出栏放量+成本优异，以量补价穿越周期

农林牧渔 2021年04月15日 牧原股份 (002714) 出栏放量+成本优异，以量补价穿越周期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 现价：104.38元 主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 www.muyuanfoods.com 大股东/持股 秦英林/39.76% 实际控制人 秦英林、钱瑛 总股本(百万股) 3,759 流通A股(百万股) 2,540 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 3,923.99 流通A股市值(亿元) 2,651.42 每股净资产(元) 11.01 资产负债率(%) 43.3 行情走势图 相关研究报告 《牧原股份*002714*以量补价，收入增速创新高，单季利润破百亿》 2020-10-21 《牧原股份*002714*量价齐升业绩释放，低成本高速扩张》 2020-07-19 《牧原股份*002714*“牧原模式”高效扩张，尽享行业集中红利》 2020-06-14 证券分析师 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 jiangy inqiu660@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2020年业绩快报及1Q21业绩预告，公司2020年营收562.8亿元，同比增178.3%，归母净利润274.5亿元，同比增349%；公司1Q21净利润预计78-85亿元，归母净利润预计67-73亿元，同比增62.2%-76.7%。 平安观点：  2020年生猪量价齐升，盈利水平达新高。2020年，公司生猪出栏量1812万头，较2019年增加76.67%，其中商品猪、仔猪、种猪分别销售1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位，商品猪全年销售均价为28.04元/公斤，较2019年上涨51.40%。受生猪销售量价齐升驱动，2020年公司归母净利润率达48.8%，同比提升18.5 pct，加权平均ROE达74.43%，同比提升39.15 pct，达历史新高。  1Q21以量补价逻辑兑现，成本管控明显优于行业。公司1Q21生猪均价25.45元/kg，同比降20.5%，其中1-2月、3月均价同比分别降17.1%、26%。销量方面，1Q21公司生猪出栏772万头，环比4Q20增24%，同比+201%，其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%，同比分别+307%、+40%、+5900%，综合看1Q21生猪销售收入193亿元，同比+142%，以量补价逻辑持续兑现。成本端，得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力，估算1Q21公司完全成本约在15-16元/kg，综合，1Q21公司净利润约78-85亿元。  产能稳步提升，“低成本+放量”穿越周期，维持“强烈推荐”。公司2020年末总资产同比增132%，主因存货、固定资产、在建工程等增加，1Q21末能繁母猪存栏为284.6万头，较期初增8.5%。成本端仍有改善空间，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长，上调21、22年归母净利润预测9.3%、5.5%至323.6、208.3亿元，对应21-22年EPS预测为8.61、5.54元，同比+17.9%、-35.6%，对应21-22年PE分别为 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13388 20221 56276 91884 92496 YoY(%) 33.3 51.0 178.3 63.3 0.7 净利润(百万元) 520 6114 27452 32355 20831 YoY(%) -78.0 1075.4 349.0 17.9 -35.6 毛利率(%) 9.8 36.0 56.7 43.0 28.1 净利率(%) 3.9 30.2 48.8 35.2 22.5 ROE(%) 4.2 26.5 56.6 46.3 26.2 EPS(摊薄/元) 0.14 1.63 7.30 8.61 5.54 P/E(倍) 754.3 64.2 14.3 12.1 18.8 P/B(倍) 31.9 17.0 8.1 5.6 4.9 -50%0%50%100%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21牧原股份沪深300证券研究报告 牧原股份﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 12.1X 、18.8X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。 牧原股份﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 19592 50898 93081 107754 现金 10933 33709 57577 63842 应收票据及应收账款 16 44 71 72 其他应收款 8 22 36 36 预付账款 508 956 2053 2607 存货 7166 13491 28974 36798 其他流动资产 962 2676 4369 4399 非流动资产 33294 47257 55794 63457 长期投资 153 153 153 153 固定资产 18864 32906 41511 49232 无形资产 432 389 350 315 其他非流动资产 5041 5041 5041 5041 资产总计 52887 98156 148875 171211 流动负债 18169 35004 59082 68520 短期借款 4256 10000 10000 10000 应付票据及应付账款 8457 15922 34195 43429 其他流动负债 912 187 401 510 非流动负债 3006 3006 3006 3006 长期借款 1117 1117 1117 1117 其他非流动负债 99 99 99 99 负债合计 21175 38009 62088 71526 少数股东权益 8604 11654 16921 20312 股本 2205 3748 3759 3759 资本公积 7795 6252 6241 6241 留存收益 10648 36032 57406 66913 归属母公司股东权益 23108 48492 69866 79372 负债和股东权益 52887 98155 148875 171210 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 9989 36612 46872 29461 净利润 6114 27452 32355 20831 折旧摊销 1684 2019 3452 4328 财务费用 655 325 225 74 投资损失 -42 -123 -201 -203 营运资金变动 1372 2652 2798 -462 其他经营现金流 205 4286 8243 4893 投资活动现金流 -12799 -15877 -11799 -11797 资本支出 -13121 -16000 -12000 -12000 长期投资 2366 0 0 0 其他投资现金流 -2044 123 201 203 筹资活动现金流 10366 2041 -11206 -11398 短期借款 5692 4434 0 0 长期借款 -584 -1310 0 0 普通股增加 119 1543 11 0 资本公积增加 4857 -1543 -11 0 其他筹资现金流 281 -1082 -11206 -11398 现金净增加额 7556 22776 23867 6265 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 20221 56276 91884 92496 营业成本 12951 24382 52364 66504 营业税金及附加 27 76 125 125 营业费用 111 169 276 277 管理费用 691 1688 2757 2775 研发费用 112 128 141 155 财务费用 528 325 225 74 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 460 844 1378 1387 公允价值变动收益 0 6 9 9 投资净收益 42 118 192 193 资产处置收益 6 11 18 18 营业利润 6315 30505 37626 24224 营业外收入 61 113 184 185 营业外支出 57 113 184 185 利润总额 6319 30505 37626 24224 所得税 -17 3 4 2 净利润 6336 30502 37622 24222 少数股东损益 222 3050 5267 3391 归属母公司净利润 6114 27452 32355 20831 EBITDA 8509 32850 41303 28626 EPS（元） 1.63 7.30 8.61 5.54 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 51.0 178.3 63.3 0.7 营业利润(%) 1105.2 383.1 23.3 -35.6 归属于母公司净利润(%) 1075.4 349.0 17.9 -35.6 获利能力 毛利率(%) 36.0 56.7 43.0 28.1 净利率(%) 30.2 48.8 35.2 22.5 ROE(%) 26.5 56.6 46.3 26.2 ROIC(%) 17.9 43.3 38.7 21.9 偿债能力 资产负债率(%) 40.0 38.7 41.7 41.8 净负债比率(%) 12.6 11.3 7.5 6.5 流动比率 1.1 1.5 1.6 1.6 速动比率 0.7 1.1 1.1 1.0 营运能力 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.5 应收账款周转率 2572.7