业绩略超预期，造影剂API+制剂新增长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 167.90 流通股本(百万股) 90.41 市价(元) 46.68 市值(百万元) 7837.50 流通市值(百万元) 4220.26 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：46.68 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 司太立(603520.SH)-2019三季报点评：业绩略超预期，产能释放分享造影剂行业高景气红利-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20191029 备注：截至日期2020/01/22 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 710.94 890.47 1330.94 1562.59 1972.24 增长率yoy% 5.65% 25.25% 49.46% 17.40% 26.22% 净利润 83.12 93.68 187.24 255.89 370.47 增长率yoy% 9.19% 12.70% 99.88% 36.67% 44.77% 每股收益（元） 0.49 0.56 1.11 1.52 2.21 每股现金流量 0.19 1.14 1.55 1.88 2.24 净资产收益率 9.70% 10.51% 17.96% 20.76% 24.48% P/E 91.83 81.47 40.76 29.83 20.60 PEG 9.99 6.41 0.41 0.81 0.46 P/B 8.90 8.57 7.32 6.19 5.04 投资要点  事件：公司公告，预计2019年实现归母净利润1.70-2.10亿元，同比增长81.48%-124.18%；扣非净利润1.65-2.05亿元，同比增长73.36%-115.38%。  业绩略超预期，造影剂API+制剂新增长可期。公司预计2019年实现归母净利润1.70-2.10亿元，中位数1.90亿元，超出之前市场预期的1.70-1.80亿元。业绩略超预期，我们预计公司整体产能处于供不应求状态，工厂均满负荷生产，展现出国内造影剂行业以及公司下游客户的高度景气。我们认为，国内等新兴市场快速增长的景气有望持续2-3年，而海外市场的长期替代空间广阔，深耕造影剂行业的司太立未来增长动能充足。公司的新产能已于2019年下半年开始试生产，目前等待各国官方及客户的现场核查，2020年有望逐步迎来产能释放。此外，2020年有望看到公司造影剂制剂产品的获批，目前碘帕醇已经完成技术审评，等待最后现场核查，碘海醇注射液已经于上半年二次发补，预计2020年均有望获批，API+制剂新增长值得期待。  造影剂API龙头地位稳固，产能释放分享行业景气红利。 1、API产能释放在即，下游需求旺盛。需求端：国内市场核心客户恒瑞的终端制剂快速增长。海外市场仿制药占比低，发展空间广阔，。供给端：产能瓶颈破除在即。公司核心产品碘海醇的产能由目前的650吨增加至1330吨；碘克沙醇200吨至400吨；碘帕醇由250吨至500吨，整体产能扩张一倍，保障后续的持续增长。新生产线已经于2019年中开始试生产，考虑客户变更生产基地以及生产线审计，预计2020年新产能开始放量。公司于2018年收购竞争对手海神制药，扩充产能的同时巩固龙头地位。我们认为在规模效应、客户粘性以及时间成本三重壁垒下，司太立有望持续保持造影剂的龙头地位。 2、国内制剂迎来收获期，海外市场多点布局。国内市场：目前已申报4个主要碘造影剂产品，其中碘帕醇已经完成技术审评，等待最后现场核查，碘海醇注射液已经于上半年二次发补，预计2020年均有望获批。公司产品按照新4类申报，一旦获批将视同通过一致性评价，在当前全国集采持续推进的背景下，公司制剂销售能力的短板被弱化，制剂产品获批后有望凭借集采实现放量。海外市场：在重点大客户所在地区以外的国家，公司积极布局自有制剂的销售。此外，公司收购的海神制药旗下子公司IMAX爱尔兰已经取得欧盟多国的碘海醇注射剂批文，目前通过海外CMO企业生产代工。后续随着上海司太立逐步通过海外认证，双方的协同效应有望体现。  盈利预测：我们预计2019-2021年公司营业收入13.31、15.63和19.72亿元，同比增长49.46%、17.40%和26.22%。归母净利润1.87、2.56和3.70亿元，EPS分别为1.11、1.52和2.21元，同比增长99.88%、36.67%和44.77%，目前股价对应2019-2021年估值分别为41/30/21倍。考虑公司处于快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂发展的快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；销售客户集中的风险；ANDA获批或销售不达预期的风险；披露预测方法及结果的局限性。 -50%0%50%100%150%2018-01-242019-01-24司太立沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年01月23日 司太立(603520)/化学制药 业绩略超预期，造影剂API+制剂新增长可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表(百万元)20182019E2020E2021E利润表(百万元)20182019E2020E2021E流动资产966.371,911.382,101.372,406.08营业收入890.471,330.941,562.591,972.24 现金187.12900.00900.00900.00营业成本530.06780.42898.871,107.79 应收账款287.63345.51427.76546.79营业税金及附加12.5118.7021.9527.70 其他应收款3.248.4210.0511.63营业费用10.1710.2514.8421.69 预付账款6.949.8712.0114.49管理费用93.52116.32134.38167.64 存货429.25577.35671.83836.69财务费用53.9194.1474.7165.09 其他流动资产52.1970.2279.7196.48资产减值损失5.133.924.244.28非流动资产2,100.402,182.432,210.922,114.40公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资18.3218.3218.3218.32投资净收益2.492.492.492.49 固定资产966.70970.071,262.471,256.23营业利润126.83237.37324.01468.76 无形资产173.55169.83166.12162.40营业外收入0.080.080.080.08 其他非流动资产941.831,024.22764.02677.44营业外支出8.192.812.812.81资产总计3,066.774,093.814,312.294,520.48利润总额118.72234.64321.28466.03流动负债1,261.042,212.142,241.792,166.36所得税23.1846.9364.2693.21 短期借款862.511,712.701,691.991,528.22净利润95.54187.71257.02372.82 应付账款156.88230.97266.03327.86少数股东损益1.860.481.132.35 其他流动负债241.66268.47283.77310.27归属母公司净利润93.68187.24255.89370.47非流动负债882.77806.91804.26804.65EBITDA268.10434.32525.83687.22 长期借款864.59784.59784.59784.59EPS（元）0.781.111.522.21 其他非流动负债18.1722.3219.6720.05负债合计2,143.813,019.063,046.052,971.00主要财务比率20182019E2020E2021E 少数股东权益31.9232.4033.5335.88成长能力 股本120.00168.00168.00168.00营业收入25.3%49.5%17.4%26.2% 资本公积456.28408.28408.28408.28营业利润18.7%87.2%36.5%44.7% 留存收益314.88466.12656.48937.38归属于母公司净利润12.7%99.9%36.7%44.8%归属母公司股东权益891.041,042.361,232.701,513.59获利能力负债和股东权益3,066.774,093.814,312.294,520.48毛利率(%)40.5%41.4%42.5%43.8%净利率(%)10.5%14.1%16.4%18.8%现金流量表(百万元)20182019E2020E2021EROE(%)10.5%18.0%20.8%24.5%经营活动现金流191.84259.85316.24377.11ROIC(%)5.8%9.8%11.1%14.2% 净利润95.54187.71257.02372.82偿债能力 折旧摊销87.36102.80127.12153.36资产负债率(%)69.9%73.7%70.6%65.7% 财务费用53.9194.1474.7165.09净负债比率(%)86.19%86.69%85.29%81.91% 投资损失-2.49 -2.49 -2.49 -2.49 流动比率0.770.860.941.11营运资金变动-53.05 -131.37 -143.66 -220.76 速动比率0.420.600.640.72 其他经营现金流10.579.053.559.08营运能力投资活动现金流-931.57 -186.11 -156.68 -58.13 总资产周转率0.350.370.370.45 资本支出162.40180.00150.0050.00应收账款周转率4444 长期投资2.000.000.000.00应付账款周转率4.834.023.623.73 其他投资现金流-767.17 -6.11 -6.68 -8.13 每股指标（元）筹资活动现金流704.29639.14-159.56 -318.98 每股收益(最新摊薄)0.561.111.522.21 短期借款454.44850.19-20.71 -163.77 每股经营现金流(最新摊薄)1.141.551.882.24 长期借款374.29-80.00 0.000.00每股净资产(最新摊薄)5.306.207.349.01 普通股增加0.0048.000.000.00估值比率 资本公积增加0.30-48.00 0.000.00P/E81.4740.7629.8320.60 其他筹资现金流-124.74 -131.06 -138.85 -155.21 P/B8.577.326.195.04现金净增加额-32.65 712.880.000.00EV/EBITDA34211813 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持