农林牧渔行业第37周周报：生猪调运受限，猪价区域分化显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 陈奇 分析师 刁凯峰 分析师 陈露 电话：021-20315189 邮箱：diaokf@r.qlzq.com.cn 邮箱：chenlu@r.qlzq.com.cn 邮箱：chenqi@r.qlzq.com.cn S0740517080005 S0740518040001 S0740514070005 联系人 唐翌 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2018年09月09日 农林牧渔 农林牧渔行业第37周周报 生猪调运受限，猪价区域分化显著 [Table_Summary] 【本周观点】生猪调运受限，猪价区域分化显著  受猪瘟影响，农业农村部发布通知严格控制生猪跨省调运，使得目前生猪的调运活跃度出现大幅下降，并且导致一些主销区生猪价格明显上涨。浙江一带，生猪平均价格已达到16元/公斤以上的高价，但是东北地区作为主产区，调运受限，多为本地销售，猪肉流通空间相对较窄。供应的相对充足，造成了猪价一直处在较低位置。  猪价多地上涨，南北分化的主要原因在于，第一，缺少跨省调运，主销区尤其是长江以南的地区近期生猪收购难。屠宰企业收购难度相对较大，只能通过提价来收购优质猪，因此价格出现明显上涨。第二，很多加工厂由于猪瘟产生的预期，开始进行大量囤货。如果后续猪瘟蔓延，供应链和原料采购会出现问题，目前二级批发市场上猪的需求基本上只能满足20%-30%。  短期看，生猪的调运受限的状况仍将持续，下游备货积极性高，预计猪价短期内仍有上涨空间。长期看，生猪供给总量过剩的局面未因非洲猪瘟疫情而发生本质性改变，产能仍旧未见大幅去化，因此我们认为未来猪价持续大幅上涨的可能性不大，长期猪价走势仍需关注行业产能去化的情况。 图表：非洲猪瘟疫情统计 疫情通报时间疫情发生地区存栏（头）发病（头）死亡（头）8月3日辽宁沈阳沈北新区38347478月16日河南郑州经济开发区（由黑龙江佳木斯调入）运输26030308月19日江苏连云港海州区——615888月23日浙江温州乐清市——4303408月30日安徽芜湖南陵县459185809月2日安徽宣城宣州区古泉镇285——409月2日安徽宣城宣州区五星乡440——949月3日安徽宣城宣州区金坝办事处308152839月3日江苏无锡宜兴市971299月5日黑龙江佳木斯市郊区长青乡8739129月6日安徽滁州市凤阳县88662229月6日黑龙江佳木斯向阳区20326109月6日安徽芜湖南陵许镇镇201349月6日安徽宣城宣州区天湖街道办事处521515 来源：中泰证券研究所 图表：近1个月各地生猪价格变化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50近1个月生猪价差（元/公斤） 来源：中泰证券研究所 【板块观点】 生猪板块：再看温氏核心竞争力  优势一：养殖模式产业化，更高效率、更低成本。高效率背后是完善的组织结构及管理体系、领先的技术体系和研发、先进的配套管理水平。15-16年以来，公司采用紧密型“公司+农户”模式，合作模式已经从“公司+农户”转变成“公司+家庭农场”或“公司+扶贫小区”，主要是规模加大、投资成本加大、劳动程度的降低，使得越来越多的年轻人和有一定资金实力的创业者能够接受这个行业，解决养殖户老龄化问题。目前公司的种猪场也全部铺开使用高效化、智能化设备，生产效率提升明显。  优势之二：育种技术体系化，品种多、卖价好。公司现有世界最大的种猪育种基地，纯繁用纯种母猪2.6万头。育种体系中包含5个品种10个品系，全国布局的8大育种场实现个性化育种，有针对性的满足不同区域的市场需求。  优势之三：环保技术新优势，循环利用保发展。公司在2010年就提出要把环保打造成核心竞争力之一，目前的四级环保管理体系，类似研发体系结构，层层推进，并针对不同地区的不同特点，有区别的处理污水和固废。  优势之四：信息技术全覆盖，全面推进智能化养殖。公司近年在原有的信息管理系统上全面升级改造，建设物联网管理体系；覆盖全产业链的信息化系统，对于公司精细管理、高效运营、防控漏洞有着至关重要的作用。  优势之五：共享文化。这一直是公司发展的文化基础，上市以来公司2016-17年现金分红率达当年净利润的37%和31%，并在2018年上半年完成首期限制性股票激励计划。  温氏资产状况优良，轻资产模式下扩张确定性高。公司资产负债率（30%左右）和债务资本率（15%左右）等指标都明显低于同行，公司已经使用的杠杆非常低；而且过去主要以内生增长为主，融资空间巨大，加上轻资产运营模式，即使今明年猪价持续低迷，结合公司资产负债率适当的提高，我们测算发现，即使控制资产负债率在50%以内，资金充裕度也是高于100%的，未来三年继续保持70-75亿资本开支投入进行产能扩张的确定性是较高的。  战略规划上横向扩张结合纵向转型，打造百年温氏：1）养猪业务，结合我国养殖业发展区域规划的指引，公司提出“东增、西进、南稳、北拓、中扩”的发展方向，正朝着中期5000万头生猪出栏目标迈进。2）养禽业务上，公司作为黄羽鸡养殖行业的全国第一，未来计划黄鸡出栏量稳定在7-8亿只，同时在品种线上增加高档肉鸡和适合屠宰的品种，并加快发展鸭、鹅等水禽业务。3）纵向发展上，公司在养殖业务的基础上，布局屠宰、鲜品业务，从而实现打通全产业链经营，从生产端走向销售端。  请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版  从两三年维度看，当前价值就是公司价值的底部区域。公司出栏量确定性高，当前价格对应2019年出栏2700万头的头均市值仅3700元（除养猪业务外，养鸡和其他业务保守给予200亿市值），按过往周期平均头均盈利看估值仅10-11倍。对于一家平均ROE和ROIC达到25%的公司来说，价值明显低估。 禽板块：板块供给端传导机制分析  换羽规模：换羽规模有限，2018年是白羽鸡行业盈利兑现之年，行业景气有望持续至2019年：白羽鸡困局的根本原因在于“强制换羽”，行业产能传导的链条过长（祖代--父母代--商品代）、出栏周期太短，由于强制换羽的存在，在近年引种持续偏紧的前提下，行业投资的核心逻辑已由“引种受限”转向为“换羽规模大幅下降”。在经历了2016年对价格趋势的误判之后，2018年起始白羽鸡行业对价格的预期普遍谨慎，在整个市场低价格预期、祖代引种持续受限、垂直病问题以及种公鸡配比率下降的格局下，行业整体换羽规模有限，2018年是白羽鸡行业盈利兑现之年，受制于供给持续收缩，行业整体景气有望持续至2019年。  下游库存：下游库存周期启动，中游商品代鸡苗弹性最大：与之前两轮周期相比，2011年是终端鸡肉消费需求增长驱动的行业景气，2016年是祖代引种下降、产业链供给收缩预期驱动的行业景气，而2018年在终端需求没有发生大变化的背景下，本轮行业景气的实质是利润在产业链不同环节的再分配，主要看中下游的产业兑现、中游弹性最大。由于下游消费需求启动相对缓慢，目前分割品市场基本上是随用随买，下游屠宰场库容率及开工率均处于历史偏低水平，分割品价格受到压制。而随着8月份学校开学提前备货需求启动，以及毛鸡供给偏紧、后市鸡价上涨预期带来的屠宰场补库存，短期下游补库存行为将成为三季度鸡价的主要驱动力。  上游祖代：8月上游父母代价格已至40元/套，供给收缩压力向下游传导：目前市场中游商品代鸡苗不足的信号已经非常明显，下游毛鸡和鸡产品价格已经创年内新高，鸡价整体表现出淡季不淡的特征。历史上看三季度是鸡肉的需求旺季，随着学校开学、快餐和烧烤消费增加，8月份开始下游经销商加速补库存，根据博亚和讯数据，截至8月3日鸡产品价格已达到10250元/吨，毛鸡价格已达到8.59元/千克，三季度毛鸡和鸡产品价格有望持续上行。  【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、禾丰牧业、新希望。  风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2018年中泰农业重点上市公司估值表 2017EPS2018EPS2017PE2018PE（元）(元）（倍）（倍）300498.sz温氏股份畜禽养殖II21.591.270.6717.8030.80买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II22.901.130.8322.3030.60买入002157.SZ正邦科技畜禽养殖II3.700.230.0918.1045.40买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II18.050.640.9428.2019.20买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II17.860.450.8739.6920.53买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II13.700.440.7331.1418.77买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II17.020.470.7836.2121.82买入002311.SZ海大集团饲料II20.050.761.0026.3820.05买入002385.sz大北农饲料II3.370.300.3611.239.36增持603609.SH禾丰牧业饲料II8.240.570.6814.4612.12增持002548.SZ金新农饲料II7.590.180.2642.1729.19增持600057.sh厦门象屿物流II4.950.490.4610.1010.76增持002567.SZ唐人神饲料II4.450.650.476.859.47增持000876.sz新希望饲料II5.920.540.5710.9610.39增持002100.SZ天康生物饲料II5.300.510.4010.3913.25增持600438.SH通威股份饲料II6.490.880.657.389.98增持603566.SH普莱柯动物保健II14.840.810.6818.3221.82增持603718.SH海利生物动物保健II7.540.180.2341.8932.78增持300119.SZ瑞普生物动物保健II8.900.260.3734.2324.05增持000998.sz隆平高科种植业16.260.610.8826.6618.48买入002041.sz登海种业种植业7.420.190.2639.0528.54增持600598.sh北大荒种植业10.230.440.4723.2521.77增持600201.sh生物股份动物保健II14.920.971.2015.3812.43买入600195.SH中牧股份动物保健II12.380.931.1813.3110.49买入002588.SZ史丹利化学制品4.590.780.405.8811.48增持002470.sz金正大化学制品5.940.570.3710.4216.05买入000902.SZ新洋丰化学制品8.860.970.659.1313.63买入中泰农业重点公司估值表股票代码股票名称归属子行业2018/9/8投资评级 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 图表2：重要农业数据汇总 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业报告简版 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.802.1016.67%%全球玉米产量预测1,053,7581,065,1140.49%千吨全球大豆产量预测345,965348,0380.01%千吨全球小麦产量预测751,357753,0900.24%千吨全球大米产量预测480,134481,1430.04%千吨生猪存栏3