，公司实现营业收入3.64亿元，同比增长24.90%；归母净利润6457.15万元，同比增长41.43%；扣非净利润5951.23万元，同比增长33.86%，延续稳健快速增长态势。 图表1：主要财务指标变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：分季度财务数据 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非净利润20191308.84749.6610.03119.4177.7892.3938.98170.33168.3320201367.09765.739.72140.4187.8469.0850.10238.73236.75yoy(%)4.45%2.14%-3.15%17.59%12.94%-25.23%28.54%40