中国中免2020年业绩强劲增长,成为全球唯一正增长的免税运营商。公司拟赴港上市加速发展。2020年,中免营收526亿元,同比增长8.2%,归母净利润61.4亿元,同比增长32.6%。租金返还等因素可能助推利润。公司有望在2021年确认租金返还,所得税率返还尚未确认。此外,离岛免税新政推动下,中免离岛免税业务实现较大增长,毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝同比大幅增长。公司有望基于供应链优势,实现精品类目品牌的持续拓展,有效拉动客单价环比提升。此外,公司资产减值损失高达9.1亿元,但当相应商品出售时可部分转回。拆分业务看,海南离岛免税(含补购)营收350亿+,净利润70-75亿元,净利率20%-23%。日上上海(线下+线上)营收137.3亿元,归母净利润12.4亿元。日上北京(含直邮)营收20-25亿元,净利润-8~-12亿元。传统免税及其他营收10-15亿元,净利润-16~-18亿元。有税比重加大致毛利率微降,机场退租大幅提高盈利能力。