中小盘信息更新：HUD等新产品加速放量，公司业绩步入高速增长期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华阳集团（002906.SZ） 2021年04月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/9 当前股价(元) 29.27 一年最高最低(元) 39.80/11.50 总市值(亿元) 138.48 流通市值(亿元) 137.60 总股本(亿股) 4.73 流通股本(亿股) 4.70 近3个月换手率(%) 86.21 《中小盘首次覆盖报告-智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代》-2021.2.4 HUD等新产品加速放量，公司业绩步入高速增长期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 2020年全年业绩高增长，产业链缺芯事件背景下2020Q1业绩符合预期 公司公告了2020年业绩快报及2021年一季报，2020年全年实现收入33.74亿元（-0.27%），归母净利润1.81亿元（+143.04%），全年高增长。其中，2020Q4公司实现营收12.55亿元（+32.66%），归母净利润0.92亿元（+1214.29%）。2021Q1预计归母净利润0.51 -0.58亿元，同比增长187.90%-227.41%；扣非净利润0.5-0.57亿元，同比增长851.71%-984.95%，符合预期。新客户开拓叠加座舱电子放量，公司业绩有望保持高速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.81/2.76/4.12亿元，对应 EPS 分别为0.38/0.58/0.87元/股，当前股价对应 PE 分别为76.5/50.2/33.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 缺芯事件背景下公司供应链韧性十足，凸显座舱电子龙头优势 2021年以来，供需失衡导致汽车电子芯片供应链紧张问题加剧，各个整车厂环节排产计划均有所变动。在此背景下，公司一方面持续关注供应链风险情况，正凭借多年以来所积淀的供应链及库存管理能力，充分保障自身HUD、无线充电等核心产品供应链稳定，凸显行业龙头优势。另一方面，公司亦积极与下游客户沟通协调，实现产品供需动态平衡，保障公司业务有序扩张。未来，随汽车芯片供需失衡问题的逐步趋缓，公司产品在持续的强劲需求下，有望维持高增长态势。 ⚫ 新客户突破+座舱新产品加速放量，业绩进入高速增长期 HUD领域，公司深耕W-HUD多年并在TFT及DLP AR-HUD领域技术专利积累深厚，相关产品获得东风日产启辰、长城、广汽、北汽、Vinfast等客户的定点项目，部分项目已从2020Q4开始量产供货。同时，随着公司第一大客户长城汽车率先在哈弗、大狗、狂欢等多个车型批量搭载HUD产品，有望在业界带来极强的示范效应，提升其他各个整车厂的搭载上车意愿。车载无线充电领域，2020年公司承接了PSA、长安福特、现代、长城、长安、北汽等客户的新项目并获得一汽丰田、沃尔沃等供应商代码。同时，随着车载无线充电产品功率的持续提升，产品单车价值量亦有望进一步提升，实现量价齐升。 ⚫ 风险提示：下游智能汽车销量不及预期、座舱电子渗透提升缓慢。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,469 3,383 3,374 4,282 5,183 YOY(%) -16.7 -2.5 -0.3 26.9 21.0 归母净利润(百万元) 17 74 181 276 412 YOY(%) -94.1 347.8 143.0 52.3 49.5 毛利率(%) 20.5 22.4 23.3 24.5 25.2 净利率(%) 0.5 2.2 5.4 6.4 8.0 ROE(%) 0.5 2.1 5.1 7.3 9.9 EPS(摊薄/元) 0.04 0.16 0.38 0.58 0.87 P/E(倍) 832.4 185.9 76.5 50.2 33.6 P/B(倍) 4.1 4.0 3.9 3.6 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3242 3322 3583 4686 4778 营业收入 3469 3383 3374 4282 5183 现金 539 782 1083 1079 1306 营业成本 2759 2624 2587 3233 3876 应收票据及应收账款 1557 1245 1165 2007 1832 营业税金及附加 24 20 17 21 26 其他应收款 22 33 33 46 47 营业费用 201 197 202 236 259 预付账款 29 22 29 36 42 管理费用 143 138 145 171 181 存货 590 540 574 818 851 研发费用 363 313 341 407 466 其他流动资产 504 700 700 700 700 财务费用 -15 -4 -2 -9 -7 非流动资产 1305 1380 1319 1469 1604 资产减值损失 59 -59 -34 0 0 长期投资 90 124 170 215 261 其他收益 28 36 36 36 36 固定资产 877 958 864 967 1054 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 83 84 83 79 76 投资净收益 32 23 21 21 21 其他非流动资产 255 214 204 208 213 资产处置收益 -4 6 1 3 2 资产总计 4547 4702 4903 6156 6382 营业利润 -7 52 176 283 440 流动负债 1079 1185 1256 2253 2097 营业外收入 4 3 3 3 3 短期借款 0 10 0 398 111 营业外支出 7 6 5 5 5 应付票据及应付账款 839 933 983 1504 1597 利润总额 -11 49 174 281 438 其他流动负债 241 242 272 352 389 所得税 -29 -25 -9 3 22 非流动负债 64 74 68 69 70 净利润 18 74 183 279 416 长期借款 0 0 -6 -5 -4 少数股东损益 1 -0 2 3 4 其他非流动负债 64 74 74 74 74 归母净利润 17 74 181 276 412 负债合计 1144 1259 1324 2322 2167 EBITDA 84 150 257 379 558 少数股东权益 2 2 4 7 11 EPS(元) 0.04 0.16 0.38 0.58 0.87 股本 473 473 473 473 473 资本公积 876 876 876 876 876 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2089 2163 2288 2434 2685 成长能力 归属母公司股东权益 3401 3441 3575 3827 4204 营业收入(%) -16.7 -2.5 -0.3 26.9 21.0 负债和股东权益 4547 4702 4903 6156 6382 营业利润(%) -102.5 800.9 235.5 60.9 55.5 归属于母公司净利润(%) -94.1 347.8 143.0 52.3 49.5 获利能力 毛利率(%) 20.5 22.4 23.3 24.5 25.2 净利率(%) 0.5 2.2 5.4 6.4 8.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.5 2.1 5.1 7.3 9.9 经营活动现金流 77 187 388 -143 795 ROIC(%) 1.2 1.2 4.3 6.0 9.1 净利润 18 74 183 279 416 偿债能力 折旧摊销 111 122 109 119 142 资产负债率(%) 25.2 26.8 27.0 37.7 34.0 财务费用 -15 -4 -2 -9 -7 净负债比率(%) -14.6 -21.0 -29.0 -16.6 -27.3 投资损失 -32 -23 -21 -21 -21 流动比率 3.0 2.8 2.9 2.1 2.3 营运资金变动 -50 -62 120 -508 266 速动比率 2.0 1.7 1.8 1.4 1.5 其他经营现金流 45 79 -1 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -183 85 -27 -245 -254 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 249 157 -106 104 89 应收账款周转率 2.0 2.4 2.8 2.7 2.7 长期投资 37 212 -46 -46 -46 应付账款周转率 3.1 3.0 2.7 2.6 2.5 其他投资现金流 104 454 -179 -186 -211 每股指标(元) 筹资活动现金流 -119 -24 -61 -13 -27 每股收益(最新摊薄) 0.04 0.16 0.38 0.58 0.87 短期借款 0 10 -10 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.39 0.82 -0.30 1.68 长期借款 0 0 -6 1 1 每股净资产(最新摊薄) 7.19 7.27 7.56 8.09 8.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 832.4 185.9 76.5 50.2 33.6 其他筹资现金流 -119 -34 -45 -14 -28 P/B 4.1 4.0 3.9 3.6 3.3 现金净增加额 -226 248 301 -402 513 EV/EBITDA 158.0 87.3 49.8 34.9 22.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（