一季度业绩靓丽，拥抱陶机主业、蓝科锂业盈利双拐点

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 13 [T able_Main] 科达制造（600499）一季度业绩靓丽，拥抱陶机主业、蓝科锂业盈利双拐点 [Table_Invest] 机械设备 评级： 买入 日期： 2021.04.28 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 联系人 张航 ： 13378111311 ： zhanghang@w kzq.com.cn [T able_Base] 公司基本数据 2021/4/28 总股本（万股） 188,841.99 流通A股/B股(万股) 188,841.99 资产负债率（%） 49.62 每股净资产（元） 3.27 市盈率（当前） 112.28 市净率（当前） 3.47 [T able_PicQuote] 公司表现 2021/4/28 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《科达制造（600499）：陶机精进、非洲建陶拓成长、参股深耕蓝科筑锂想》(2021/3/30) 事件描述 公司发布2020年报及2021年一季报。2020全年实现营收73.9亿元，同增15.06%，归母净利2.84亿元，同增138. 39%，eps 0.166元。2021Q1实现营收21.12亿元，同增65. 91%，实现归母净利1.91亿元，同比大增526. 95%，扣非归母净利润1.78亿元，同比大增1137%，eps 0.102元。 事件点评 2020年经营性净现金流进一步显著增厚，2021Q1扣非净利同比、环比高增。（1）建筑陶瓷机械（岩板热潮带来抛光机、窑炉等供不应求）、墙材机械（装配式建筑）、海外建陶整体产销大增，支撑公司2020全年整体营收创下新高，但清洁环保设备板块的收缩明显；2020年度公司海外业务的收入、毛利占比分别升至46.8%、55.8%，业绩增量贡献显著，新冠疫情成为了检验公司全球战略、全球业务竞争力的试金石；此外2020全年公司经营性净现金流进一步高增99.3%至约11.84亿元，侧面展现出经营的高景气。（2）20 21年一季度，公司综合毛利率从2020全年的23.1%提振至24.7%，扣非归母净利显著释放，同比大增1137%、环比转正，一方面公司国内建材机械订单紧俏、满负荷生产终于在盈利端开花结果，另一方面伴随碳酸锂价格周期性大涨，旗下43.58%参股蓝科锂业的盈利弹性开始显现（虽是冬季淡季），支撑21Q1整体投资收益增厚至4750万元，同比大增658.4%，其中蓝科1万吨老线2020年产碳酸锂1.36万吨，21Q1产量2858吨、销售2480吨。 我们判断2021年公司将迎来建材机械盈利、蓝科锂业量价齐升的双拐点，非洲建陶继续高成长。（1）公司作为全球前二的领军陶机生产商，2020年国内约70%新建岩板生产线采用公司的成型及抛磨设备，充分展现科达陶机产品竞争力及行业地位，同时公司通过打造“中国、意大利、中意”三大制式陶机产品，有望在海外高端市场取得突破。（2）蓝科锂业二期年产2万吨电池级碳酸锂有望2021年完工（总产能将超过3万吨），部分装置4月已试车、与老线融合生产释放新增产量，我们预计其2021年产销有望达到2.3万吨、2022年满产；同时21Q1国内电池级碳酸锂均价7.4万元/吨，同比大涨53%，在量价齐升的背景下，公司战略参股蓝科锂业将步入收获期。（3）公司在非洲建陶蓝海市场的战略清晰、打法因地制宜，目标构建非洲最大的建材工业集团和一站式家居中心，未来份额持续扩张、业绩增厚可期；2020年公司4个非洲陶瓷厂的瓷砖年产量近7000万平，未来2-3年计划扩能至1亿平米。 靓丽业绩背后也是公司股权结构的优化以及经营管理的精细化。（1）2021Q1梁桐灿先生的股权升至21.86%，公司股权结构从分散转向相对集中，带来新的文化；（2）业务化繁为简，立足高端制造、聚焦自身擅长领域，并战略投入稀缺的青海优质盐湖提锂标的--蓝科锂业。（3）经营思路从追求份额转向强调盈利能力，精细管理、降本增效成为公司建材机械主业的关键词。 维持公司“买入”评级。我们预计公司2021-2023年eps分别为0.54元、0.77元、0.97元，维持“买入”评级。 风险提示： 1、锂产品价格波动、海外经营及汇率波动风险、江苏科行诉讼风险； 2、海外疫情控制低预期、全球宏观经济基本面风险、全球地缘政治风险等。 -1%37 %75 %11 3%15 1%18 9%20 20/520 20/820 20/1120 21/1科达制造沪深300机械设备[T able_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 13 [T able_Page] 机械设备|科达制造 2021年4月28日 一季度扣非净利靓丽，建材机械、海外建陶、蓝科锂业皆传捷报 2020年公司实现营业收入73.9亿元，同比增长15.06%；归母净利润2.84亿元，同比增长138.39%；扣非归母净利润3299万元，同比下降50.12%，其中影响因素为资产处置收益、政府补助和诉讼预计负债；全年实现经营活动现金流量净额11.84亿元，同比增长99.31%。年度综合毛利率23.1%，同比基本持平，加权ROE为5.25%，同比提高2.26pct，公司拟每10股派发1元现金股利，分红比率66.38%。 2021年一季度，公司实现营业收入21.12亿元，同比增长65.91%，环比下降13.58%；归母净利润1.91亿元，同比增长526.95%，环比增长46.92%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比显著增长1137%，环比扭亏为盈。经营活动现金流量净额1804万元，同比增长131.22%。报告期录得综合毛利率24.73%，同比提振1.8pct，一季度加权ROE为3.15%，同比提高2.5pct，公司指引2021年中报业绩有望同比较大幅度增长，公司目标2021年度力争实现集团含税销售收入90亿元。 经营质量改善，主业精细管理、降本增效已见成效。2021Q1公司期间费用率已经大幅下降至12.6%（2020年为17%），净利率大幅提升至13%（2020年为6%）。此外，公司2020年研发费用3.16亿元，占营收比重4.27%，同比大幅增长89.82%。 具体分业务板块来看：  2020年在新冠疫情的不利影响下，公司机械业务营收仍达到38.59亿元，同比增长29.63%，毛利率22.48%。2020年及21Q1国内下游市场需求大幅增长，公司生产制造供不应求，尤其是岩板产线的核心产品抛光机、窑炉等满产满销，产销率分别为100%和98%，库存量走低至个位数；且2020年海外接单量体同比提升45%，在岩板建设热潮下2021年有望持续增长。  2020年公司建陶业务营收17.89亿元，同比增长68.63%，毛利率高达38.43%，同比提振3pct，主因非洲子公司充分释放产能，产能利用率均达100%以上，共生产建陶7000万平米，销量7400万平米，产销率达106%，生产的建筑陶瓷产品大量替代进口瓷砖。且赞比亚工厂已经于2021年4月点火投产，2021年增长确定性高。  2020年蓝科锂业生产碳酸锂1.36万吨，销售1.38万吨，产销率101%。2021Q1蓝科锂业生产碳酸锂 2858 吨、销售2480 吨。伴随2020Q4以来碳酸锂价格的持续反弹，蓝科锂业2021年一季度盈利修复，支撑科达21Q1的整体投资收益增厚至4750万元，同比增长 658.42%，鉴于蓝科二期2万吨碳酸锂扩能开启分段试车、盐湖吸附提锂逐步进入季节性的产销旺季，我们预计蓝科Q2开始的盈利弹性将更加显著。  此外，2020年公司洁能环保业务营收9.66亿元，同比下降34.62%，毛利率2.66%，主要受新冠疫情影响及公司洁能环保业务收缩；锂电材料业务营收4.35亿元，同比下降6.77%，毛利率4.98%。 图表1：公司2021Q1主要财务数据靓丽 单位：万元 2021Q1 同比增减（%） 2020 同比增减（%） 营业收入 211,242.36 65.91 738,973.14 15.06 归母净利润 19,071.49 526.95 28,448.60 138.39 扣非归母净利润 17,840.37 1,137.31 3,299.38 -50.12 经营活动现金流量净额 1,803.59 131.22 118,358.24 99.31 加权平均净资产收益率（%） 3.15 增加2.50个百分点 5.25 增加2.66个百分点 基本每股收益（元／股） 0.102 410.00 0.166 112.82 资料来源：公司公告，五矿证券研究所整理 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 13 [T able_Page] 机械设备|科达制造 2021年4月28日 图表2：公司分业务营收情况（百万元）及总营收YOY 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 图表3：公司分业务营收(百万元)占比，机械和建陶业务为主要来源 图表4：公司归母净利润及YOY，2020及2021Q1净利润大幅改善 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 图表5：公司单季度营收及YOY，2021Q1同比大幅增长 图表6：2020年公司经营活动净现金流大幅好转（百万元） 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 47%83%37%3%66%36%-8%23%45%21%7%43%17%-20%22%31%6%6%15%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700080002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020机械产品建筑陶瓷清洁环保设备锂电池材料融资租赁清洁煤气其他装备其他业务YOY营收首次下滑，开始探索新业务主业及总营收再次下滑，坚定转型决心，更名科达洁能建筑陶瓷业务开始放量，重新聚焦主业再启航完成收购恒力泰，机械主业迈上新台阶0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020机械产品建筑陶瓷清洁环保设备锂电池材料融资租赁清洁煤气其他装备其他业务34%30%17%-21%17%100%59%21%34%48%-23%35%21%21%-44%58%-223%120%138%527%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-800-600-400-20002004006002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192