农林牧渔行业：限制调运政策对区域猪价和产能的影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：陈奇 研究助理 唐翌 电话：021-20315189 邮箱：tangyi@r.qlzq.com.cn 邮件：chenqi@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2018年12月15日 农林牧渔 限制调运政策对区域猪价和产能的影响 [Table_Summary] 投资要点 限制调运政策对区域猪价影响  非洲猪瘟疫情发现后，活猪跨省调运受限，其中疫情区和疫情临近省份均不得进行活猪的跨省调运。有2个以上（含2个）市发生疫情的省，暂停该省所辖市生猪产品调出本省。截止目前，除台湾和海南省外，其他省份均不能进行生猪跨省调运，东北地区、山西、湖南、云南、湖北、四川、江西等省份不能进行猪肉制品跨省调运。  跨省调运限制的本质是影响流通环节，导致区域供需均衡状态打破，主产区供大于求，价格下跌；主销区供小于求，价格上涨。其中，受调运限制的省份包含两种情况：（1）2个及以上市发生疫情，生猪和猪肉制品均不得调运出省。这种情况导致短期内导致特定省份猪肉完全不能跨省流动，价格出现快速上涨或者下跌，但是随着疫情解禁（40-50天），猪价将会出现回归。（2）疫情省份及疫情临近省份生猪禁止生猪跨省调运。目前除台湾、海南外的其他省份均处于此状态，由于当前猪瘟疫情呈现多点爆发的状态，因此如果政策持续，那么主要省份的生猪调运将持续受限，本省活猪只能在省内屠宰后进行猪肉制品的跨省运输（当前猪肉运输费用与活猪运输费用接近），猪价主要受本省屠宰加工产能及养殖产能影响。选取当前养殖产能占比4%以上的省份猪价分析，不难看出，猪肉制品允许跨省调运的省份，屠宰产能不足的主产区价格走低，屠宰产能过剩区域的生猪价格基本能够保持良好的盈利。 图表1：跨省调运限制情况 图表2：猪肉制品调运受限对价格影响（元/公斤） 81012141618202018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01河南四川主产区：猪肉制品限制调运主销区：猪肉制品限制调运后价格大跌 来源：生猪产业监测预警专家团队，中泰证券 来源：Wind,中泰证券研究所 图表3：各省屠宰产能缺口 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 -5000-4000-3000-2000-1000010002000广东浙江四川江苏北京山东内蒙古上海天津广西福建黑龙江海南新疆陕西宁夏青海西藏山西甘肃吉林重庆湖北安徽贵州河北江西辽宁河南云南湖南生猪屠宰量缺口（养殖产能-屠宰产能，万吨） 来源：芝华数据，中泰证券研究所 图表4：养殖产能超过4%省份的猪价走势（元/公斤） 81012141618202018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01江西山东河南湖北湖南广东四川广西云南辽宁江苏河北安徽 来源：芝华数据，中泰证券研究所 限制调运政策对产能影响  产能的变化取决于补栏情况和淘汰情况两个因素。养殖户当前的补栏和淘汰行为主要受“意愿+行为”两方面影响：（1）补栏意愿：盈利情况是决定补栏意愿的核心因素，养殖户对疫情的担忧影响补栏意愿。无论是什么情况下，养殖户盈利良好，一定是有积极补栏意愿的。从四川母猪价格走势不难看出，虽然四川在近两个月联系发生非洲猪瘟疫情，但是由于猪价持续大幅上涨，当地能繁母猪价格与全国能繁母猪价格走势背离，持续上涨，因此盈利水平一定是觉得补栏意愿的核心因素。但本轮周期，除了有盈利的因素外，还叠加了疫情的影响。从草根调研的情况看，目前无论当地是否发生疫情，养殖户的主动补栏意愿都因为疫情因素出现下降，有资金但是担心发生疫情而不愿补栏的情况非常普遍。（2）补栏和淘汰行为：虽然农业部层面没有限制种猪的跨省调运，但是从禁运政策的执行情况看，接受省份和种猪调运沿途省份检验检疫票的开具非常困难，导致当前种猪基本不能够进行跨省调运，上市公司也不能免受影响。有上市公司11月份的销售简报就指出：由于种猪不能跨省调运，公司有近万头留种的后备母猪和公猪不得不作为育肥猪销售。如果疫情省份是主产区，那么猪价低迷叠加 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 补栏难度增加将导致实际补栏情况加速恶化，而主销区除非猪价处于非常高的位置，否则预计补栏情况也不会很好。 图表5：全国平均猪价与四川能繁母猪价格背离（元/公斤） 2527293133353739412013-12-042014-12-042015-12-042016-12-042017-12-042018-12-04全国平均能繁母猪价格四川能繁母猪价格（假设体重40kg）四川母猪价格与全国母猪价格走势背离 来源：Wind，中泰证券研究所 小结  从价格层面看，限制调运的政策如果持续，会相应导致区域价差持续（但是猪肉制品调运的相对开放，价格拉大的可能性非常小），直到主产区屠宰产能与养殖产能匹配，全国价格方能有良好的协同，在未实现屠宰产能和养殖产能匹配的情况下，主产区压栏的情况也会伴随持续。如果跨省调运政策调整，则需要判断是否导致区域猪肉供需回归平衡，如果能够实现回归平衡，则区域价格也将回归。  从产能的层面，限制调运的政策影响了补栏的行为。如果政策调整，则补栏和淘汰行为的实施将完全由养殖户意愿决定，即养殖户盈利水平及非洲猪瘟对养殖心理影响程度两方面决定产能变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 图表2：2018年中泰农业重点上市公司估值表 2017EPS2018EPS2017PE2018PE（元）(元）（倍）（倍）300498.sz温氏股份畜禽养殖II25.111.270.6717.8030.80买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II27.991.130.8322.3030.60买入002157.SZ正邦科技畜禽养殖II5.140.230.0918.1045.40买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II15.240.640.9423.8116.21买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II16.430.450.8736.5118.89买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II11.500.440.7326.1415.75买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II13.980.470.7829.7417.92买入002311.SZ海大集团饲料II23.640.761.0031.1123.64买入002385.sz大北农饲料II3.490.300.3611.639.69增持603609.SH禾丰牧业饲料II7.490.570.6813.1411.01增持002548.SZ金新农饲料II7.250.180.2640.2827.88增持600057.sh厦门象屿物流II4.360.490.468.909.48增持002567.SZ唐人神饲料II5.400.650.478.3111.49增持000876.sz新希望饲料II7.220.540.5713.3712.67增持002100.SZ天康生物饲料II4.780.510.409.3711.95增持600438.SH通威股份饲料II8.690.880.659.8813.37增持603566.SH普莱柯动物保健II12.680.810.6815.6518.65增持603718.SH海利生物动物保健II14.000.180.2377.7860.87增持300119.SZ瑞普生物动物保健II7.230.260.3727.8119.54增持000998.sz隆平高科种植业14.260.610.8823.3816.20买入002041.sz登海种业种植业5.740.190.2630.2122.08增持600598.sh北大荒种植业8.750.440.4719.8918.62增持600201.sh生物股份动物保健II18.130.971.2018.6915.11买入600195.SH中牧股份动物保健II10.690.931.1811.499.06买入002588.SZ史丹利化学制品4.150.780.405.3210.38增持002470.sz金正大化学制品6.080.570.3710.6716.43买入000902.SZ新洋丰化学制品9.240.970.659.5314.22买入中泰农业重点公司估值表股票代码股票名称归属子行业2018/12/15投资评级 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 图表3：重要农业数据汇总 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI2.102.204.76%%全球玉米产量预测1,053,7581,065,1140.49%千吨全球大豆产量预测345,965348,0380.01%千吨全球小麦产量预测751,357753,0900.24%千吨全球大米产量预测480,134481,1430.04%千吨生猪存栏3253432306-0.70%万头能繁母猪存栏30983058-1.29%万头上月生猪销售数量100.2092.3-7.88%万头上月商品猪销售单价12.1111.24-7.18%元/公斤祖代鸡引种数量62253036.00-51.23%千克全行业营业收入1033.401033.400.00%亿元全行业平均毛利率9.139.680.18%%类别数据名称上周数值最新数值环比（%）单位人民币汇率美元兑人民币即期汇率6.8806.8980.26%人民币/美元原油价格布伦特原油价格61.6760.28-2.25%美元/桶CBOT玉米主力合约385.5375.75-2.53%美分/蒲式耳大连玉米主力合约18691866-0.16%元/吨玉米国内现货价19681969.760.09%元/吨玉米国内现货与到港价价差-153.28-22647.44%元/吨CBOT大豆主力合约929913.75-1.64%美分/蒲式耳大连大豆1号主力合约32243139-2.64%元/吨大豆国内现货价格3577.893575.26-0.07%元/吨大豆国内现货与到港价价差-341.20-317.56-6.93%元/吨CBOT小麦主力合约531.25530-0.24%美分/蒲式耳郑州麸质小麦主力合约25822574-0.31%元/吨小麦现货价格24902488.89-0.04%元/吨CBOT糙米主力合约10.7710.575-1.81%美元/英担郑州早籼稻期货价219821980.00%元/吨早籼稻收购价（湖南）232023200.00%元/吨育肥猪配合饲料3.073.070.00%元/公斤肉鸡配合饲料3.153.160.32%元/公斤蛋鸡配合饲料2.892.90.35%元/公斤进口鱼粉12.5212.520.00%元/公斤大连豆粕主力合约27092660-1.81%元/吨豆粕国内现价3200.593145.59-1.72%元/吨豆粕国际价格349.3325-6.96%美元/吨国产苏氨酸7.707.70.00%元/公斤国产赖氨酸8.208.05-1.83%元/公斤国产维生素A525515-1.90%元/千克国产维生素E41410.00%元/千克维生素B1207.5205-1.20%元/千克NYBOT食糖主力合约12.8712.65-1.71%美分/磅郑州白糖主力合约492549550.61%元/吨南宁糖现货52705230-0.76%元/吨国内现货与巴西糖进口价差18831859-1.27%元/吨郑州棉花主力合约15165153100.96%元/吨纽约ICE棉花期货价格78.2978.290.00%美分/磅棉花现货平均价15483.8515483.850