公司简评报告：出栏持续放量，以量补价业绩再度提振

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：010-56511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind，首创证券研究所 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 105.07 一年内最高/最低价（元） 131.00/65.18 市盈率（当前） 15.36 市净率（当前） 9.52 总股本（亿股） 37.59 总市值（亿元） 3,949.93 资料来源：Wind，首创证券研究所 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年3月份生猪出栏简报，3月份生猪出栏283万 头，销售均价23.21元/kg，实现销售收入70.58亿元；1-3月份，公 司共销售生猪772.0万头，其中商品猪611.8万头，仔猪148.1万头， 种猪12.0万头。 点评：  公司3月份生猪出栏量远超预期，销售收入同比翻倍。2021年进入猪周期下行阶段，猪价表现低于预期，公司3月份生猪售均价为23.21 元/kg，跌至猪价拉涨后新低。但公司出栏量持续增长，公司3月份生 猪出栏量高达283.3万头，为2020年3月以来最高水平，通过“以量 补价”公司当期收入规模仍然保持明显的增长态势，公司3月实现销 售收入70.58亿元，同比增长108.75%。  公司21年生猪出栏持续放量，Q1盈利高增长。公司出栏持续放量， 21年Q1共出栏772万头生猪，同比增长高达200%。Q1公司育肥猪 出栏611.8万头，估计均价25.6元/kg。受疫情以及饲料成本价格上涨 影响，我们预计公司完全成本有所上升，Q1完全成本按照15.4元/kg 计算，育肥猪出栏平均体重估计110kg，则公司肥猪头均盈利1122元, 肥猪贡献利润68.6亿元。仔猪出栏148.1万头，头均盈利970元，仔 猪盈利14.4亿元，此外少量种猪预计贡献利润2.5亿元利润。扣除少 数股东权益部分，我们预计Q1公司归母净利润约73.8亿元，同比增 长78.7%。  公司头部优势明显，长期投资价值较高。在年初疫情严重的背景下，公司能繁母猪存栏维持增长，达到284.6万头，环比12月底增长8.5%，预期公司2021年生猪出栏有望突破4000万，以量补价实现业绩的同| 比增长。此外，国内疫情反复导致养殖门槛不断提高，公司生物安全 水平高、产能领先、成本控制优秀等相对优势进一步拉大，龙头优势 明显，行业驱动与公司自身成长共振，未来有望进一步提高市占率， 成长为综合性生猪巨头，长期投资价值较高。  投资建议：公司出栏增速加快，成本控制领先，超额收益明显，是生 猪养殖行业的核心成长股。非瘟疫情反复，头部企业成长空间和确定 性强于预期，公司有望凭借自身产能和成本优势维持业绩稳健增长。 我们认为公司20-22年归母净利润预测值为264.6/320.5/270.0亿元， EPS分别为12.00/13.97/11.77，对应PE分别为8.8/7.5/8.9倍，维持 “买入”评级。  出栏不及预期，生猪价格大幅波动，疫情影响。 -60%-40%-20%0%20%40%60%20-0420-0720-1021-0121-04牧原股份沪深300 [Table_Title] 出栏持续放量，以量补价业绩再度提振 [Table_ReportDate] 牧原股份(002714)公司简评报告 | 2021.04.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（百万元） 20221.3 56215.3 86009.4 97362.7 营收增速（%） 51.0 178.0 53.0 13.0 净利润（百万元） 6114 26460 32054 26997 净利润增速（%） 1075% 333% 21% -16% EPS(元/股) 2.77 12.00 13.97 11.77 PE 37.9 8.8 7.5 8.9 资料来源：Wind，首创证券研究所 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 19592.3 52591.5 60478.7 64981.4 经营活动现金流 9988.9 29715.5 36755.0 31065.8 现金 10933.2 33805.6 26798.0 21092.0 净利润 6114.4 26460.3 32054.3 26997.3 应收账款 15.7 19.3 29.5 33.4 折旧摊销 1684.3 2403.0 2164.6 1951.3 其它应收款 8.0 22.1 33.8 38.3 财务费用 655.2 612.0 656.0 712.0 预付账款 507.7 1064.4 1955.5 2595.3 投资损失 -42.3 -523.0 -617.0 -693.0 存货 7166.2 15006.9 27571.7 36592.4 营运资金变动 1375.1 211.4 1649.5 1673.3 其他 961.6 2673.2 4090.1 4630.0 其它 -19.9 11.7 25.7 13.8 非流动资产 33294.2 30998.3 28940.7 27056.2 投资活动现金流 -12798.9 417.5 511.5 627.5 长期投资 153.3 153.3 153.3 153.3 资本支出 -13120.6 -105.0 -105.0 -65.0 固定资产 18864.2 17025.6 15375.8 13855.7 长期投资 2365.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 4266.8 3845.1 3465.6 3124.1 其他 -2044.2 522.5 616.5 692.5 其他 1063.1 1063.1 1063.1 1063.1 筹资活动现金流 10365.6 -7260.6 -8504.1 -10328.3 资产总计 52886.6 83589.9 89419.3 92037.6 短期借款 4256.1 17823.0 16231.0 18209.0 流动负债 18169.1 40777.4 55756.8 69631.9 长期借款 -584.0 -1310.2 0.0 0.0 短期借款 4256.1 17823.0 16231.0 18209.0 其他 4346.0 -1102.3 -7848.1 -9616.3 应付账款 5098.0 10687.9 19636.6 26061.2 现金净增加额 7555.5 22872.4 28762.4 21365.0 其他 762.5 1598.6 2937.0 3897.9 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 3005.9 3005.9 3005.9 3005.9 成长能力 长期借款 1116.7 1116.7 1116.7 1116.7 营业收入 51.0% 178.0% 53.0% 13.2% 其他 99.3 99.3 99.3 99.3 营业利润 1105.2% 326.5% 21.7% -16.4% 负债合计 21175.0 43783.3 58762.6 72637.8 归属母公司净利润 1075.4% 332.8% 21.1% -15.8% 少数股东权益 8603.8 9143.8 9965.7 10376.9 获利能力 归属母公司股东权益 23107.7 48465.7 72672.0 90053.0 毛利率 36.0% 51.7% 42.0% 32.0% 负债和股东权益 52886.6 101392.9 141400.3 173067.6 净利率 30.2% 47.1% 37.3% 27.7% 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E ROE 26.5% 54.6% 44.1% 30.0% 营业收入 20221.3 56215.3 86009.4 97362.7 ROIC 17.9% 36.1% 33.5% 23.5% 营业成本 12951.1 27152.0 49885.5 66206.6 偿债能力 营业税金及附加 27.4 76.3 116.7 132.1 资产负债率 40.0% 52.4% 65.7% 78.9% 营业费用 110.7 281.1 344.0 389.5 净负债比率 12.6% 22.7% 19.4% 21.0% 研发费用 111.5 393.5 516.1 486.8 流动比率 管理费用 691.3 1293.0 2322.3 2726.2 速动比率 1.08 1.29 1.08 0.93 财务费用 527.5 612.0 656.0 712.0 营运能力 0.68 0.92 0.59 0.41 资产减值损失 -1.5 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 0.38 0.67 0.96 1.06 投资净收益 514.7 523.0 617.0 693.0 应付账款周转率 2572.73 3210.64 3523.18 3093.31 营业利润 6314.8 26930.5 32785.9 27402.6 每股指标(元) 2.17 2.07 1.98 1.75 营业外收入 61.4 45.0 56.7 72.0 每股收益 营业外支出 56.9 53.0 61.2 66.1 每股经营现金 2.77 12.00 13.97 11.77 利润总额 6319.4 26922.5 32781.4 27408.5 每股净资产 4.53 13.48 16.02 13.54 所得税 -17.1 -77.8 -94.8 0.0 估值比率 10.48 21.98 31.67 39.25 净利润 6336.5 27000.3 32876.2 27408.5 P/E 少数股东损益 222.1 540.0 821.9 411.1 P/B 37.9 8.8 7.5 8.9 归属母公司净利润 6114.4 26460.3 32054.3 26997.3 EBITDA 8509.3 29945.5 35606.6 30065.9 EPS（元） 2.77 12.00 13.97 11.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 孟维肖 毕业于中国农业大学 先后就职于中航证券、东兴证券、国盛证券等。拥有2年债券研究经验及5年 农业行研经历，曾获2019金融界慧眼顶级分析师农林牧渔组第三名，wind金牌分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出