2018年一季报点评：泵阀进入收获期，看好全年高速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月25日 恒立液压（601100.SH） 机械设备/通用机械 泵阀进入收获期，看好全年高速增长 ——恒立液压2018年一季报点评 公司点评 郭泰（分析师） 何宇超（联系人） 陈皓（联系人） 010-83561000 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020012 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008  油缸维持高增长、泵阀开始贡献利润，维持“推荐”评级： 公司作为国内液压件的领军企业，2018Q1延续了2017年高速增长的趋势，未来液压油缸业务将受益于挖机领域平稳增长和非标领域的不断拓展维持较高增速，同时液压泵阀进入收获期开始贡献利润。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.19/8.07/9.70亿元，同比增长62%/30%/20%，对应EPS分别为0.98/1.28/1.54元，维持“推荐”评级。  2018Q1维持高增长态势，经营质量稳步改善，在手订单充足： 公司2018Q1实现营业收入9.70亿元、净利润1.57亿元，同比增长74%、163%，扣非后净利润增长283%，盈利水平和经营质量稳步提升，销售费用率和管理费用率合计减少4.53个百分点，综合毛利率、净利率达到33.98%、16.16%，同比提升了5.54和5.53个百分点，经营性净现金流从负6900万元转正至2200万元。此外，公司预收账款较年初增长26.5%，反映了在手订单充足，有望保证了未来业绩的持续高增长。  油缸业务维持高景气度，挖机油缸高速增长、非标油缸有望更进一步： 公司作为挖机油缸龙头，报告期内受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响，销量实现大幅增长，挖机油缸收入同比增长74.1%；2018Q1国内挖机销量同比增长48.4%，全年有望维持较高景气度，公司或将持续收益。此外，公司非标油缸在盾构机、海工海事、起重系列等领域持续拓展，取得了较大突破，报告期内非标油缸收入同比增长36.0%，未来随着更多领域的拓展和船舶等下游逐步回暖，非标油缸有望保持较高增速。  泵阀业务进入收获期，新产品期待持续放量： 公司自主研发生产的15T以下挖机泵阀已批量配套三一、徐工、柳工等国内龙头骨干主机厂，报告期内销量大幅增长，液压科技收入同比增长222.5%，实现扭亏为盈（2017年亏损670万元），同时中大挖泵阀产品研发加速推进，并小批量配套主机厂。随着公司小挖泵阀产能的释放，中大挖泵阀逐步切入，未来泵阀业务仍将保持高速增长，盈利水平也有望进一步提升。  风险提示：国内工程机械需求下滑，市场竞争加剧，海外经营不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1370 2,795 3,706 4,504 5,367 增长率(%) 26.0 104.0 32.6 21.5 19.2 净利润(百万元) 70.4 382 619 807 970 增长率(%) 10.8 442.9 62.0 30.4 20.2 毛利率(%) 22.0 32.8 33.6 34.5 35.8 净利率(%) 5.1 13.7 16.7 17.9 18.1 ROE(%) 1.9 9.8 14.2 15.9 16.3 EPS(摊薄/元) 0.11 0.61 0.98 1.28 1.54 P/E(倍) 260.05 47.9 29.6 22.7 18.9 P/B(倍) 5.22 4.8 4.2 3.6 3.1 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.25 收盘价(元)： 29.04 一年最低/最高(元)： 14.02/35.29 总股本(亿股)： 6.3 总市值(亿元)： 182.95 流通股本(亿股)： 6.3 流通市值(亿元)： 182.95 近3月换手率： 31.7% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.14 -1.34 88.16 绝对 -4.71 -13.79 100.17 相关报告 《油缸换挡提速、泵阀持续放量，液压龙头全速前进》2018-04-16 《油缸提速、泵阀放量，国内液压元件龙头崛起》2018-04-08 -3%18%39%60%81%102%123%144%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 恒立液压 沪深300 2018-04-25 恒立液压 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2307 3295 3924 4677 5567 营业收入 1370 2795 3706 4504 5367 现金 870 1146 1050 1215 1665 营业成本 1068 1878 2462 2951 3446 应收账款 350 437 863 939 1126 营业税金及附加 19 36 33 38 51 其他应收款 8 6 12 11 16 营业费用 69 96 119 135 184 预付账款 61 141 168 207 260 管理费用 200 287 317 368 467 存货 590 821 938 1170 1291 财务费用 -30 85 86 102 114 其他流动资产 429 744 894 1135 1209 资产减值损失 26 38 19 23 27 非流动资产 2892 2862 3037 3318 3686 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 53 37 38 39 38 固定资产 1943 2063 2115 2306 2592 营业利润 70 439 709 926 1115 无形资产 280 272 305 330 353 营业外收入 23 8 9 10 10 其他非流动资产 669 527 618 682 740 营业外支出 2 0 0 0 0 资产总计 5199 6156 6962 7995 9253 利润总额 92 447 718 936 1125 流动负债 1069 1692 2058 2432 2873 所得税 25 66 101 131 158 短期借款 562 915 1000 1200 1400 净利润 67 381 617 805 968 应付账款 225 318 503 551 702 少数股东损益 -3 -1 -2 -2 -2 其他流动负债 283 459 555 681 771 归属母公司净利润 70 382 619 807 970 非流动负债 595 591 552 495 442 EBITDA 303 695 926 1173 1397 长期借款 410 401 343 296 253 EPS（元） 0.11 0.61 0.98 1.28 1.54 其他非流动负债 185 191 209 199 189 负债合计 1664 2283 2610 2927 3315 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 30 28 26 24 22 成长能力 股本 630 630 882 882 882 营业收入(%) 26.0 104.0 32.6 21.5 19.2 资本公积 2086 2086 1834 1834 1834 营业利润(%) 284.9 522.9 61.6 30.7 20.4 留存收益 788 1128 1522 2035 2651 归属于母公司净利润(%) 10.8 442.9 62.0 30.4 20.2 归属母公司股东权益 3505 3845 4326 5044 5916 获利能力 负债和股东权益 5199 6156 6962 7995 9253 毛利率(%) 22.0 32.8 33.6 34.5 35.8 净利率(%) 5.1 13.7 16.7 17.9 18.1 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 1.9 9.8 14.2 15.9 16.3 经营活动现金流 7 154 329 639 1059 ROIC(%) 2.0 7.9 10.9 12.3 12.8 净利润 67 381 617 805 968 偿债能力 折旧摊销 176 201 171 194 227 资产负债率(%) 32.0 37.1 37.5 36.6 35.8 财务费用 -30 85 86 102 114 净负债比率(%) 3.3 5.0 8.7 7.4 1.6 投资损失 -53 -37 -38 -39 -38 流动比率 2.2 1.9 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -179 -499 -506 -423 -213 速动比率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.5 其他经营现金流 26 24 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -37 -86 -308 -436 -557 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 182 213 159 291 377 应收账款周转率 4.7 7.1 5.7 5.0 5.2 长期投资 84 73 0 0 0 应付账款周转率 5.8 6.9 6.0 5.6 5.5 其他投资现金流 229 200 -150 -145 -179 每股指标（元） 筹资活动现金流 196 151 -116 -38 -52 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.61 0.98 1.28 1.54 短期借款 73 353 85 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.27 0.52 1.01 1.68 长期借款 205 -9 -57 -48 (42) 每股净资产(最新摊薄) 5.56 6.10 6.87 8.01 9.39 普通股增加 0 0 252 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -252 0 0 P/E 260.05 47.90 29.56 22.66 18.86 其他筹资现金流 -82 -192 -144 -191 -210 P/B 5.22 4.76 4.23 3.63 3.09 现金净增加额 213 163 -96 165 450 EV/EBITDA 85.67 37.4 28.3 22.3 18.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-25 恒立液压 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发