智能音频SoC芯片龙头，声学赛道前景广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：333.00 分析师：胡杨 执业证书编号：S0740519090005 电话： Email：huyang@r.qlzq.com.cn 相关报告 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 120 流通股本(百万股) 23 市价(元) 333.00 市值(百万元) 40000 流通市值(百万元) 7700 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 329.95 648.84 1088.3 1819.6 2714.5 增长率yoy% 290.18% 96.65% 67.73% 67.20% 49.18% 净利润 1.77 67.38 192.99 384.26 589.56 增长率yoy% -101.23% 3705.77% 186.42% 99.12% 53.43% 每股收益（元） 0.015 0.56 1.61 3.21 4.91 每股现金流量 0.40 3.91 2.36 3.93 4.81 净资产收益率 1.55% 12.91% 23.98% 30.69% 31.47% P/E 22570.7 593.1 207.1 104.0 67.8 PEG 45.05 5.59 -0.98 0.21 0.64 P/B 350.3 76.5 49.6 31.9 21.3 备注：股价取自2021年1月31日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  内资智能音频SoC芯片龙头，业绩快速成长。公司成立于2015年6月，是国内领先的智能音频SoC芯片设计企业之一，主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司的核心成员均来自于国内外智能科技公司，技术实力雄厚。近年来公司乘着TWS耳机爆发的东风快速发展，营收、毛利率等财务指标快速增长，前景看好。  下游高速增长，TWS耳机爆发推动企业成长。随着第一代苹果Airpods的推出，TWS耳机正式迎来热潮，根据Counterpoint Research的统计数据，TWS耳机出货量由2016年918万副快速上升到2019年的1.2亿副，年均复合增长率超过124%，预计2020年全球TWS无线耳机销量将达2.3亿副，目前行业仍然处于快速增长期，公司凭借BES2300系列等性能卓越的智能音频SoC芯片在市场中占据重要位置。  研发投入高增助力产品迭代。集成电路行业产品迭代速度快，为了继续保持企业的快速增长，公司在2017-2019年之间研发费用投入分别为4493.97万元、8724.02万元、13236.29万元，占营业收入的比例为53.14%、[Table_Industry] 证券研究报告/研究简报 2021年1月31日 恒玄科技（688608.SH）/电子 智能音频SoC芯片龙头，声学赛道前景广阔 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 26.44%和20.44%，复合增长率高达71.63%。公司目前在研项目有第二代智能蓝牙音频项目、自适应主动降噪音频芯片项目、第一代WiFi智能音频芯片项目等。公司作为智能语音技术上的佼佼者，未来在智能化、多功能化的AIoT场景下拥有较强的竞争力，有望迎来新一轮业绩增长。  盈利预测及投资建议：公司为国内智能音频SoC芯片龙头，技术实力领先。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：10.88亿元、18.20亿元、27.15亿元，归母净利润分别是1.93亿元、3.84亿元、5.90亿元，对应的PE分别为207倍、104倍、68倍，行业可比公司2021/2022年估值约为91.25/69.05倍，公司高于行业可比公司平均估值，但考虑下游景气度高，首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示：下游景气度不及预期、终端品牌客户集中度较高、产品迭代不及预期风险、市场规模/业绩增速不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 nMnQpMqNnOtMsPxOoNrNpQaQ9RaQsQnNsQpOfQmMnPjMnNnR6MrQsMNZtOmNuOmPuN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 内容目录 一、内资智能音频SoC芯片龙头，业绩快速增长 ...................... 错误!未定义书签。 1.1快速成长的内资智能音频SoC芯片龙头 ........................ 错误!未定义书签。 1.2多品类芯片共同发展，智能蓝牙音频芯片势头正劲 ...... 错误!未定义书签。 1.3面向AIoT市场，布局边缘端主控平台芯片，下游应用领域不断扩展错误!未定义书签。 1.4规模效应显现，业绩稳健增长 ....................................... 错误!未定义书签。 1.5 掌握核心技术，持续新一代产品研发 .......................... 错误!未定义书签。 二、智能音频SoC芯片业务：TWS耳机爆发推动龙头成长 ............................. - 8 - 2.1 TWS耳机格局：苹果掌握高端市场，国产芯片升级加速追赶错误!未定义书签。 2.2 TWS耳机走向智能化、多功能化，增量空间看好 ........ 错误!未定义书签。 三、Type-C接口普及，Type-C音频SoC芯片业务迎来发展机遇 .................... - 8 - 3.1 Type-C有望统一电子设备接口，推动有线耳机智能化 错误!未定义书签。 3.2 5G手机出货量猛增，手机增量带动Type-C发展 ......... 错误!未定义书签。 四、展望未来：研发智能WIFI音频芯片，布局智能家居领域 ......................... - 8 - 4.1智能音箱稳步增长，渗透率仍低于国外，增量空间较大错误!未定义书签。 4.2 智能家居市场发展带来智能WIFI芯片广阔前景 ........... 错误!未定义书签。 盈利预测 ............................................................................................................ - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 18 - 图表目录 图表 1：公司主营业务及终端产品 ............................................. 错误!未定义书签。 图表 2：公司近年主营业务营收结构变化（万元） .................... 错误!未定义书签。 图表 3：2020H1公司主营业务智能音频SoC芯片占比最高 .... 错误!未定义书签。 图表 4：公司产品及应用（万元） ............................................. 错误!未定义书签。 图表 5：智能音频SoC芯片产业链下游情况 ............................. 错误!未定义书签。 图表 6：公司前五大客户销售集中度 .......................................... 错误!未定义书签。 图表 7：公司前五大主要客户以及对应终端品牌 ....................... 错误!未定义书签。 图表 8：营收增速显著（亿元） ................................................. 错误!未定义书签。 图表 9：毛利率和净利率不断提高 ............................................. 错误!未定义书签。 图表10：管理费用率较高 ........................................................... 错误!未定义书签。 图表11：公司研发费用占比高（亿元） ..................................... 错误!未定义书签。 图表12：公司核心技术简介 ....................................................... 错误!未定义书签。 图表13：公司在研项目简介及进展 ............................................ 错误!未定义书签。 图表14：智能音频SoC芯片应用广泛 ....................................... 错误!未定义书签。 图表15： TWS耳机需求出货量爆发式增长 .................................................... - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 图表16：2020年3月TWS耳机出货量（万副） ........................................... - 18 - 图表17：主流TWS耳机产品配备芯片情况 ..................................................... - 19 - 图表18：恒玄科技BES2300系列和同类产品比较 ......................................... - 19 - 图表19：恒玄科技Type-C音频芯片与同类产品比较 ..................................... - 19 - 图表20：2020-2021全球5G手机出货量预测 ................................................ - 19 - 图表21：智能音箱出货量持续提升 .................................................................. - 19 - 图表22：智能音箱市场规模持续增长............................................................... - 19 - 图表23：中国智能音箱渗透率较低 .................................................................. - 19 - 图表24：我国智能家居市场规模 ...................................................................... - 19 - 图表25：市场主流WiFi SoC芯片方案对比 .................................................... - 19 - 图表26：公司收入拆分 .................................................................................... - 19 - 图表27：可