中报主业靓丽、战略投资蓝科锂业迎来耕耘收获期

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 7 [T able_Main] 科达制造（600499）中报主业靓丽、战略投资蓝科锂业迎来耕耘收获期 [Table_Invest] 机械设备 评级： 买入 日期： 2021.08.15 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 13807330926 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_Base] 公司基本数据 2021/8/13 总股本（万股） 188,841.99 流通A股/B股(万股) 188,841.99 资产负债率（%） 52.21 每股净资产（元） 3.28 市盈率（当前） 86.39 市净率（当前） 5.71 [T able_PicQuote] 公司表现 2021/8/13 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《一季度业绩靓丽，拥抱陶机主业、蓝科锂业盈利双拐点》(2021/4/28)  《科达制造（600499）：陶机精进、非洲建陶拓成长、参股深耕蓝科筑锂想》(2021/3/30) 事件描述 公司发布2021半年报，实现营收45.58亿元、同增48%，归母净利4.09亿元、同增406%，扣非归母净利3.61亿元、同增693%，基本eps 0.218元。 事件点评 中报业绩靓丽，主业建陶机械+非洲建陶、战略投资蓝科锂业全面开花。（1）主业板块超预期：上半年公司整体营收增长48%主要来自两大主业—建筑陶瓷机械、非洲建陶的贡献。其中，受益于国内岩板需求持续放量、陶机装备更新换代、用于装配式建筑领域墙材机械的成长，拉动“建筑陶瓷机械装备”板块的收入规模在上半年扩大至28.69亿元，同比大增101%，公司产品线虽然因传导原材料涨价而一定程度提价，但我们认为其中销量增长的贡献比重更大。在“非洲建筑陶瓷”板块方面，建成12条产销满产满销，上半年实现收入10.62亿元，同比增长24%。（2）综合毛利率提升：上半年公司综合毛利率同比小幅提升至24.49%，其中非洲建陶的毛利率从去年上半年的33. 59%大幅增高至45.61%，建筑陶瓷机械装备的毛利率则微幅走低至18.4 7%，主要与国内销售占比提升、钢价上涨相关，但公司对原材料成本上涨应对充分。（3）蓝科量价齐升：战略投资、持股43.58%的蓝科锂业迎来耕耘的收获期，二期年产2万吨碳酸锂新线已在4月试车，上半年产量8466吨、销量74 35吨，实现净利润2.34亿元，为公司贡献投资收益1.14亿元，目前两期产线合计已爬坡至100吨/天；鉴于青海察尔汗盐湖在5月方才进入生产旺季，加上锂盐价格的大幅上涨，我们预计下半年将展现出更大的收益弹性。（4）管理优化：上半年公司研发投入同比大增64%，但三费占收入比率较202 0年度水平明显下降，净利率走高至超13%，综合反映精细管理的积极成效。 公司积极融入一带一路倡议，是中国制造向高端转型、全球溢出的微观缩影。公司作为亚洲第一、全球第二的老牌陶机制造商，近年来通过战略调整、化繁为简，明确了高端建材机械+海外建陶瓷的主业体系，战术打法清晰。（1）在国内陶机市场，紧抓存量市场的产线绿色化、智能化升级换代主线，以及岩板的结构性新机遇，中国约70%新建岩板线采用公司的相关装备；（2）在欧美高端市场，向积淀深厚的意大利、西班牙制式对标，通过收购、借助高端品牌的渠道打开核心产品市场；（3）在发展中国家市场，采用高效的中国制式，通过“本土化合资建厂+整线销售”等模式快速占据市场，同时实施产业延伸，在非洲蓝海市场销售瓷砖产品，已与战略伙伴精心选址、在肯尼亚等非洲5国合资建设并运营陶瓷厂，2020年平均市占率超50%，并销售辐射周边多国。 蓝科锂业属于战略性资产。我们认为，公司43.58%参股的蓝科锂业属于稀缺的优质盐湖提锂标的，卤水原料充足、低成本，吸附+膜法耦合技术已突破从“超高镁锂比低锂含量卤水”进行提锂，将在青海加快打造世界级盐湖产业基地、保障中国“未来白色石油”—锂资源供应安全的征途上承担重要角色。 维持公司“买入”评级。基于主业业绩反转、管理优化、参股蓝科迎来量价齐升，我们预计公司2021~2023年eps分别为0.50、0.72、0. 75元。 风险提示： 1、锂盐价格走低、机械原材料价格持续走高导致公司业绩承压，以及江苏科行等诉讼风险； 2、海外疫情控制低预期拖累需求、海外经营风险、汇率波动风险、全球宏观经济和地缘政治风险等。 。 -13 %63 %13 9%21 5%29 2%36 8%20 20/820 20/1120 21/220 21/5科达制造沪深300机械设备[T able_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 7 [T able_Page] 机械设备|科达制造 2021年8月15日 图表1：公司2021H1和Q2主要财务数据 单位：百万元，除非标注 2021H1 同比增减（%） 2021Q2 同比增减（%） 环比增减（%） 营业收入 4557.9 47.7% 2445.5 34.9% 15.8% 归母净利润 409.4 406.4% 218.7 333.7% 14.7% 扣非归母净利润 360.6 692.8% 182.2 486.5% 2.1% 经营活动现金流量净额 438.1 252.44% 420.1 130.7% 2229.0% 加权平均净资产收益率（%） 6.7% +5.07 pct 3.5% +2.58 pct +0.39 pct 基本每股收益（元／股） 0.2 327.45% 0.1 333.7% 14.7% 资料来源：公司公告，五矿证券研究所整理 图表2：公司2021上半年实现营收45.58亿元，同增48%，国内建材机械收入贡献较大（单位：百万元） 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 图表3：受主业及蓝科业绩支撑，上半年公司归母净利增厚至4.09亿元 图表4：21Q2单季度的营收和归母净利分别同比增长35%、334% 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 图表5：毛利润主要由建材机械、建筑陶瓷两大主业贡献 (百万元) 图表6：上半年公司综合毛利率、净利率进一步提升至24%、13% 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 83%37%3%66%36%-8%23%45%21%7%43%17%-20%22%31%6%6%15%48%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700080002002200420062008201020122014201620182020机械产品建筑陶瓷清洁环保设备锂电池材料融资租赁清洁煤气其他装备其他业务YOY营收首次下滑，开始探索新业务主业及总营收再次下滑，坚定转型决心，更名科达洁能建筑陶瓷业务开始放量，重新聚焦主业再启航完成收购恒力泰，机械主业迈上新台阶34%30%17%-21%17%100%59%21%34%48%-23%35%21%21%-44%58%-223%120%138%406%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-800-600-400-200020040060020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021H1归母净利润（百万元）YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-50005001000150020002500300019Q129Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入YOY归母净利润YOY-500050010001500200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021H1机械产品建筑陶瓷清洁环保设备锂电池材料融资租赁清洁煤气其他装备其他业务清洁煤气业务持续拖累公司毛利陶瓷业务已成为毛利润主要来源26%25%23%24%20%24%24%18%20%19%25%24%24%23%23%21%21%23%23%24%15%11%10%8%6%8%14%13%12%14%10%9%10%15%6%9%-8%4%6%13%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021H1总体毛利率总体净利率 mNsNrOyQvMrQrOqMrOnNtM8OaO6MmOmMoMoPjMnNvNiNmNqO8OrQrNwMqNsOwMtOsP 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 7 [T able_Page] 机械设备|科达制造 2021年8月15日 图表7：上半年公司的资产负债率小幅升至52%，仍处于健康水位 图表8：公司期间费用率持续下降，展现围绕主业精细化管理的成效 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 图表9：上半年公司整体的经营性净现金流继续同比增高 图表10：上半年建材机械毛利率微幅下滑，主因国内占比提高、钢价上涨 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 图表11：量、价支撑蓝科锂业的盈利如期走高，上半年实现净利2.3亿元 图表12：上半年公司确认来自蓝科锂业的投资收益大幅增厚至1.14亿元 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 图表13：上半年蓝科锂业碳酸锂产量、销量分别录得8466吨、7435吨 图表14：据测算，上半年碳酸锂含所得税的全成本约为3.68万元/吨 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所测算 23%35%32%45%49%48%26%39%41%52%48%51%49%48%51%54%59%59%49%52%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021H1总资产（百万元）资产负债率-2%0%2%4%6%8%10%12%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201