线上销售改善，Q4业绩略超预期

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苏泊尔公布2020年年报，公司实现收入186.0亿元，YoY-6.3%；实现业绩18.5亿元，YoY-3.8%；实现扣非业绩16.0亿元，YoY-8.0%。线上销售改善，Q4业绩略超预期。Q4单季收入增速环比提升，主要因为：1）线上渠道持续改善。2）SEB在欧美市场销售持续复苏。预计2021年与SEB关联交易出口金额达到66.7亿元，YoY+22.2%。我们认为，后疫情时代消费者居家时间延长，小家电线上红利有望延续，叠加线下渠道复苏，海外需求提升，公司内外销收入均有望保持较快增速。Q4单季毛销差同比提升，毛利率保持平稳。考虑到公司正在调整渠道经营策略，且线下渠道正持续复苏，我们认为公司经营质量有望提升。投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。公司采用职业经理人制度，新任总经理张国华拥有国际知名消费企业执掌经验，有望带领公司在产品创新、营销和品牌建设方面更上层楼。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，业绩有望保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为2.62/3.08/3.37元，维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化。