规模效应逐步显现，盈利能力显著提升

京东物流（02618.HK）：规模效应逐步显现，盈利能力显著提升

核心观点与关键数据
2024年，京东物流实现营收1828.37亿元，同比增长9.7%；净利润大幅增长，调整后净利润同比增长186.8%，归母净利润同比增长507.2%。外部客户收入占比稳定在70%左右，其中一体化供应链客户收入同比增长2.8%，其他客户收入同比增长12.1%。成本收入比下降至89.8%，主要得益于产品及网络结构优化、技术驱动运营效率提升及精细化管理。毛利率由7.6%提升至10.2%，推动净利润显著增长。

业务增长与规模效应
外部客户收入稳健增长，其中德邦物流营收同比增长11.3%。随着业务量增长，产能利用率提升，规模效应摊薄单位成本，带动毛利率持续提升。营业成本同比增加6.6%至1641亿元，但增速低于营收增速，除员工薪酬增速略超营收外，其他成本项目增速均低于营收增速。

客户拓展与平台接入
2024年10月，京东物流接入淘宝天猫平台，进一步拓宽客户来源，充分发挥一体化供应链优势，有助于提升市场份额和盈利能力。

盈利预测与投资评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿元，维持“推荐”评级。未来几年业绩仍将处于增长期，主要得益于规模效应释放和精细化运营。

风险提示
外部客户拓展不及预期、行业政策变化、资本开支超预期、京东商城GMV增速不及预期等。

公司简介
京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。