Q3收入及经营业绩略超预期、Q4相对承压明年预期复苏改善

■22Q3营收68.97亿元/同比增长29%、恢复至19年的66%：22Q3住宿预订/交通票务/度假旅游/商旅管理业务实现收入29.04/26.23/3.87/3.70亿元，同比+32%/+44%/-1%/+9%、为19年的71%/70%/24%/110%。就住宿业务来看，22Q3国内酒店收入同比增长25%，主要系暑期疫情管理优化叠加旅游市场强劲复苏带动，7月国内酒店预订较19年增长约20%，并在8月保持正增长；Q3整体ADR走势分化，7月及8月已完全恢复至疫情前水平，9月起再次下降。国际平台海外酒店预订较19年增超45%，连续3个季度超过2019年水平，但ADR尚未恢复，收入增速或不及预订。第三季度通过持续改进内容生成和用户参与度，用户平均内容浏览量同比增长约24%。 ■22Q3 NON-GAAP营业利润12.05亿元：业绩方面，经调整EBITDA为14.19亿元、经调整EBITDA利润率为21%（21Q3/22Q2:10%/9%）；经调整营业利润12.05亿元、经调整营业利润率17%（21Q3/22Q2:5%/3%）；经调整归母净利润10.35亿元，经调整净利率15%（21Q3/22Q2:10%/-5%）。毛利及开支方面，集团毛利率为82%（21Q3/22Q2:77%/76%），NON-GAAP服务开发/销售营销/行政费用为23.24/14.01/6.91亿元 ， 对应费用率为34%/20%/10%、同比下降5/3/0pct，对比19年全年的开发/销售/管理费用率（27%/26%/7.4%），三季度开发费用率环比下降7pct、销售费用率仍可控、管理费用率环比下降2pct。收入超预期情形下，开发及销售费用杠杆效应显现。 ■恢复度跟踪：国内22Q4承压加剧、23Q1春节返乡待观测。1）酒店，得益于更具弹性的本地和短途旅行需求，酒店行业整体RevPar较2019年同期下降40%~50%，但公司持续领先行业，本地酒店预订在第四季度的前两个月保持了正增长。ADR在过去2个月一直低于2019年的水平，而take rate则相当稳定。2）交通，10月和11月的航空客运量比2019年同期水平下降70%~80%，公司表现仍优于行业。3）海外，国际平台上的酒店收入恢复，ADR虽未修复至疫情前水平但在持续复苏中、同比有显著改善，欧美市场预计Q4仍将延续增长势头。 ■投资建议：考虑疫情管理优化进度超预期，我们认为后续出行消费恢复拐点或将提前，长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，预计公司22-24年收入为199/321/410亿元（原值为197/312/374亿元），同比-1%/+62%/+28%,经调整归母净利润6/43/67亿元（原值为13/33/62亿元）,同比-55%/+605%/+53%，当前市值对应24年PE 24x，看好复苏弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期，旅游业恢复不及预期