首次覆盖报告：经皮给药蓝海，凝胶膏剂龙头

九典制药是一家专注于经皮给药蓝海的公司，其凝胶贴膏剂产品具有10倍以上的成长空间。公司董事长兼实控人朱志宏先生是科班出身，注重研发，2019年公司研发费用率11.88%，投入过亿元，为公司开拓经皮给药市场提供弹药。公司具备龙头潜质，凝胶贴膏剂管线优势明显，洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛等均为首仿品种，此外公司还储备了多个2类改良型新药。我们预计2023年公司凝胶贴膏剂收入将突破15亿元，贡献接近3亿元净利润。此外，公司强化制剂+原辅料一体化发展战略，集采有望贡献增量。我们预计2020年或是公司原辅料业务低点，2021年开始将迎来持续复苏。首次覆盖，给予“推荐”评级。