2021年一季报点评：面板业绩弹性显现，产业布局进入收获期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 TCL科技（000100）2021年一季报点评 强推（维持） 面板业绩弹性显现，产业布局进入收获期 目标价区间：12-14.4元 当前价：9.32元 事项：  公司2021年一季度实现营收321.7亿，同比增长133.3%，归母净利润24亿，同比489%，经营性净现金流80亿。 评论：  华星和中环双高增，21年业务景气全面加速。Q1华星净利润23.96亿，同比提升25.7亿，环比增长29.12%，其中中大尺寸面板净利润环比提升52.96%，面板涨价利润弹性凸显。中环股份受益于光伏产业景气，8-12英寸大硅片爬坡顺利，Q1业绩实现环比翻倍以上增长。公司整体业绩环比Q4基本持平，主要系Q4产业金融投资利润贡献占比过高，产业金融投资收益Q1确认较少，实际经营性主业华星光电和中环业绩持续加速。  显示面板弹性凸显，大中小尺寸齐发力。华星光电Q1营收173.73亿，同比增长90%，销售面积834.4万平米，同比增长17.5%，其中大尺寸产品出货794.53 万平米，同比增长15.5%，出货量1281万片，同比增长7.57%，实现销售收入120.7亿元，同比增长94.9%。公司TV 面板份额全球第二，55吋产品份额全球第一，32吋、65吋和75吋产品份额全球第二，交互白板出货量全球第一，轨道交通、拼接屏等商用显示产品市场份额快速提升。小尺寸业务聚焦能力提升，t4柔性oled一期已经满产，折叠屏客户顺利出货放量，小尺寸出货面积39.87万平，同比增长81.2%，出货量2589.7万片，同比上升55.1%，中小尺寸业务（含华显）实现营收53亿，同比增长79.8%。拟定增120亿募投IT产线，中尺寸业务加快发展。公司近期披露定增计划，拟募集120亿用于投资建设华星T9线，建设一条180K/月的8.6代线，主要用于生产IT显示面板。该项目将有效增强其在IT领域产业地位，预计投产后IT面板份额进入前二，实现IT产线对台系厂商的份额替代。展望全年，面板价格有望维持上涨态势，伴随T7线一期爬坡，苏州三星线Q2开始并表，华星光电21年有望量价齐升。  长周期看LCD面板难以回到过剩状态，紧平衡或为新常态。LCD新增产能投资高峰已过，国内厂商的高世代线技术全球领先，资本和技术壁垒大幅提高扩产门槛，而国内亦在收紧面板投资审批，TCL科技的广州T9审批周期长表明政府决策审慎，高世代线400亿以上的投资门槛缺乏政府支持难以推进。可预见的2-3年内国内无大量新增产线投资，即便当前价格下韩厂暂缓退出，行业供给依然偏紧，需求侧大尺寸化趋势确立，LCD作为最具性价比优势的显示技术将长期稳定存在，mini/micro直显、大屏oled、激光显示技术颠覆LCD行业不具备成本优势。行业长期看有望从当前的供不应求转向供需紧平衡，国内两家龙头厂商有望凭借先进产线和规模优势获取超额利润率，盈利中枢显著提升。  短周期看供需依然偏紧，全年看面板价格有望持续上涨，业绩环比持续增长可期。展望全年看，行业需求依然旺盛，疫情改变社会模式，显示需求持续向好，IT类需求维持强势，电视大尺寸趋势加速，车载商显等新场景加速渗透。供给侧新产线爬坡增量有限，驱动IC和玻璃缺货制约行业有效供给，龙头厂商供应链稳定份额加速集中，全年面板价格有望维持温和上涨态势。  盈利预测、估值及投资评级：前面板供需形势依然偏紧，需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能，车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢；供给侧短期IC和玻璃缺货制约行业有效供给，并加速小厂退出，中长期看行业转移基本完成，华星BOE坐稳全球领头羊地位，LCD面板有望进入寡头竞争格局，行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机，2021年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势，我们维持公司21-23年EPS预测为0.8/0.91/0.96元，参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平，结合当前市场风险偏好和贴现率水平，给予2021年15-18X估值，调整目标价区间至12-14.4元，维持“强推”评级。  风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 1,403,079 已上市流通股(万股) 1,289,765 总市值(亿元) 1,307.67 流通市值(亿元) 1,202.06 资产负债率(%) 66.6 每股净资产(元) 2.5 12个月内最高/最低价 10.38/3.94 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《TCL科技（000100）2020年业绩预告点评：业绩大超预期，面板进入业绩加速释放期》 2021-01-12 《TCL科技（000100）2020年报点评：产业布局完成，面板进入业绩加速释放期》 2021-03-12 《TCL科技（000100）2021年一季度业绩预告点评：面板业绩弹性显现，21年量价齐升可期》 2021-04-14 -1%47%95%143%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-29～2021-04-27沪深300TCL科技华创证券研究所 公司研究 显示器件 2021年04月28日 TCL科技（000100）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 76,677 107,785 130,241 154,692 同比增速(%) 2.3% 40.6% 20.8% 18.8% 归母净利润(百万) 4,388 11,277 12,734 13,461 同比增速(%) 67.6% 157.0% 12.9% 5.7% 每股盈利(元) 0.31 0.80 0.91 0.96 市盈率(倍) 28 11 10 9 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年4月27日收盘价 TCL科技（000100）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 21,709 67,721 108,819 152,217 营业收入 76,677 107,785 130,241 154,692 应收票据 596 647 781 928 营业成本 66,242 86,228 104,323 125,300 应收账款 12,558 13,915 16,141 16,834 税金及附加 301 423 511 607 预付账款 1,356 1,059 1,334 1,598 销售费用 887 1,247 1,506 1,789 存货 8,835 11,480 14,673 15,393 管理费用 2,370 3,332 4,026 4,782 合同资产 184 65 97 145 研发费用 4,403 6,189 7,478 8,882 其他流动资产 20,634 23,986 24,260 28,843 财务费用 2,237 1,299 1,433 1,421 流动资产合计 65,688 118,808 166,008 215,813 信用减值损失 -65 -65 -65 -65 其他长期投资 2,443 2,759 2,987 3,236 资产减值损失 -512 -400 -400 -400 长期股权投资 24,047 24,047 24,047 24,047 公允价值变动收益 673 673 673 673 固定资产 92,830 94,931 94,764 101,616 投资收益 3,254 3,254 3,254 3,254 在建工程 31,508 32,508 40,508 39,508 其他收益 1,771 1,771 1,771 1,771 无形资产 10,054 11,049 11,944 12,749 营业利润 5,360 14,302 16,197 17,144 其他非流动资产 31,338 32,330 33,125 33,759 营业外收入 492 492 493 492 非流动资产合计 192,220 197,624 207,375 214,915 营业外支出 117 117 117 117 资产合计 257,908 316,432 373,383 430,728 利润总额 5,735 14,677 16,573 17,519 短期借款 12,264 12,458 12,652 12,846 所得税 670 1,715 1,936 2,047 应付票据 4,726 6,898 8,346 10,024 净利润 5,065 12,962 14,637 15,472 应付账款 16,469 21,557 26,081 31,325 少数股东损益 677 1,685 1,903 2,011 预收款项 79 742 739 598 归属母公司净利润 4,388 11,277 12,734 13,461 合同负债 2,004 2,817 3,404 4,043 NOPLAT 7,041 14,110 15,902 16,728 其他应付款 14,868 14,868 14,868 14,868 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.80 0.91 0.96 一年内到期的非流动负债 13,430 13,430 13,430 13,430 其他流动负债 7,176 10,219 12,110 14,118 主要财务比率 流动负债合计 71,016 82,989 91,630 101,252 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 73,589 108,667 143,744 178,821 成长能力 应付债券 18,041 18,041 18,041 18,041 营业收入增长率 2.3% 40.6% 20.8% 18.8% 其他非流动负债 5,205 5,204 5,204 5,205 EBIT增长率 54.0% 100.4% 12.7% 5.2% 非流动负债合计 96,835 131,912 166,989 202,067 归母净利润增长率 67.6% 157.0% 12.9% 5.7% 负债合计 167,851 214,901 258,619 303,319 获利能力 归属母公司所有者权益 34,108 43,897 55,227 65,860 毛利率 13.6% 20.0% 19.9% 19.0% 少数股东权益 55,949 57,634 59,537 61,549 净利率 6.6% 12.0% 11.2% 10.0% 所有者权益合计 90,057 101,531 114,764 127,409 ROE 4.9% 11.1% 11.1% 10.6% 负债和股东权益 257,908 316,432 373,383 430,728 ROIC 4.4% 7.0% 6.5% 5.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.1% 67.9% 69.3% 70.4% 单位：百万元 2020 2021E 20