中报业绩稳健增长，多款重磅新药进入收获期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月10日 公司研究●证券研究报告 恒瑞医药（600276.SH） 公司快报 中报业绩稳健增长，多款重磅新药进入收获期 投资要点  事件：公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营业收入77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润19.10亿元，同比增长21.42%；扣非净利润18.28亿元，同比增长16.28%。  稳扎稳打，业绩增长符合预期：从收入端来看，公司三大业务板块——抗肿瘤药、麻醉镇静药、造影剂的稳健发展是多年来营收持续增长的重要保障；从费用端来看，2018H1的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为36.09%、21.36%和-0.65%，与去年同期相近，费用支出控制得较好。在研发投入方面，2018H1达到9.95亿元，同比大幅增长27.26%，但由于营业收入的增长，研发费用率为12.82%，并没有发生较大的波动。分季度来看，2018Q2的各项财务指标与2018Q1也基本持平，环比小幅上升。在国内目前医保控费的大背景下，医药行业正在发生剧烈的变革，公司仍维持了稳健运营、业绩良性增长，进一步巩固了公司的龙头地位。  多款重磅新药近期有望密集上市：公司持续高强度投入新药的研发，研发费用率也由2013年的9.08%逐渐增长至目前的12.82%。多年的研发投入换来了公司丰富的在研产品线。根据研发进度，最近两三年公司将有多款重磅新药集中上市。其中，硫培非格司亭注射液（聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液，19K）已于今年5月获批上市。该药物在临床上主要用于预防和治疗肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症等，是国内外临床指南首推的用于放化疗相关中性粒细胞减少症治疗药物。公司的19K是继齐鲁制药和石药集团之后国内第三个上市的长效G-CSF药物。借助于公司成熟的抗肿瘤产品的销售渠道，19K上市以后将快速放量，预计今年下半年开始贡献业绩，有望成长为20亿以上销售额的重磅品种。此外，公司目前还有多个重磅药物处于上市申报阶段，如吡咯替尼，PD1单抗等，这些产品均有望于近期获批上市，为公司业绩增长提供强大的助力。  立足国内，走向国际：从宏观层面看，我国的人口、经济等内部环境正在发生着根本性的转变，人口结构老龄化已不可逆转，这既减少了医保收入的来源，又增加了医保支出的负担，使医保资金的压力进一步加大。因此，本轮医改很重要的一个目标就是控制医保资金池的稳定。近年来，监管层重拳出击，对医药行业正本清源，调整用药结构，将许多“神药”清出市场，为真正具有临床价值的药物腾出了空间，也减轻了医保支付的压力。相应地，“加快药品审评审批”、“加强专利保护”、“上市许可持有人制度”、“医保支付结构调整”等政策接连出台，为国产创新药的研发提供了更良好的环境。作为国内创新药企业的龙头，公司有望首先享受政策红利，药物研发也将进一步提速。此外，公司始终坚持走国际化路线，通过产品海外授权（如BTK抑制剂、JAK1抑制剂等）和海外申报上市（目前已有10多个药物通过FDA批准上市）的方式，逐步实现与国际的接轨，为公司的长期发展打下基础。  投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.05、1.34和1.71医药 | 化学制剂III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-08-09) 67.05元 交易数据 总市值（百万元） 246,907.77 流通市值（百万元） 245,533.61 总股本（百万股） 3,682.44 流通股本（百万股） 3,661.95 12个月价格区间 52.21/102.87元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.21 13.2 86.71 绝对收益 -7.95 1.66 72.02 分析师 郑巧 SAC执业证书编号：S0910518070003 zhengqiao@huajinsc.cn 021-20377052 报告联系人 李伟 liwei@huajinsc.cn 021-20377053 相关报告 恒瑞医药：业绩符合预期，国内外双线布局将助力公司进一步成长 2018-04-18 恒瑞医药：地氟烷美国首仿上市，国际化征程再进一步 2018-03-01 恒 瑞 医 药 ：BTK抑 制 剂 授 权TG Therapeutics，“走出去”战略加速推进 2018-01-11 -17%23%63%103%143%2017!-082017!-122018!-04恒瑞医药 化学制剂 上证指数 公司快报/化学制剂 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 元。基于（1）已上市重点产品销售的稳健增长（2）近期将有多款重磅新药密集上市（3）公司国内、国外双线布局的逐步完善，我们维持公司买入-A评级。  风险提示：研发风险，政策风险，市场竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 11,093.7 13,835.6 17,172.8 21,763.1 27,595.6 同比增长(%) 19.1% 24.7% 24.1% 26.7% 26.8% 营业利润(百万元) 3,024.3 3,807.8 4,546.3 5,792.9 7,379.9 同比增长(%) 18.2% 25.9% 19.4% 27.4% 27.4% 净利润(百万元) 2,589.0 3,216.6 3,874.0 4,934.4 6,288.1 同比增长(%) 19.2% 24.2% 20.4% 27.4% 27.4% 每股收益(元) 0.70 0.87 1.05 1.34 1.71 PE 95.4 76.8 63.7 50.0 39.3 PB 19.9 16.1 12.8 10.4 8.4 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/化学制剂 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 11,093.7 13,835.6 17,172.8 21,763.1 27,595.6 年增长率 减:营业成本 1,434.6 1,849.9 2,348.4 2,900.1 3,713.6 营业收入增长率 19.1% 24.7% 24.1% 26.7% 26.8% 营业税费 202.7 253.6 314.8 398.5 505.7 营业利润增长率 18.2% 25.9% 19.4% 27.4% 27.4% 销售费用 4,351.6 5,188.9 6,558.2 8,336.7 10,486.3 净利润增长率 19.2% 24.2% 20.4% 27.4% 27.4% 管理费用 2,266.4 2,952.7 3,523.8 4,518.7 5,760.5 EBITDA增长率 18.2% 26.3% 21.2% 25.9% 26.1% 财务费用 -165.9 -36.6 -107.4 -165.6 -232.7 EBIT增长率 18.6% 26.4% 22.8% 26.8% 27.0% 资产减值损失 -5.2 15.1 5.7 5.2 8.7 NOPLAT增长率 19.4% 32.2% 17.7% 26.8% 27.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.2% 47.3% 11.7% 8.7% 14.8% 投资和汇兑收益 14.7 38.7 17.0 23.5 26.4 净资产增长率 24.3% 23.8% 25.4% 22.4% 23.4% 营业利润 3,024.3 3,807.8 4,546.3 5,792.9 7,379.9 加:营业外净收支 -11.1 -48.6 -18.9 -26.2 -31.3 盈利能力 利润总额 3,013.2 3,759.2 4,527.4 5,766.7 7,348.7 毛利率 87.1% 86.6% 86.3% 86.7% 86.5% 减:所得税 379.0 466.2 561.5 715.2 911.4 营业利润率 27.3% 27.5% 26.5% 26.6% 26.7% 净利润 2,589.0 3,216.6 3,874.0 4,934.4 6,288.1 净利润率 23.3% 23.2% 22.6% 22.7% 22.8% EBITDA/营业收入 28.1% 28.4% 27.7% 27.6% 27.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.8% 26.1% 25.8% 25.9% 25.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 4,912.2 4,267.1 7,007.5 10,378.3 14,052.6 资产负债率 10.2% 11.6% 11.9% 12.6% 12.2% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 11.3% 13.1% 13.5% 14.5% 13.9% 应收帐款 2,510.9 3,421.4 3,960.0 5,335.6 6,491.1 流动比率 8.35 7.06 7.22 6.92 7.33 应收票据 1,122.7 988.8 1,466.9 1,229.3 2,158.8 速动比率 7.88 6.67 6.82 6.57 6.92 预付帐款 455.2 330.1 651.8 638.4 955.4 利息保障倍数 -17.23 -98.66 -41.34 -33.99 -30.72 存货 636.6 789.7 1,059.4 1,228.5 1,677.2 营运能力 其他流动资产 1,755.6 4,671.5 4,821.3 5,214.8 4,902.5 固定资产周转天数 50 48 41 30 22 可供出售金融资产 81.0 117.5 92.5 97.0 102.3 流动营业资本周转天数 135 173 183 161 145 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 337 336 350 356 354 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 76 77 77 77 77 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 19 19 19 19 19 固定资产 1,676.9 1,997.9 1,889.5 1,787.7 1,644.1 总资产周转天数 419 421 427 419 407 在建工程 797.1 1,080.8 1,355.0 1,691.2 1,989.3 投资资本周转天数 209 250 254 221 195 无形资产 284.7 279.3 298.6 327.3 338.1 其他非流动资产 97.1 95.3 88.5 90.2 88.7 费用率 资产总额 14,330.1 18,039.4 22,691.1 28,018.3 34,400.3 销售费用率 39.2% 37.5% 38.2% 38.3% 38.0% 短期债务 - - - - - 管理费用率 20.4% 21.3% 20.5% 20.8% 20.9% 应付帐款 906.4 1,331.5 1,530.9 2,179.6 2,542.9 财务费用