2021年一季报点评：形成良好的投入产出效率意识，创新产品逐渐进入收获期

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 形成良好的投入产出效率意识。2021Q1，公司实现营业收入6.19亿元，同比下降4.41%（主要由于2020Q1基数相对较大，占比全年收入的35%左右，往年在23%左右），环比增长70.62%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长13.24%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长7.32%。其中，公司逐步落实贝美纳的市场策略，期间内实现销售收入3004.57万元。由于公司逐渐形成良好的投入产出效率意识，各项费用控制较好，使得公司归母净利润同比出现上升。 ◆ 临床研究和战略合作工作正常推进。报告期内，临床研究和战略合作工作的公司董事、资深副总裁兼首席医学官LI MAO先生离任，公司临床研究和战略合作工作分别由副总裁兼临床管理和医学事务负责人季东先生、副总裁LI LILY YING（李盈）女士负责。季东先生在建立及管理临床开发和医疗事务团队等方面拥有30多年的丰富经验，曾在诺华、西安杨森、恒瑞医药等国内外大型药企任职。LI LILY YING（李盈）女士拥有15年药物研发、商务拓展及战略合作的经验，并带领团队与超过10家国内外优秀公司形成战略伙伴关系，通过授权引进、合作开发及战略投资扩充产品管线，成功引进MCLA-129（EGFR/c-MET双特异性抗体）、BPI-D0316（第三代EGFR-TKI）等品种，促成与Agenus有关PD-1抗体和CTLA-4抗体的合作。 ◆ 持续加入投入推动创新研究。2021Q1公司研发费用为1.18亿元，同比+31.98%，占营业收入的19.13%（相比上年同期提升5.27pct）。报告期间，公司各研发项目持续推进，顺利提交3个候选药物的IND申请（MCLA-129、BPI-421286、巴替利单抗注射液）、1个新药的NDA申请（BPI-D0316），并积极完成凯美纳术后辅助项目和MIL60项目的上市申请工作。同时，公司继续探讨相关产品的序贯、联合治疗，旨在有效延长患者总体生存期，改善患者生存质量。 ◆ 费用控制较好提升盈利能力。2021Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别为93.64%、23.68%，同比分别变化+0.76pct、+3.70pct。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为38.04%/2.10%/-0.47%/19.13%，YOY-1.88pct/-8.20pct/-1.71pct /+5.27pct。 [Table_Title] 贝达药业（300558）2021年一季报点评 形成良好的投入产出效率意识，创新产品逐渐进入收获期 2021 年 05 月 06 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：何玮 电话：021-23586471 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 44208.43 流通市值（百万元) 42977.61 52周最高/最低（元） 160.66/88.62 52周最高/最低（PE） 203.38/66.69 52周最高/最低（PB） 25.59/9.52 52周涨幅（%） 3.14 52周换手率（%） 278.75 [Table_Report] 相关研究 《凯美纳累计销售超90亿，创新产品接踵而至》 2021.03.30 《Q4业绩增速表现优秀,多项成果将迎来密集收获期》 2021.02.02 《现金流稳步提升，创新品种将迎来密集收获期》 2020.10.30 《梯度产品链形成，自主创新可期待》 2020.10.09 《埃克替尼销售近十亿，净利率继续得到修复》 -8.20%5.08%18.36%31.64%44.92%58.20%4/306/308/3110/3112/312/284/30贝达药业沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 贝达药业（300558）2021年一季报点评 【投资建议】 营收增长基本符合我们的预期，归母净利润略好于我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为23.10/27.28/32.97亿元，下调了销售、管理和研发费用率，上调2021/2022/2023年归母净利润分别至5.96/7.21/9.06亿元，EPS分别为1.44/1.74/2.19元,对应PE分别为75/62/49倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1870.27 2309.91 2728.20 3297.23 增长率(%) 20.36% 23.51% 18.11% 20.86% EBITDA（百万元） 570.62 745.64 870.26 1053.97 归属母公司净利润 （百万元） 606.36 596.43 720.91 906.02 增长率(%) 162.70% -1.64% 20.87% 25.68% EPS(元/股) 1.47 1.44 1.74 2.19 市盈率（P/E） 73.16 74.55 61.68 49.08 市净率（P/B） 10.71 9.39 8.15 6.99 EV/EBITDA 75.38 56.90 48.08 38.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 主打产品增长不达预期； ◆ 行业竞争加剧风险； ◆ 研发进展不达预期； ◆ 药品价格下降风险； ◆ 核心人才流失风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 贝达药业（300558）2021年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1847.87 2637.71 3318.03 4223.36 经营活动现金流 646.02 762.48 908.33 1081.30 货币资金 1345.94 2038.24 2621.28 3414.85 净利润 601.09 588.66 712.55 895.08 应收及预付 67.55 99.40 114.99 138.95 折旧摊销 155.86 140.00 140.00 140.00 存货 188.59 245.45 315.66 391.59 营运资金变动 132.79 33.73 55.59 46.35 其他流动资产 245.78 254.62 266.10 277.97 其它 -243.71 0.09 0.19 -0.13 非流动资产 3381.67 3311.77 3496.88 3644.73 投资活动现金流 -118.21 -70.18 -325.29 -287.73 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -684.28 -72.49 -328.02 -291.03 固定资产 712.60 830.27 954.77 1086.67 投资变动 -69.12 0.00 0.00 0.00 在建工程 63.12 43.12 33.12 23.12 其他 635.20 2.31 2.73 3.30 无形资产 603.37 643.37 683.37 723.37 筹资活动现金流 314.49 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 2002.59 1795.01 1825.62 1811.58 银行借款 330.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5229.54 5949.48 6814.91 7868.10 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 438.10 569.38 722.26 880.37 股权融资 1066.59 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1082.11 0.00 0.00 0.00 应付及预收 115.11 194.01 238.38 291.94 现金净增加额 824.65 692.30 583.04 793.57 其他流动负债 322.99 375.37 483.88 588.43 期初现金余额 521.30 1345.94 2038.24 2621.28 非流动负债 647.24 647.24 647.24 647.24 期末现金余额 1345.94 2038.24 2621.28 3414.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 647.24 647.24 647.24 647.24 负债合计 1085.34 1216.62 1369.50 1527.61 实收资本 413.16 413.16 413.16 413.16 资本公积 1792.52 1792.52 1792.52 1792.52 留存收益 1882.81 2479.24 3200.15 4106.17 主要财务比率 归属母公司股东权益 4140.78 4737.21 5458.12 6364.14 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3.41 -4.36 -12.71 -23.65 成长能力（%） 负债和股东权益 5229.54 5949.48 6814.91 7868.10 营业收入增长 20.36% 23.51% 18.11% 20.86% 营业利润增长 155.35% -1.87% 20.95% 25.17% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 162.70% -1.64% 20.87% 25.68% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 1870.27 2309.91 2728.20 3297.23 毛利率 92.57% 92.02% 91.37% 91.12% 营业成本 138.90 184.35 235.53 292.82 净利率 32.14% 25.48% 26.12% 27.15% 税金及附加 6.93 6.93 8.18 9.89 ROE 14.64% 12.59% 13.21% 14.24% 销售费用 684.00 820.02 963.05 1157.33 ROIC 9.02% 11.30% 11.84% 12.77% 管