主业经营改善业绩超预期，蓝科锂业低成本扩张

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 主业经营改善业绩超预期，蓝科锂业低成本扩张 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2020年年报：营收73.9亿元，同比增长15.06%；归母净利2.84亿元，同比增长138.39%；扣非归母净利0.33亿元，同比下降50.12%。 2021Q1：营收21.12亿元，同比增长65.91%；归母净利1.91亿元，同比增长526.95%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长1137.31%。 ⚫ 经营改善显著，一季度业绩超预期 2020年公司营收稳步增长，归母净利大幅增长主要是由于转让了陶瓷科技51%股权及政府补助等，影响非经常性损益2.51亿。2021Q1利润大幅改善，毛利率和净利率分别提升3.29和8.35pct。2021Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.33亿，预计主要由蓝科锂业贡献，主业利润约1.58亿，相较于2020年全年0.33亿大幅改善。 ⚫ 蓝科锂业碳酸锂产销稳步增长，低成本扩张迎锂价上行周期 蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂名义产能，2020年产量1.36万吨，新增2万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节将于4月试车。预计21/22年碳酸锂销量分别为2.4/4.0万吨，完全成本分别为3.10/2.90万元/吨。假设8.5万元/吨含税单价，21/22年蓝科净利将达到9.02/15.72亿，对应科达投资收益为3.93/6.85亿元。碳酸锂售价每抬升1万元/吨，21/22年科达制造投资收益增厚0.82/1.31亿元。 ⚫ 陶机主业经营改善，非洲陶瓷业务高速发展 公司2021Q1费用率大幅下降，经营改善显著。2020年公司总期间费用率为19.52%，同比上升2.3%；但公司2021Q1期间费用率下降至13.16%，同比下降5.30pct，其中销售/管理/财务分别下降0.85/1.39/3.20pct，研发费用率提高0.15pct。公司的非洲业务高速增长，把握非洲超 10 亿人口带来的城镇化高速发展红利。2020公司在加纳和肯尼亚两家公司的净利润分别为1.97、1.59亿元，分别同比增长149.4%、96.3%。公司目前在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞尔加尔、赞比亚5个国家建设并运营了陶瓷厂，其中赞比亚项目于2021年4月点火。目前年产能近7000万平米，并出口至东非多个国家。 ⚫ 投资建议：基于公司机械设备业务大幅改善、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业碳酸锂新建产能稳步进行、价格维持高位，我们上调21/22/23年归母净利分别为8.07/12.25/15.02亿，对应PE分别为25/17/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7390 8362 9347 10508 收入同比（%） 15.1% 13.2% 11.8% 12.4% 归属母公司净利润 284 807 1225 1502 净利润同比（%） 138.4% 183.6% 51.8% 22.6% 毛利率（%） 23.1% 23.4% 24.1% 24.5% ROE（%） 4.8% 11.7% 14.6% 14.8% 每股收益（元） 0.17 0.43 0.65 0.80 P/E 46.53 25.42 16.74 13.66 P/B 2.23 2.96 2.45 2.02 EV/EBITDA 19.62 25.38 19.72 14.87 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 科达制造（600499） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-04-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.86 近12个月最高/最低（元） 11.10/3.92 总股本（百万股） 1,888 流通股本（百万股） 1,577 流通股比例（%） 83.52 总市值（亿元） 205 流通市值（亿元） 171 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 2.《科达制造专题报告：蓝科锂业盈利敏感性分析》2021-3-26 -12%37%87%136%186%4/207/2010/201/214/21科达制造沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 正文目录 1 经营改善显著，一季度业绩超预期 ................................................................................................................................................. 4 2 减值计提接近尾声，聚焦陶机主业经营改善 ................................................................................................................................ 5 3 蓝科锂业低成本扩张在即 ................................................................................................................................................................. 7 4 非洲业务维持高速增长.................................................................................................................................................................... 10 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 11 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 12 qRsRoNmRnOoQyQyQqMtQnRbRcM8OnPmMoMrQlOoOrNeRpNyQ8OrRyQMYtQrONZoPtP[Table_CompanyRptType] 科达制造（600499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1 公司营收情况 ................................................................................................................................................................................................. 4 图表2 公司分季度营收情况 ................................................................................................................................................................................... 4 图表3 公司归母净利情况 ........................................................................................................................................................................................ 4 图表4公司分季度归母净利情况 ........................................................................................................................................................................... 4 图表5 公司毛利率及净利率情况 .......................................................................................................................................................................... 5 图表6 公司分季度毛利率及净利率情况 ............................................................................................................................................................ 5 图表7 公司分业务营收情况 ................................................................................................................................................................................... 5 图表8 公司分业务毛利情况 ..............................................................................