工业富联正式入主，开启发展新篇章

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鼎捷软件（300378） 证券研究报告 2021年04月13日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.3元 目标价格 31.12元 基本数据 A股总股本(百万股) 266.27 流通A股股本(百万股) 265.94 A股总市值(百万元) 5,138.96 流通A股市值(百万元) 5,132.60 每股净资产(元) 5.71 资产负债率(%) 34.24 一年内最高/最低(元) 40.64/12.17 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 罗戴熠 联系人 luodaiyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 工业富联正式入主，开启发展新篇章 企业信息化积淀深厚，智能制造志在领军 公司成立于1982年，专注制造业产业变革、企业数字化以及智能化转型，业务覆盖中国台湾地区、越南等多个国家与地区，ERP软件获得超过5万家客户的肯定。财务方面，公司目前净利润增速高于收入增速，20年公司经营活动现金流净额达2.26亿元，近三年平均约2亿元，长期成长可持续。 智能制造前景广阔，5G叠加国产替代加速产业上行 3月PMI数值达到了51.9%，国内经济复苏势头向好，21年一季度制造业恢复加快，制造业景气度维持在历史较高位置，为智能制造提供需求基础。5G最大的应用是在工业物联网，可以实现“设备点对点通信、设备数据上云、横向多工厂协同、纵向供应链互联”。根据中商产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值规模将达20900亿元。ERP国产化替代势在必行，国产化加速工业软件落地。国产的高端 ERP 软件与国外同类产品的差距正在缩小。随着国家政策的陆续出台和逐步落实，央企等核心行业高度重视管理信息化系统安全性，高端ERP市场有望释放。 工业富联入主，深度合作引领中国制造转型升级 公司发力智能制造，与立讯精密等行业巨头长期合作，产品及解决方案不断完善。目前工业富联正式入主，工业富联与一致行动股东合计将持有22.75%股本，成为公司第一大股东。当前工业富联大力推广“灯塔计划”，在多个行业树立行业标杆，提升在智能制造领域的影响力，在工业互联网领域布局及推广。我们认为管理层面，公司股权结构得到改善，同时股权激励提振员工士气，预计经营效率有望持续提升。业务层面，与工业富联的深度合作，公司有望获得国内行业头部客户订单，大陆地区业务有望实现高速发展，长期来看，公司MES业务将会跟工业富联数字化工业深度整合。根据期权行权条件以及限制性股票归属条件，2023年公司整体收入有望达到21.27亿，其中大陆地区有望达到12.76亿。 投资建议：鼎捷软件作为国内领先的智能制造厂商，未来新产品有望持续落地以及逐步SaaS化，工业富联入股实现股权结构改善，经营效率提升，与工业富联深度合作，公司通过灯塔计划将进入更多制造业头部客户，树立标杆项目，智能制造业务有望实现高速发展。我们预计公司21-23 年归母净利润为1.59/2.10/2.89 亿元。考虑公司当前盈利主要来自中国台湾地区，大陆地区业务发展迅速，我们采用分地区估值：根据Wind一致预期21年可比公司平均PE为29.81倍，我们预计21年中国台湾地区净利润1.59亿，给予PE 30倍，对于市值47.7亿。预计大陆21收入为7.81亿，给予4.5倍PS，对应市值35.15亿，合计市值为82.85亿，对应股价31.12元。首次覆盖，给予“买入”评级。 提示：工业富联协同效应、业务推广、国产替代不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险 ， 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,466.72 1,496.09 1,677.48 1,900.50 2,175.63 增长率(%) 9.33 2.00 12.12 13.29 14.48 EBITDA(百万元) 347.22 370.54 277.08 348.86 462.41 净利润(百万元) 103.36 121.39 159.08 210.17 289.36 增长率(%) 30.45 17.44 31.05 32.12 37.68 EPS(元/股) 0.39 0.46 0.60 0.79 1.09 市盈率(P/E) 52.86 45.01 34.35 26.00 18.88 市净率(P/B) 3.90 3.59 3.30 3.04 2.73 市销率(P/S) 3.73 3.65 3.26 2.87 2.51 EV/EBITDA 9.52 17.25 16.72 13.29 9.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%16%43%70%97%124%151%2020-042020-082020-122021-04鼎捷软件计算机应用创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 企业信息化积淀深厚，智能制造志在领军 .............................................................................. 4 1.1. 深耕企业信息化领域，智能制造业ERP龙头 ...................................................................... 4 1.2. 净利润增速高于收入增速，盈利能力强劲 ............................................................................ 5 2. 智能制造前景广阔，5G叠加国产替代加速产业上行 ........................................................... 7 2.1. 制造业景气度回升，5G催化智能制造或迎来拐点 ............................................................ 7 2.2. 国产替代势在必行，高端ERP市场有望释放 ...................................................................... 8 3. 工业富联入主，深度合作引领中国制造转型升级 .................................................................. 9 3.1. 制造业ERP市占率本土第一，持续发力智能制造 ............................................................. 9 3.2. 工业富联入主治理结构改善，股权激励绑定核心骨干 .................................................. 10 3.3. 与“灯塔计划”同行，引领中国制造转型升级 ................................................................ 11 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 13 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 图表目录 图1：公司始终围绕智能制造业研发ERP ............................................................................................... 4 图2：公司产品结构（根据2020年年报数据） .................................................................................. 4 图3：覆盖行业广泛，合作企业众多 ........................................................................................................ 5 图4：公司收入保持稳定增长 ..................................................................................................................... 5 图5：公司归母净利润增速高于收入增速 .............................................................................................. 5 图6：公司技术服务架构 ............................................................................................................................... 6 图7：公司技术服务收入占比逐年提升 ................................................................................................... 6 图8：公司整体毛利率高位稳定 ................................................................................................................. 6 图9：公司经营性现金流稳定 ..................................................................................................................... 6 图10：2018-2021年中国PMI数据（%）.............................................................................................. 7 图11：5G或推动智能制造迎来拐点 ........................................................................................................ 7 图12：中国智能制造装备产值规模（亿） ............................................................................................ 8 图13：鼎捷智能车间效能 ...........................................................................