2020年中报点评：Q2恢复强劲增长，API+制剂抢占全球庞大造影市场

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 244.50 流通股本(百万股) 140.58 市价(元) 82.95 市值(百万元) 20281.18 流通市值(百万元) 11661.29 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：82.95 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 司太立(603520.SH)-点评：碘克沙醇获批，造影制剂再下一城-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200824 2 司太立(603520.SH)-点评：与恒瑞签订重磅合作，强强联合，抢占碘造影剂市场-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200512 3 司太立(603520.SH)-2019年报点评：经营性业绩超预期， 2020年期待新产能释放及制剂获批-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200331 备注：截至日期2020/08/27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 890.47 1308.84 1597.73 2187.86 2880.37 增长率yoy% 25.25% 46.98% 22.07% 36.94% 31.65% 净利润 93.68 170.33 278.35 509.38 741.36 增长率yoy% 12.70% 81.83% 63.42% 83.00% 45.54% 每股收益（元） 0.38 0.70 1.14 2.08 3.03 每股现金流量 0.78 1.01 1.19 2.08 3.04 净资产收益率 10.51% 17.11% 14.83% 21.35% 23.71% P/E 216.59 119.12 72.89 39.83 27.37 PEG 17.05 1.46 1.15 0.48 0.60 P/B 22.77 20.38 10.81 8.50 6.49 投资要点  事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入7.22亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.40亿元，同比增长50.00%；扣非净利润1.38亿元，同比增长51.49%。  Q2恢复快速增长，疫情、停产影响下业绩仍旧强劲。2020H1净利润增长50%，Q1疫情及海神停产影响过去，Q2恢复快速增长，业绩仍旧亮眼，增长强劲。 分季度：Q2实现营业收入4.31亿元（同比+26.05%/），归母净利润9,403.00万元（+79.80%/），扣非净利润。海神顺利复产，Q2回到快速增长通道。  子公司：母公司利润率提升，海神复产后快速增长，静待制剂工厂盈利  [母公司]：Q1疫情影响下，收入稳健增长，利润率持续提升。营收5.76亿元（+18.28%）；毛利润2.21亿元（+37.26%）；净利润1.19亿元（+75.37%）。毛利率38.49%（同比+5.32pp/环比2019年+3.23pp，下同），净利率20.67%（+6.73/+5.84），毛利率、净利率持续提升，预计主要由于高毛利的碘克沙醇销售占比提升，结构优化。  [海神制药]：停产影响过去，恢复快速增长。上半年营业收入1.19亿元（+27.64%）；净利润2,763.81万元，净利率23.26%，利润水平同比有所下降，主要由于Q1停产导致。海神于3月5日恢复生产，预计收入主要由Q2贡献，单季度基本与2019H1持平，预计全年保持快速增长。  [上海司太立]：2020H1净利润-3,755.63万元，相比去年同期增加亏损约1,500万元。制剂产品当前仍处于市场导入阶段，尚未贡献营收和利润。  [江西司太立]：为母公司及海神提供中间体，2020H1净利率13.01%（同比+4.31pp/环比2019年+6.06pp），碘价上涨背景下，利润率水平提升，预计主要由于车间技改降本增效，以及规模效应带来。  分业务：碘造影剂API持续放量，2020H1制剂批文收获颇丰。API：碘造影剂收入6.70亿元（同比+17.50%），预计高毛利的碘克沙醇占比提升，带来毛利率、净利率上升。制剂：碘帕醇、碘海醇、碘克沙醇均获批，并与恒瑞签订碘海醇和碘帕醇2个品种销售合作，强强联合。目前两个品种的医院挂网工作已经开始推进，预计随着市场导入完成，产品有望快速放量。  费用率：毛利率持续提升，结构优化，降本增效。2020H1毛利率47.41%（同比+5.79pp/环比2019年+4.69pp，下同），其中碘造影剂API毛利率48.79%（+5.67pp/+4.59pp），喹诺酮类25.40%（-1.54/-4.10），预计碘造影剂API价格略有提升，高毛利的碘克沙醇占比提升带来毛利率提升，同时技改降本增效、规模扩张均带来贡献。财务费用同比减少，销售及管理费用率保持稳定。  盈利预测：我们预计2020-2022年营业收入15.98、21.88和28.80亿元，同比增长22.07%、36.94%%和31.65%。归母净利润2.78、5.09和7.41亿元，同比增长63.42%、83.00%和45.54%，目前股价对应2020-2022年估值为73/40/27倍。考虑公司处于需求快速增长及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获，未来2-3年有望保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失的风险；原材料价格上涨的风险；产品获批进度低于预期的风险。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2018-08-232019-08-232020-08-23司太立沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月27日 司太立(603520)/化学制药 Q2恢复强劲增长，API+制剂抢占全球庞大造影市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 疫情、停产影响下业绩仍旧强劲，期待API+制剂抢占庞大市场 2020H1净利润增长50%，疫情、停产影响下业绩仍旧强劲  2020H1实现营业收入7.22亿元（+13.56%）；归母净利润1.40亿元（+50.00%）；扣非净利润1.38亿元（51.49%）。Q1疫情及海神停产影响下，业绩表现亮眼，内生增长强劲。  分季度：Q2实现营业收入4.31亿元（同比+26.05%/），归母净利润9,403.00万元（+79.80%/），扣非净利润。疫情影响过去，海神顺利复产，Q2回到快速增长通道。 图表1：主要财务指标变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：分季度财务数据 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理及研发费用财务费用所得税归母净利润扣非净利润2019H1635.86371.244.9056.2739.0523.2593.12239.712020H1722.06379.734.9360.3149.9133.69139.69371.77yoy(%)13.56%2.29%0.66%7.18%27.80%44.90%50.00%55.09%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002019H12020H12017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q营业收入（百万元）196.27200.84154.50159.33197.04231.02206.13256.28294.28341.58349.88323.10291.49430.57同比增长(%)14.78%7.20%0.26%-0.73%0.39%15.03%33.41%60.85%49.35%47.86%69.74%26.07%-0.95%26.05%环比增长(%)-2.33%-23.07%3.12%23.67%17.25%-10.78%24.33%14.83%16.08%2.43%-7.65%-9.78%47.71%营业成本121.06125.4888.38109.37120.96135.21115.18158.70178.74192.50200.39178.03159.55220.18毛利率38.32%37.52%42.80%31.35%38.61%41.47%44.12%38.07%39.26%43.64%42.73%44.90%45.27%48.86%销售费用2.382.352.031.831.652.612.663.253.481.412.592.551.903.02管理及研发费用25.5230.3333.3635.8729.6934.3542.5953.0239.2255.4046.2156.3541.6854.78研发费用35.2617.8712.8613.2326.4513.6016.7521.6012.8226.6013.5122.63财务费用8.129.1911.749.8312.234.6613.2123.8120.7518.3038.5314.8025.3924.52利润总额37.0730.2520.3115.8628.4751.5928.999.6852.2168.5360.5040.6661.05120.49所得税8.564.474.424.626.478.749.66-1.699.4913.7614.501.2211.7821.92归母净利润(百万元）28.0626.4315.6812.9422.1642.8219.828.8840.8352.3044.3132.9045.6694.03同比增长(%)11.44%22.63%1.01%-6.63%-21.03%61.98%26.37%-31.36%84.25%22.14%123.58%270.39%11.83%79.80%环比增长(%)-5.79%-40.67%-17.48%71.22%93.24%-53.71%-55.18%359.63%28.10%-15.27%-25.76%38.78%105.96%扣非净利润（百万元）25.4326.3013.52-5.6321.8041.8120.9310.6542.1848.7943.4433.9244.4693.35同比增长(%)33.74%34.61%34.56%74.06%-14.29%58.93%54.79%-289.25%93.51%16.71%107.57%218.53%5.40%91.33%环比增长(%)3.43%-48.60%-141.61%-487.42%91.79%-49.94%-49.12%296.15%15.66%-10.96%-21.92%31.09%109.96% rOpMsRnQzRvMaQ8QaQtRpPtRpPeRrRzRkPpNzR7NoOxPuOtRrMxNoMoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：分季度营业收入 图表4：分季度归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 子公司：母公司利润率提升，海神复产后快速增长，静待制剂工厂盈利  母公司：Q1疫情影响下，上半年收入稳健增长，利润率持续提升。母公司营业收入5.76亿元（+18.28%）；毛利2.21亿元（+37.26%）；净利润1.19亿元（+75.37%）。毛利率38.49%（同比+5.32pp/环比2019年+3.23pp，下同），净利