中小盘信息更新：业绩保持强势增长，深入布局HUD迈向新篇章

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华阳集团（002906.SZ） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/31 当前股价(元) 35.48 一年最高最低(元) 65.62/26.15 总市值(亿元) 168.85 流通市值(亿元) 168.40 总股本(亿股) 4.76 流通股本(亿股) 4.75 近3个月换手率(%) 74.24 《与珑璟光电签署合作协议，布局光波导AR-HUD—中小盘信息更新》-2022.9.16 《拥抱智能化浪潮，聚势而强、未来可期—中小盘成长股深度》-2022.9.8 《业绩逆势增长，加大研发储备厚积薄发—中小盘信息更新》-2022.8.22 业绩保持强势增长，深入布局HUD迈向新篇章 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  公司发布2022年三季报，业绩保持强势增长 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现收入40.08亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长28.28%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长40.71%。单季度看，2022年Q3实现收入15.23亿元，同比增长40.99%；归母净利润1.04亿元，同比增长46.23%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长57.83%，业绩表现优异。伴随公司持续推进产品迭代升级和订单开拓落地，我们持续看好公司前景。我们维持预计2022-2024归母净利润分别为4.14/6.00/8.31亿元，对应 EPS 分别为0.87/1.26/1.75元/股，对应当前股价的PE分别为41.1/28.3/20.5倍，维持“买入”评级。  毛利率稳健，费用控制良好，研发投入加大 尽管面临外部环境波动等风险，公司产品毛利率仍维持了较稳健的表现，2022年前三季度单季度毛利率分别为21.98%、21.07%、22.68%，同比微降1.03/1.33/0.79pct。费用方面随着规模效应的显现销售和管理费用率显著下降，研发投入力度加大，2022年第三季度销售/管理/研发费用率分别为4.05%、2.75%、8.71%，同比变动-1.33/-0.65/+0.39pct。前三季度净利率达到6.66%，同比增长0.01pct，维持稳健态势。  智能化+轻量化双轮驱动，HUD域控制器推动公司迈入发展快车道 华阳集团是国内汽车电子领域的领先企业，形成全面覆盖智能座舱、自动驾驶的完善产品线，同时拥有智能制造、光学精密零部件生产等优异的产品落地和量产能力。公司智能中控、HUD 产品配套长城、长安等优质客户，推出双焦面产品已经获得定点，斜投影产品已经向市场推广，同时与华为合作的LCOS项目持续推进研发，2022年9月15日与深圳珑璟光电达成协议，共同推进光波导技术在AR-HUD中的应用，有望进一步加强公司在HUD领域竞争力。此外公司精密压铸顺应汽车轻量化趋势，配套比亚迪、博世等客户持续拓展规模。同时新布局座舱域控制器、车载功放等板块，打开市场空间，向汽车零部件龙头迈进。  风险提示：研发进展不及预期、下游需求增速不及预期、疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,374 4,488 5,798 7,264 8,729 YOY(%) -0.3 33.0 29.2 25.3 20.2 归母净利润(百万元) 181 299 414 600 831 YOY(%) 143.0 64.9 38.6 45.0 38.5 毛利率(%) 23.6 21.6 21.5 22.8 24.1 净利率(%) 5.3 6.6 7.1 8.2 9.5 ROE(%) 5.0 7.6 9.8 12.6 15.0 EPS(摊薄/元) 0.38 0.63 0.87 1.26 1.75 P/E(倍) 94.0 57.0 41.1 28.3 20.5 P/B(倍) 4.7 4.4 4.1 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3477 4017 3007 3576 4115 营业收入 3374 4488 5798 7264 8729 现金 694 936 1209 1515 1821 营业成本 2577 3520 4549 5611 6629 应收票据及应收账款 1302 1537 0 0 0 营业税金及附加 14 17 23 28 34 其他应收款 21 24 34 39 48 营业费用 184 182 220 276 327 预付账款 22 36 40 55 59 管理费用 137 161 191 232 279 存货 686 914 1154 1396 1617 研发费用 286 347 458 567 681 其他流动资产 752 570 570 570 570 财务费用 1 11 13 23 31 非流动资产 1520 2032 2293 2580 2832 资产减值损失 -56 -26 -13 -17 -17 长期投资 147 158 187 218 250 其他收益 38 19 30 31 30 固定资产 969 1202 1427 1672 1879 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 105 194 201 210 219 投资净收益 36 48 35 35 38 其他非流动资产 299 477 477 481 483 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 4996 6049 5299 6156 6947 营业利润 175 274 389 554 772 流动负债 1316 1920 873 1210 1267 营业外收入 5 1 3 3 3 短期借款 0 157 210 569 539 营业外支出 5 5 6 6 5 应付票据及应付账款 993 1211 0 0 0 利润总额 175 270 386 551 770 其他流动负债 323 552 663 641 728 所得税 -5 -28 -26 -46 -58 非流动负债 96 231 212 193 173 净利润 180 298 412 598 828 长期借款 0 109 90 71 51 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 其他非流动负债 96 122 122 122 122 归属母公司净利润 181 299 414 600 831 负债合计 1412 2152 1085 1403 1440 EBITDA 283 406 530 741 1004 少数股东权益 1 19 17 15 12 EPS(元) 0.38 0.63 0.87 1.26 1.75 股本 473 475 475 475 475 资本公积 875 954 954 954 954 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2297 2501 2782 3190 3755 成长能力 归属母公司股东权益 3583 3878 4197 4738 5495 营业收入(%) -0.3 33.0 29.2 25.3 20.2 负债和股东权益 4996 6049 5299 6156 6947 营业利润(%) 234.0 56.5 42.0 42.4 39.4 归属于母公司净利润(%) 143.0 64.9 38.6 45.0 38.5 获利能力 毛利率(%) 23.6 21.6 21.5 22.8 24.1 净利率(%) 5.3 6.6 7.1 8.2 9.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.0 7.6 9.8 12.6 15.0 经营活动现金流 135 469 711 503 920 ROIC(%) 6.0 9.5 12.8 16.1 20.4 净利润 180 298 412 598 828 偿债能力 折旧摊销 129 148 160 203 247 资产负债率(%) 28.3 35.6 20.5 22.8 20.7 财务费用 1 11 13 23 31 净负债比率(%) -17.7 -15.8 -19.8 -16.8 -21.0 投资损失 -36 -48 -35 -35 -38 流动比率 2.6 2.1 3.4 3.0 3.2 营运资金变动 -206 35 167 -264 -121 速动比率 2.1 1.6 2.1 1.7 1.9 其他经营现金流 68 26 -6 -22 -26 营运能力 投资活动现金流 -181 -396 -386 -455 -460 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.3 1.3 资本支出 219 297 391 460 466 应收账款周转率 2.8 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 4 70 -29 -30 -32 应付账款周转率 4.4 5.0 12.4 0.0 0.0 其他投资现金流 35 -169 34 35 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -38 141 -106 -101 -124 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.63 0.87 1.26 1.75 短期借款 -10 157 53 359 -30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.99 1.49 1.06 1.93 长期借款 0 109 -19 -19 -20 每股净资产(最新摊薄) 7.53 8.15 8.82 9.96 11.55 普通股增加 0 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 80 0 0 0 P/E 94.0 57.0 41.1 28.3 20.5 其他筹资现金流 -27 -206 -140 -441 -74 P/B 4.7 4.4 4.1 3.6 3.1 现金净增加额 -87 211 220 -53 336 EV/EBITDA 57.4 40.2 30.4 21.8 15.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告