Q1业绩大增，SOC芯片龙头启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月26日，公司发布2020年度报告，实现收入10.6亿元，同比+64%；归母净利润2.0亿元，同比+194%。同时公司发布21Q1业绩报告，实现收入2.9亿元，同比+125%；归母净利润0.8亿元，同比+ 4,751%。 一、 二、分析与判断  21Q1业绩大增，技术迭代+品类拓张持续提供增长动力 20Q4实现收入3.9亿元，同比+128%，环比+18%；实现归母净利润0.8亿元，同比+249%，环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到WiFi 智能音频芯片，通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020年受益下游TWS耳机的快速发展，其中普通蓝牙芯片实现收入3.3亿元，同比+11%；智能蓝牙芯片实现收入5.5亿元，同比+135%。Q1是传统淡季，但公司继续发挥在智能音频SOC芯片领域的领先优势，21Q1业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案，以2020年营业收入为基数，业绩考核达标要求2021-23年的营收增长率分别不低于60%、110%和150%，体现公司对业绩快速增长的信心。  安卓系TWS耳机成长空间大，公司已形成领先优势 AirPods系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯，引领TWS耳机行业快速发展。据Canalys预测，全球TWS耳机2024年有望超过5亿副，2019-2024年的CAGR可达26%。目前安卓TWS耳机配套手机渗透率不足10%，成长空间巨大。2019年公司推出搭载自主研发的IBRT技术的产品，大幅缩小了安卓系TWS耳机与AirPods 的体验差距，终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商，以及谷歌、阿里、百度等互联网公司，领先的技术优势+丰富且全面的客户资源，将助力公司尽享安卓系TWS耳机市场快速增长带来的红利。 二、 三、投资建议 我们预计2021-23年公司营收至21/31/47亿元，归母净利润至5/7/10亿元，对应估值67/50/35倍，参考SW半导体2021/4/26最新TTM估值83倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。 五、 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,061 2,069 3,104 4,656 增长率（%） 63.5 95.0 50.0 50.0 归属母公司股东净利润（百万元） 198 520 698 1,008 增长率（%） 194.4 162.3 34.2 44.3 每股收益（元） 2.20 4.34 5.82 8.40 PE（现价） 132.7 67.4 50.2 34.8 PB 6.4 5.8 5.2 4.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 292.41元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-26 近12个月最高/最低（元） 416.3/226.29 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 23 流通股比例（%） 19.15 总市值（亿元） 351 流通市值（亿元) 67 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2020/122021/022021/04恒玄科技沪深300[Table_Title] 恒玄科技（688608） 公司研究/点评报告 Q1业绩大增，SOC芯片龙头启航 点评报告/电子 2021年04月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 恒玄科技（688608） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,061 2,069 3,104 4,656 成长能力 营业成本 636 1,112 1,738 2,631 营业收入增长率 63.5 95.0 50.0 50.0 营业税金及附加 2 3 4 6 EBIT增长率 228.8 147.4 37.0 47.0 销售费用 7 23 30 44 净利润增长率 194.4 162.3 34.2 44.3 管理费用 54 127 185 273 盈利能力 研发费用 173 337 505 757 毛利率 40.1 46.3 44.0 43.5 EBIT 189 469 642 944 净利润率 18.7 25.2 22.5 21.6 财务费用 9 (39) (44) (53) 总资产收益率ROA 3.4 8.1 9.5 11.7 资产减值损失 (7) 0 0 0 净资产收益率ROE 3.6 8.7 10.4 13.1 投资收益 3 3 3 3 偿债能力 营业利润 200 526 706 1,018 流动比率 23.4 15.8 12.3 9.6 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 22.7 14.8 11.4 8.6 利润总额 200 526 706 1,018 现金比率 22.3 14.4 11.1 8.2 所得税 2 5 7 10 资产负债率 0.0 0.1 0.1 0.1 净利润 198 520 698 1,008 经营效率 归属于母公司净利润 198 520 698 1,008 应收账款周转天数 15.6 13.5 13.6 13.9 EBITDA 208 488 662 965 存货周转天数 90.7 95.9 95.8 95.0 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3208 3577 4352 5144 每股收益 2.2 4.3 5.8 8.4 应收账款及票据 82 116 175 278 每股净资产 45.8 50.1 56.0 64.4 预付款项 1 11 11 18 每股经营现金流 2.2 3.2 6.6 6.7 存货 168 424 500 887 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 14 14 14 14 估值分析 流动资产合计 5721 6408 7302 8621 PE 132.7 67.4 50.2 34.8 长期股权投资 0 3 5 8 PB 6.4 5.8 5.2 4.5 固定资产 14 20 25 31 EV/EBITDA 83.8 38.2 26.4 17.4 无形资产 27 21 16 13 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 44 38 31 23 资产合计 5764 6445 7333 8644 短期借款 31 31 31 31 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 171 300 448 693 净利润 198 520 698 1,008 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 25 20 20 21 流动负债合计 245 405 595 898 营运资金变动 28 (157) 70 (224) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 262 381 787 803 其他长期负债 24 24 24 24 资本开支 26 11 11 11 非流动负债合计 24 24 24 24 投资 (2,244) 0 0 0 负债合计 269 429 618 922 投资活动现金流 (2,266) (11) (11) (11) 股本 120 120 120 120 股权募资 4,776 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 32 0 0 0 股东权益合计 5496 6016 6715 7722 筹资活动现金流 4,792 (1) (1) (1) 负债和股东权益合计 5764 6445 7333 8644 现金净流量 2,787 369 775 792 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRoNsRoNtRuNqRrPqRmQsO6MdN8OpNqQmOmNjMpPnRiNoMrO6MoPtQxNqNsQxNrMxP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 恒玄科技（688608） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-