业绩延续高增，拟赴港上市深化全球化布局

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年公司实现营收199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%。Q4营收68.66亿元，同比增长33.99%，归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%，扣非归母净利润5.01亿元，同比下降28.44%。
• 业务结构：收入分行业来看，商品销售99.84亿元（+7.85%）、市场经营52.55亿元（+14.78%）、数贸配套销售19.50亿元（结转收入）、贸易服务15.28亿元（+106.83%）、配套服务5.43亿元（+21.11%）。
• 盈利能力：2025年毛利率31.44%，净利率21.16%，同比提升1.60pct。费用端，销售费用率2.36%（+0.32pct）、管理费用率3.07%（-0.62pct）、研发费用率0.20%（+0.06pct）、财务费用率-0.06%（-0.70pct）。

业务亮点

• 贸易服务强劲：Chinagoods平台等信息服务及贸易履约收入大幅增长，AI大模型赋能全链路。
• 数字化转型：推出全球首个商贸AI大模型“世界义乌”，APP深度使用者订单增幅超30%。
• 全球化布局：截至2025年底，已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，2025年新增32个。

研究结论

• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为246.10/292.86/345.91亿元（同比+23.5%/19.0%/18.1%），归母净利润分别为56.17/64.88/74.11亿元（同比+33.6%/15.5%/14.2%），当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、国际贸易政策变化、新业务商业化不及预期、H股上市不确定性。

未来展望

• 港股上市：拟赴港上市以加速全球化布局，打通境内外资本循环。
• AI驱动：AI大模型落地有望推动义乌从“世界超市”向“全球数字贸易创新策源地”转型。