公司简评报告：BC持续突破，增持提振信心

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 张星梅 研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.49 一年内最高/最低价（元） 49.08/22.38 市盈率（当前） 8.09 市净率（当前） 2.51 总股本（亿股） 75.78 总市值（亿元） 1,780.08 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  盈利能力提升，差异化构建竞争优势  产能扩张一体化加速，新技术探索差异化道路  技术护城河深厚，扩产巩固龙头地位 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入941亿元，同比增长8.55%，实现归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。2023年Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比下降18.92%，实现归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%。 ⚫ 出货稳定增长，一体化产能持续提升。2023前三季度整体出货量稳定增长: 其中实现单晶硅片对外销售37.45GW，单晶组件出货43.53GW，对外销售43.12GW，自用0.41GW。单晶电池对外销售4.17GW。产能方面，预计24年公司BC电池满产超过30GW，西咸工厂的29GW将全部满产，整体产出接近35GW左右。TOPCon产能还在逐步爬坡，预计明年实现30GW TOPCon电池产能。 ⚫ 聚焦BC技术路线，建立可持续差异化竞争优势。公司聚焦BC类电池技术路线，持续推动高效BC技术深入研发和产能建设，公司计划投资建设铜川年产 12GW 高效单晶电池项目，使用自主研发的HPBC pro高效电池技术，这一更高性能的HPBC pro电池产能预计将于2024年底开始投产。公司位于西咸基地的30GW HPBC电池也已完成投产，预计将在2023年底全面投产，产能的提升将构筑公司差异化竞争的护城河。此外， 23年10月公司发布了采用了自研HPBC技术的分布式Hi-MO X6高效防积灰新型光伏组件，该款组件具有高效率、美观和使用安全的优点，对比实证数据显示，其能够增加2.27%的光线吸收，平价发电增益达到2.04%，最高增益可达6%。公司HPBC电池是行业标志性的转型产品，公司认为在未来5-6年中BC电池会是晶硅电池的绝对主流。 ⚫ 董事长增持提振信心。基于对未来发展的信心和投资价值的认可，维持股东利益，鼓励投资，董事长钟宝申先生增持公司股份，增持金额介于1亿到1.5亿人民币之间，增持计划将于2023年10月31日起12月内实施。 ⚫ 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为147.7/153.1/196.9亿元，对应PE为12.1/11.6/9.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1290.0 1309.8 1380.9 1763.1 营收增速（%） 59.4 1.5 5.4 27.7 净利润（亿元） 148.1 147.7 153.1 196.9 净利润增速（%） 63.0 (0.3) 3.7 28.6 EPS(元/股) 1.95 1.95 2.02 2.60 PE 12.0 12.1 11.6 9.0 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.521-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov隆基绿能沪深300 [Table_Title] BC持续突破，增持提振信心 [Table_ReportDate] 隆基绿能(601012)公司简评报告 | 2023.11.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 90817 117046 127327 134381 经营活动现金流 24370 15814 16347 25907 现金 54372 81462 89593 86148 净利润 14812 14772 15314 19695 应收账款 9076 9195 9694 12377 折旧摊销 3460 3551 3724 3914 其它应收款 467 474 500 638 财务费用 -517 67 287 16 预付账款 3303 3150 3353 4289 投资损失 -4931 -1116 -1116 -1116 存货 19318 18417 19603 25077 营运资金变动 11734 -1413 -1815 3440 其他 4137 4201 4429 5655 其它 -139 1 3 22 非流动资产 48739 50157 51686 73010 投资活动现金流 -5051 -3854 -4139 -24136 长期投资 9698 9698 9698 9698 资本支出 5008 4918 5203 25200 固定资产 25141 26809 28547 50044 长期投资 57513 0 0 0 无形资产 742 668 601 541 其他 -57557 1064 1064 1064 其他 4752 4752 4752 4752 筹资活动现金流 4300 15130 -4076 -5216 资产总计 139556 167203 179014 207391 短期借款 99 322 637 478 流动负债 60529 66879 67288 81235 长期借款 834 1248 642 1009 短期借款 79 7963 7963 7963 其他 8539 6065 -4432 -6208 应付账款 13535 12910 13741 17578 现金净增加额 23619 27090 8131 -3446 其他 927 884 941 1203 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 16772 17281 17850 17245 成长能力 长期借款 2912 3421 3990 4999 营业收入 59.4% 1.5% 5.4% 27.7% 其他 3839 3839 3839 3839 营业利润 56.3% 2.8% 3.7% 28.9% 负债合计 77301 84160 85138 98480 归属母公司净利润 63.0% -0.3% 3.7% 28.6% 少数股东权益 108 59 9 -56 获利能力 归属母公司股东权益 62147 82984 93867 108968 毛利率 15.4% 20.5% 19.7% 19.6% 负债和股东权益 139556 167203 179014 207391 净利率 11.5% 11.3% 11.1% 11.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 23.8% 17.8% 16.3% 18.1% 营业收入 128998 130981 138090 176309 ROIC 19.1% 15.3% 14.3% 15.8% 营业成本 109164 104120 110826 141769 偿债能力 营业税金及附加 656 666 703 897 资产负债率 55.4% 50.3% 47.6% 47.5% 营业费用 3283 3333 3514 4487 净负债比率 2.6% 7.7% 7.5% 7.0% 研发费用 1282 1302 1372 1752 流动比率 1.50 1.75 1.89 1.65 管理费用 2933 2978 3140 4008 速动比率 1.18 1.47 1.60 1.35 财务费用 -1841 67 287 16 营运能力 资产减值损失 -2356 -2500 -1600 -1600 总资产周转率 0.92 0.78 0.77 0.85 公允价值变动收益 116 116 116 116 应收账款周转率 14.74 14.11 14.39 15.73 投资净收益 5377 1000 1000 1000 应付账款周转率 3.95 3.17 3.35 3.65 营业利润 16658 17130 17765 22894 每股指标(元) 营业外收入 38 14 14 14 每股收益 1.95 1.95 2.02 2.60 营业外支出 292 20 20 20 每股经营现金 3.21 2.09 2.16 3.42 利润总额 16405 17124 17759 22889 每股净资产 8.20 10.95 12.38 14.37 所得税 1642 2401 2495 3259 估值比率 净利润 14763 14724 15264 19630 P/E 12.0 12.1 11.6 9.0 少数股东损益 -49 -49 -50 -65 P/B 2.87 2.15 1.90 1.63 归属母公司净利润 14812 14772 15314 19695 EBITDA 18048 20748 21775 26824 EPS（元） 1.95 1.95 2.02 2.60 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创