四季度暨2020年全年我国国际投资头寸表分析：净头寸下降，收益率倒挂幅度扩大

研发报告 / 宏观专题 净头寸下降，收益率倒挂幅度扩大 ——四季度暨2020年全年我国国际投资头寸表分析 内容提要： 一国的国际投资头寸是一国国际收支中金融账户流动的结果。通过对国际投资头寸的分析，可以更好地理解国际收支的变动。从2020年的我国国际投资头寸看，净头寸下降，反映出疫情发生后中国首先控制了疫情恢复了经济增长，同时，中国加强了资本市场的开放，导致中国的负债头寸增加。同时，因为疫情在全球的传播，中国的资产头寸增加出现放缓。但是，收益率依旧出现倒挂，中国的储备资产依旧大量购买美债，而美债收益率的回升可能导致收益率倒挂的幅度扩大。 日前，国家外汇管理局公布了四季度暨2020年全年的国际投资头寸表。数据显示，从季度数据看，由于对外金融负债快于对外资产的增加，四季度，我国国际投资净头寸环比数据出现了下降。 图1：季度我国国际投资净头寸 研发报告 / 宏观专题 从年度数据看，2020年我国国际投资净头寸也却出现了明显的增加，并创出历史新高，达到21502.52亿美元。但是，去除储备资产后的国际投资净头寸2020年是回落的。 图2：年度我国国际投资净头寸 一． 对外金融资产分析 数据来源：Wind季度我国国际投资净头寸对外金融净资产对外金融资产对外金融负债10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4140001400015000150001600016000170001700018000180001900019000200002000021000210002200022000亿美元亿美元亿美元亿美元27000270003600036000450004500054000540006300063000720007200081000810009000090000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind年度我国国际投资净头寸国际投资头寸:净头寸国际投资头寸:资产国际投资头寸:负债2009201020112012201320142015201620172018201920202021200916000160001680016800176001760018400184001920019200200002000020800208002160021600亿美元亿美元亿美元亿美元16,880.3216,884.1618,664.8419,959.7216,027.6516,728.3019,503.6821,007.0121,460.9621,239.9521,502.5227000270003600036000450004500054000540006300063000720007200081000810009000090000亿美元亿美元亿美元亿美元41,188.5947,345.0052,131.6359,861.2064,382.9661,558.2865,070.4571,488.3074,048.8677,144.5987,038.7324,308.2730,460.8433,466.7939,901.4948,355.3144,829.9845,566.7750,481.2952,587.9055,904.6365,536.22 研发报告 / 宏观专题 从季度数据看，对外金融资产主要有储备资产构成，比重达到39%，但四季度相比前几个季度占比回落，近年也呈现回落态势，在2010年曾经高达70%以上。 直接投资逐季节上升，其他投资有所回落，但证券投资稳中有升。 图3：季度我国对外金融资产结构 从全年数据看，除了储备资产外各项对外投资均有所增加。占比增加比较明显的是证券投资、直接投资和其他投资。 图4：年度我国对外金融资产结构 数据来源：Wind季度我国对外金融资产结构对外金融资产:其他投资对外金融资产:证券投资对外金融资产:储备资产对外金融资产:在国外直接投资10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q400100001000020000200003000030000400004000050000500006000060000700007000080000800009000090000 研发报告 / 宏观专题 从证券投资的结构看，如下图所示，从季节性数据看，四季度，债券投资相对比较平稳，但股本投资四季度增长十分明显。 图5：季度我国对外证券投资及其结构 从全年数据看，2020年，也表现为股本投资大幅增长，从2019年的3737.8亿美元大幅增加到2020年的6043.32亿美元。从港股通数据看，资金流向香港去年十分明显。 数据来源：Wind年度我国对外金融资产结构国际投资头寸:资产:直接投资国际投资头寸:资产:储备资产国际投资头寸:资产:其他投资国际投资头寸:资产:证券投资2009201020112012201320142015201620172018201920202021200900100001000020000200003000030000400004000050000500006000060000700007000080000800009000090000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度我国对外证券投资结构对外金融资产:证券投资:股本证券对外金融资产:证券投资:债务证券10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q47007001400140021002100280028003500350042004200490049005600560063006300亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 债券投资从2722.01亿美元增加到2955.19亿美元。美国财政部数据显示，中国2020年持有美债10722.81亿美元。中国从去年11月开始重新开始增持美国国债。当然，中国购买美债的大部分资金是以外汇储备的形式购买的。 图6：年度我国对外证券投资结构 从储备资产看，2020年储备资产达到33565.29亿美元，其中，外汇储备报32165.22亿美元，而2019年储备资产达到32229.33亿美元，其中，外汇储备报31079.24亿美元，增长显著。季度数据也显示储备资产逐季增加。 图7：年度储备资产及其及其结构 数据来源：Wind年度我国对外证券投资结构国际投资头寸:资产:证券投资:债券国际投资头寸:资产:证券投资:股权200920102011201220132014201520162017201820192020202120097007001400140021002100280028003500350042004200490049005600560063006300亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 从其他投资的结构看，季度数据显示，对外贷款占比较大，占到41.63%，增长明显。其次为贸易信贷，再次为货币与存款。而贸易信贷的快速增长和2020年出口的增长是相辅相成的。 图8：季度对外其他投资及其结构 从年度数据看，2020年其他投资达到20491.49亿美元，2019年为17422.93亿美元，增长明显。在2020年的国际收支中，表现为其他投资项数据来源：Wind年度储备资产及其及其结构国际投资头寸:资产:储备资产:货币黄金国际投资头寸:资产:储备资产:外汇储备国际投资头寸:资产:储备资产:在国际货币基金组织的储备头寸国际投资头寸:资产:储备资产:特别提款权201320142015201620172018201920202021201300500050001000010000150001500020000200002500025000300003000035000350004000040000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度对外其他投资结构对外金融资产:其他投资:其他资产对外金融资产:其他投资:贷款对外金融资产:其他投资:贸易信贷对外金融资产:其他投资:货币和存款14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q400300030006000600090009000120001200015000150001800018000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 目大幅逆差。 图9：年度对外其他投资及其结构 二． 对外金融负债分析 从直接投资看，直接投资逐季增加，四季度达到31793亿美元，创下历史新高。 图10：季度直接投资情况 数据来源：Wind年度对外其他投资及其结构国际投资头寸:资产:其他投资:其他应收款国际投资头寸:资产:其他投资:贷款国际投资头寸:资产:其他投资:货币和存款国际投资头寸:资产:其他投资:贸易信贷201320142015201620172018201920202021201300300030006000600090009000120001200015000150001800018000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在证券投资方面，全年证券投资构成的负债增加了42.3%，其中，股本投资增长了45.57%，达到12543.47亿美元，而债券投资增长了39.24%，也达到7001.65亿美元。股本和债券负债占到负债之比2020均明显出现上升，分别达到19.14%和10.68%，前值仅仅分别为15.41%和8.99%。季度数据显示，四季度证券投资构成的债务在股本投资构成的债务带动下大幅回升。 图11：年度证券投资投资及其结构 数据来源：Wind季度直接投资情况对外金融负债:外国来华直接投资14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q426600266002730027300280002800028700287002940029400301003010030800308003150031500亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind年度证券投资投资及其结构国际投资头寸:负债:证券投资:股权国际投资头寸:负债:证券投资:债券201320142015201620172018201920202021201300300030006000600090009000120001200015000150001800018000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 高频数据也显示，境外机构与个人持有人民币资产，特别是持有股票和债券2020年出现大幅增加。 图12：境外机构和个人持有人民币金融资产 在其他投资项目方面，2020年，货币与