传媒行业春季投资策略：具备向上基础，聚焦细分领域龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒行业春季投资策略 超配 （维持评级） 2018年02月22日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 具备向上基础，聚焦细分领域龙头  估值底部、业绩向好，板块具备向上基础 1）估值具备安全边际，年初行情有所回暖。年初至1月底，传媒板块整体下跌1.91%，跑输沪深300（+4.61%），跑赢创业板指（-1.96%），板块行情较16-17年有所回暖；整体TTM估值从15年6月份最高点111X PE回落到28X PE水平，2018年动态PE仅23倍左右；横向相对TMT乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。 2）板块业绩增速企稳，成长层面有支撑。从89家公司发布的2017年度业绩预告来看，整体增速中枢为30%，较2016年22%的整体业绩增速企稳回升，并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低。分众传媒、华策影视、新经典、三七互娱等细分领域龙头公司业绩增速中枢普遍在30-60%。 3）基金持仓低位。17年年报基金在传媒板块的持仓市值相比2015年下降了79.3%，整体标配。但个股持仓集中度高，若剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至1.32%，显著低配状态；资金若能持续流入将对传媒板块带来显著的边际改善效果。  行业基本面回暖，带动内容产业链价值提升 1）电影：票房市场景气，延续多元内容崛起的良性态势。1月票房同比增速82%（剔除档期因素），国产片《前任3：再见前任》《无问西东》月度票房占比高达45.9%，月票房TOP10中四部国产片豆瓣均分高达6.8分，超过2016-17年的5.8分、6.3分。批片口碑依然亮眼，《神秘巨星》《奇迹男孩》豆瓣均分高达8.3。 2）院线：1月十大院线票房市占率69%基本稳定，万达院线、上海联合、中影星美、金逸、横店、太平洋院线经营效率高于平均水平。 3）影视剧：短期网播量波动不改成长趋势。1月电视剧网播量TOP10剧目播放量250亿，较17年月度播放量略有波动；TOP10剧目中现实题材片占比70%；2018年古装题材收紧之下，预计现实题材剧目市场有望持续打开。网生内容方面，1-4周网络剧平均周播放量同增20.7%；芒果TV《明星大侦探3》《放学别走》《萌仔萌萌宅》三部独播网综跻身网播TOP10，自制综艺优势不减。 4）游戏：细分品类创新不断，A股多款自研手游跻身畅销榜。1月《恋与制作人》《跳一跳》《旅行青蛙》等细分品类创新型游戏不断引爆游戏市场热度，持续挖掘细分人群娱乐需求；A股掌趣科技新游《奇迹MU：觉醒》跻身ios畅销榜TOP4，游族网络新游《天使纪元》位列TOP46。  投资建议：看好内容产业潜力，推荐细分领域龙头 1）近期内容领域建议重点关注低估值的影视板块及受益于新品周期的部分游戏公司，推荐光线传媒、华策影视、华谊兄弟（关注主题公园进展）、横店影视及三七互娱、游族网络以及院线板块。 2）中长期持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的细分领域龙头：分众传媒、昆仑万维（社交及内容分发）、视觉中国、光线传媒、快乐购、三七互娱、新经典、华策影视，关注游族网络、慈文传媒、掌阅科技等。  风险提示 流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。 相关研究报告： 《传媒行业2017年报前瞻：整体表现良好，游戏板块实现高增长》 ——2018-02-06 《传媒互联网一周回顾与展望：持续看好板块行情表现，继续推荐细分领域龙头》 ——2018-01-29 《图书市场深度跟踪：销售码洋增速创新高，持续看好“畅销+长销”龙头》 ——2018-01-22 《传媒互联网一周回顾与展望：任天堂发布Labo，广电总局提出节目嘉宾标准》 ——2018-01-22 《传媒互联网一周回顾与展望：猫眼或将于香港上市，国内图书市场同比增长14.6%》 ——2018-01-17 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 F-17A-17J-17A-17O-17D-17传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 002027 分众传媒 买入 13.57 165,982 0.49 0.55 28 25 300418 昆仑万维 买入 21.68 24,974 1.03 1.28 21 17 300251 光线传媒 买入 12.89 37,814 0.29 0.37 44 35 300133 华策影视 买入 12.43 21,997 0.36 0.47 35 26 603096 新经典 买入 60.57 8,156 1.73 2.26 35 27 000681 视觉中国 买入 22.95 16,078 0.41 0.53 56 43 002174 游族网络 买入 20.14 17,894 0.89 1.15 23 18 002555 三七互娱 买入 20.15 43,284 0.75 1.00 27 21 002343 慈文传媒 增持 31.5 10,686 1.26 1.70 25 19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值底部、业绩向好，板块具备向上基础 ............................................................................ 5 估值具备安全边际，年初行情有所回暖 ....................................................................... 5 板块业绩增速企稳，成长层面有支撑 ........................................................................... 7 基金持仓处于低位，资金若能流入将会带来边际改善效应 ....................................... 8 行业基本面回暖，带动内容产业链价值提升 ........................................................................ 9 电影：多元内容口碑持续崛起，票房市场高景气 ....................................................... 9 院线：市场集中度略升，优势院线经营效率领先 ......................................................11 影视剧：短期网播量波动不改成长趋势 ..................................................................... 13 游戏：细分品类创新不断，A股多款自研手游跻身畅销榜...................................... 15 投资建议：持续看好板块向上可能，坚定看好内容板块及细分领域龙头 ...................... 16 风险提示................................................................................................................................... 17 国信证券投资评级................................................................................................................... 18 分析师承诺............................................................................................................................... 18 风险提示................................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1：传媒板块与重要指数2018年1月涨跌幅情况 ......................................................... 5 图 2：中信一级行业2018年1月涨跌幅排序 ..................................................................... 5 图 3：1月传媒各细分板块涨跌幅 ......................................................................................... 6 图 4：传媒板块TTM市盈率变化 .......................................................................................... 6 图 5：传媒板块与中信一级板块TTM市盈率比较 .............................................................. 7 图 6：2011-17年传媒板块整体净利润增速（%） ............................................................. 7 图 7：传媒板块公司业绩预告增速分布 ...........................................................