2021年一季报点评：动力电池进入收获期，全年高增长确定

亿纬锂能（300014）2021年一季报点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 动力电池进入收获期，全年高增长确定 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8162 15957 22169 29143 同比（%） 27% 96% 39% 31% 归母净利润（百万元） 1652 3356 4759 6312 同比（%） 9% 103% 42% 33% 每股收益（元/股） 0.87 1.78 2.52 3.34 P/E（倍） 96.32 47.41 33.43 25.21 投资要点  Q1公司归母净利6.5亿元，符合市场预期。21Q1公司实现营收29.58亿元，同比增加125.98％，环比增长4.8%；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比下滑8.36％，扣非归母净利润6.14亿元，同比增长188.45%，环比下滑9.64%。盈利能力方面，Q1毛利率为26.94%，同比下滑2.81pct，环比下滑0.73pct；净利率21.87%，同比增长2.58pct，环比下滑3.14pct；Q1扣非净利率20.78%，同比提升4.5pct，环比下滑3.32pct。  业绩分拆看，Q1动力电池业务略超预期，思摩尔基本符合预期。1）锂原电池：我们预计营收4亿元+，环比微降，同比大增40%，毛利率维持稳定，预计为40%，贡献0.8亿左右净利润。2）锂离子电池：我们动力电池（含储能）贡献营收17-18亿元，出货量达2GWh以上，环比微增，同比增3倍以上，预计贡献1亿左右净利润（扣除0.8亿少数股东权益）；消费电池预计收入8亿元左右，净利润0.8亿左右。3）电子烟：思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。  思摩尔Q1基本符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。  公司费用控制良好，研发投入增加。2021年Q1公司期间费用合计3.54亿元，同比增长45.51%，费用率为12.56%，同比下降6.05pct。Q1销售费用0.7亿元，销售费用率2.45%，同比降1.83pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.29%，同比降0.49pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.26%，同比降1.97pct；研发费用2.1亿元，研发费用率7.56%，同比降1.76pct。公司Q1计提资产减值损失0.1亿；计提信用减值损失0.38亿。  盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为47x/33x/25x。给予21年65倍PE，对应目标价115元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 84.24 一年最低/最高价 30.95/120.00 市净率(倍) 10.43 流通A股市值(百万元) 149999.48 基础数据 每股净资产(元) 8.08 资产负债率(%) 39.96 总股本(百万股) 1888.87 流通A股(百万股) 1780.62 [Table_Report] 相关研究 1、《亿纬锂能（300014）：动力电池表现亮眼，开启持续高增长》2021-04-20 2、《亿纬锂能（300014）：圆柱电池扩产提速，思摩尔业绩符合预期》2021-01-22 3、《亿纬锂能（300014）：动力电池收获期将至，四大赛道成长性十足》2020-11-22 [Table_Author] 2021年04月23日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -40%0%40%80%120%160%200%240%280%2020-042020-082020-12亿纬锂能沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F Q1公司归母净利6.5亿元，符合市场预期。21Q1公司实现营收29.58亿元，同比增加125.98％，环比增长4.8%；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比下滑8.36％，扣非归母净利润6.14亿元，同比增长188.45%，环比下滑9.64%。盈利能力方面，Q1毛利率为26.94%，同比下滑2.81pct，环比下滑0.73pct；净利率21.87%，同比增长2.58pct，环比下滑3.14pct；Q1扣非净利率20.78%，同比提升4.5pct，环比下滑3.32pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 业绩分拆看，Q1动力电池业务略超预期，思摩尔基本符合预期。1）锂原电池：我们预计营收4亿元+，环比微降，同比大增40%，毛利率维持稳定，预计为40%，贡献0.8亿左右净利润。2）锂离子电池：我们动力电池（含储能）贡献营收17-18亿元，出货量达2GWh以上，环比微增，同比增3倍以上，预计贡献1亿左右净利润（扣除0.8亿少数股东权益）；消费电池预计收入8亿元左右，净利润0.8亿左右。3）电子烟：思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 益贡献3.8亿元，基本符合预期。 图3：子公司经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：亿纬锂能业务拆分情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 动力电池环比持续向上，21年订单+产能进入释放期，有望达到百亿收入目标。我们预计公司Q1动力电池（含储能）收入17-18亿元，环比增长20%+，同比大幅增长302.21%，毛利率预计环比持平。Q1公司满产满销，我们预计出货超2gwh，同比翻番，其中软包三元受益于戴姆勒、现代、小鹏需求拉动，同环比高增。公司少数股东权益达0.77亿元，我们预计主要来自亿纬集能，因此推断Q1亿纬集能净利润达1.5亿元左右，软包动力电池净利率超12%，此前公司锁定低价原材料，Q1原材料涨价对公司盈利有限，超预期。产能方面，公司软包电池Q1新投1GWh产能，产能合计达10gwh，由于戴姆勒、现代、小鹏订单需求旺盛，我们预计21年出货量翻番至 7gwh+，对应收入有望达到60亿。方形三元今年计划新增8gwh产能，21年底将开始起量。方形铁锂目前产能6GWh，20年新建产能开始爬坡，公司计划今年新建14gwh产能，并开拓乘用车、两轮车项目，全年预计出货6GWh左右，同比+200%。因此我们预计21年公司动力电池出货量有望超过13gwh，收入规模超过100亿。 公司名称营业收入（亿元）营收-同比净利润（亿元)净利润-同比营业收入（亿元）净利润（亿元)营业收入（亿元）净利润（亿元)思摩尔100.1031.5%24.0510.1%61.2920.9738.813.08亿纬动力25.811.1%2.9011.1%15.961.429.851.48亿纬集能23.772.6720202020H22020H1营业收入（亿）同比毛利率同比营业收入（亿）毛利率营业收入（亿）毛利率锂原电池14.91-21.2%41.9%-2.1pct8.4441.7%6.4742.2%锂离子电池66.7047.6%26.1%2.3pct41.4027.3%25.3024.3%2020年2020H22020H1 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：亿纬锂能21Q1动力电池客户结构 数据来源：高工锂电，东吴证券研究所 消费电池预计翻倍增长，锂原电池稳定增长。公司Q1消费类电池预计营收8亿元左右，环比增长10%+，同比增长31.40%，随着产能释放，全年营收目标翻倍增长，其中荆门圆柱电池扩产加速，21年收入有望接近40亿，同比翻番以上；金豆电池受TWS拉动，公司进入三星供应链，另苹果、华为验证中，21年有望翻倍以上增长，达1亿颗；公司消费类电池Q1提价，我们预计原材料价格上涨基本可传导，全年盈利能力预计维持。锂原电池我们预计Q1营收4亿+，受季节波动影响环比微降，我们预计锂原电池业务未来维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。 思摩尔Q1基本符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。 公司费用控制良好，研发投入增加。2021年Q1公司期间费用合计3.54亿元，同比增长45.51%，费用率为12.56%，同比下降6.05pct。Q1销售费用0.7亿元，销售费用率2.45%，同比降1.83pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.29%，同比降0.49pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.26%，同比降1.97pct；研发费用2.1亿元，研发费用率7.56%，同比降1.76pct。公司Q1计提资产减值损失0.1亿；计提信用减值损失0.38亿。 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：公司分季度费用情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营性现金流转负，存货较年初增长。截止2021年Q1，公司存货为21.87亿，较年初增长27.6%；应收账款32.77亿，较年初增长10.11%；预付账款4.86亿，较年初增长3.62%。2021年Q1公司经营活动净现金流出3.43亿，同比下降182.16%，主要系公司前期用汇票支付货款，报告期内票据到期兑付所致；投资活动净现金流为-13.77亿，同比下降114.15%；合同负债0.95亿元，较年初下滑57%，主要系子公司上年末收到客户预付款所致，资本开支为6.49亿，同比基本持平。账面现金为32.68亿，较年初下降16.4%；在建工程14.71亿元，较年初增长6.13%。 投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年