规模效应显现，Q1盈利能力稳健

根据报告，老板电器在2021年一季度实现收入17.7~20.3亿元，YoY+40%~+60%，相比2019Q1增长6.7%~+22.0%；实现业绩3.4~3.9亿元，YoY+40%~+60%，较2019年同期增长7.3%~+22.6%；扣非业绩3.0~3.4亿元，YoY+60%~+80%，比2019年一季度增长10.2%~+24.0%。随着疫情影响消退，老板Q1销售态势向好。我们判断，公司具备较强的调整能力，2021年经营表现值得关注。预计Q1净利率基本持平，净利率为19.4%，同比-0.14pct、较2019Q1下降0.12pct。在成本压力下，公司盈利能力未明显下滑，主要原因为：1）需求复苏，规模效应显现。2）老板有一定量原材料储备，可应对成本上涨。3）较高盈利能力的电商渠道放量增长。若未来线上占比继续提升，将对利润率产生拉动作用。同时，公司新式厨电销售较好，预计2021Q1公司洗碗机出货量同比增速在200%以上。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.28元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为44.22元，对应2021年22倍动态市盈率。

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