主业经营改善显成效，蓝科锂业量价齐升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 主业经营改善显成效，蓝科锂业量价齐升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩：公司2021H1营收45.58亿元，同比增长47.72%；归母净利4.09亿元，同比增长406.40%；扣非归母净利3.61亿元，同比增长692.82%；毛利率24.51%；净利率13.08%。其中2021Q2营收24.46亿元，环比增长15.8%；归母净利2.19亿元，环比增长14.7%；扣非归母净利1.83亿元，环比增长2.8%。 ⚫ 主业经营改善显成效，蓝科贡献环比大增 2021H1公司毛利率与净利率分别为24.51%与13.08%，相较2020年的23.10%与5.81%大幅改善；其中2021Q2毛利率与净利率分别为24.33%与12.76%，主要由营收增长带动净利提升。主业整体经营改善显著，参股公司蓝科锂业量价齐升，贡献环比大增。2021Q2对联营企业和合营企业的投资收益0.77亿，环比增长135.5%，主业利润约1.74亿，环比增长10%。 ⚫ 蓝科锂业碳酸锂量价齐升，低成本扩张迎锂价上行周期 蓝科锂业原有1万吨工业级碳酸锂名义产能，对应实际产能约1.4万吨，新增2万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节已于4月试车，名义总产能达到3万吨。2021H1蓝科锂业营收5.07亿元，净利2.34亿元；实现碳酸锂产量0.85万吨，销量0.74万吨，对应单吨净利3.15万元/吨。预计21/22年碳酸锂销量分别为2.4/4.0万吨，完全成本分别为3.10/2.90万元/吨，假设9/12万元/吨含税单价，21/22年蓝科净利将达到9.92/26.25亿，对应科达投资收益为4.32/11.41亿元。碳酸锂售价每抬升1万元/吨，21/22年科达制造投资收益增厚0.82/1.31亿元。 ⚫ 陶机业务营收大增，非洲陶瓷业务高速发展，锂电石墨化释放产能 主营建材机械稳定排产逐步释放业绩，2021H1营收28.69亿，同比大增100.1%。非洲建筑陶瓷业务新增产线投入运营，保持高速增长势头，2021H1公司在加纳、肯尼亚、塞内加尔的三家子公司合计净利为3.28亿元，同比增长107.6%；目前在非洲已规划加纳陶瓷厂四期五线、肯尼亚基苏木工厂，以及喀麦隆、科特迪瓦等国的建筑陶瓷项目，预计将于2022年内陆续投产。安徽科达人造石墨产线释放产能，福建科华石墨化一线于2021年7月投产，二/三线预计2022年3月底建成投产。 ⚫ 投资建议：基于公司机械设备业务大幅改善、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业碳酸锂新建产能稳步进行、价格持续上涨，我们上调21/22/23年归母净利分别为9.10/15.30/16.31亿，对应PE分别为39/23/22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7390 9360 10218 11197 收入同比（%） 15.1% 26.7% 9.2% 9.6% 归属母公司净利润 284 910 1530 1631 净利润同比（%） 138.4% 219.9% 68.2% 6.6% 毛利率（%） 23.1% 24.4% 24.4% 24.7% ROE（%） 4.8% 13.0% 17.4% 15.2% 每股收益（元） 0.17 0.48 0.81 0.86 P/E 46.53 38.87 23.11 21.68 P/B 2.23 5.04 4.02 3.30 EV/EBITDA 19.62 37.07 30.27 24.33 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 科达制造（600499） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.73 近12个月最高/最低（元） 21.45/3.97 总股本（百万股） 1,888 流通股本（百万股） 1,577 流通股比例（%） 83.52 总市值（亿元） 354 流通市值（亿元） 295 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 2.《科达制造专题报告：蓝科锂业盈利敏感性分析》2021-3-26 3.《科达制造年报及一季报点评：主业经营改善超预期，蓝科低成本扩张》2021-4-27 -23%77%177%277%378%8/2011/202/215/21科达制造沪深300 [Table_CompanyRptType] 科达制造（600499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 1 经营改善显成效，蓝科贡献环比大增 ............................................................................................................................................ 4 2 蓝科锂业量价提升，低成本扩张迎锂价上行周期 ....................................................................................................................... 6 3 非洲业务维持高速增长...................................................................................................................................................................... 9 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 10 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 11 [Table_CompanyRptType] 科达制造（600499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1 公司营收情况 ................................................................................................................................................................................................. 4 图表2 公司分季度营收情况 ................................................................................................................................................................................... 4 图表3 公司归母净利情况 ........................................................................................................................................................................................ 4 图表4公司分季度归母净利情况 ........................................................................................................................................................................... 4 图表5 公司毛利率及净利率情况 .......................................................................................................................................................................... 5 图表6 公司分季度毛利率及净利率情况 ............................................................................................................................................................ 5 图表7 公司分业务营收情况 ................................................................................................................................................................................... 5 图表8 公司分业务毛利情况 ........................................................................................