20年业绩符合预期，降费效果持续体现，全年新开店再创新高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20年业绩符合预期，降费效果持续体现，全年新开店再创新高 ■公司发布20年报：①20全年：营收98.98亿元/-34.45%，归母净利1.10亿元/-89.91%；扣非后归母净利-6.70亿元/-175.05%，符合预期；合并营业收入中的前期加盟服务收入7.28亿元，比上年同期下降19.03%；持续加盟及劳务派遣服务收入24.18亿元，比上年同期下降8.19%。②20Q4：营收28.95亿元/-24.15%，归母净利1.91亿元/-186.96%；扣非后归母净利-2.65亿元/-385.79%，Q4营收降幅收窄至全年最低。 ■20年整体境内酒店RevPAR-24.18%，境外酒店RevPAR-46.55%。2020全年经营数据：①境内整体酒店：RevPAR为119.24元，yoy为-24.18%、入住率-13.99pct、平均房价-6.70%。②境内成熟酒店：RevPAR为132.73元，yoy为-24.88%、入住率-12.70pct、平均房价+10.13%。③境外整体酒店：RevPAR为19.84欧元，yoy为-46.55%、入住率-27.8pct、平均房价-6.49%。 ■20全年加盟扩张下毛开店1842家继续创新高，中端酒店客房占比提升至55.74%。①加盟扩张延续：公司20全年新开业酒店1842家，关店/转筹建950家，净增892家（其中，直营酒店净减少55家，加盟酒店净增加947家）。截止20年末，加盟店占比提升至90.07%。②产品结构升级：公司20年经济型酒店净增33家，而中端酒店净增859家，对应数量及客房占比提升至47.01%和55.74%。③储备门店：截止20年末，公司已签约未开业酒店5052家，相比20年初的4544家增多508家，为后续保持快速展店奠定基础。④会员人数：截止20年末，公司有效会员总数1.59亿人。 ■拆分酒店品牌看：中端酒店继续展店，维也纳业绩表现优于集团；老锦江系归母净利正增长。①铂涛集团：营收28.38亿元/-36.91%，归母净利润1.53亿元/-68.87%；②维也纳酒店：营收27.17亿元/-13.56%，归母净利润3.00亿元/-6.44%；③锦江都城系：营收19.81亿元/-24.00%，归母净利润4.04亿元/+105.59%，；④卢浮集团：营收2.34亿欧元/-55.91%，归母净利润-9625万欧元/-408.00%。 ■20Q4及20全年期间费用率继续下降，管理费用降44%；2021年在“一中心三平台”+市场化改革下，降费效果有望继续体现。①20全年：公司20年期间费用率33.91%/-46.45pct。1）销售费用率：6.82%/-44.10pct，主要是本期执行新收入准则所致；2）管理费用率：23.20%/-3.80pct，主要是本期执行新收入准则所致；3）财务费用率：3.63%/+1.38pct；4）研发费用率：0.26%/+0.08pct。考虑到公司“一中心三平台”在2021-22年将持续推进，公司国企改革及市场化改革进展良好，以及轻资产加盟店占比继续提升，未来公司期间费用率仍有望下降。20年公司整体净利率2.42%/-6.05pct。②20Q4：整体期间费用率37.59%/-46.78pct，销售费用率8.75%/-42.15pct，管理费用率24.86%/-6.73pct，财务费用率4.09%/+1.99pct，研发费用率-0.10%/+0.12pct，20Q4整体净利率-4.33%/-11.20pct。 ■2021年经营计划：营收目标135亿元、开店1500家；一中心三平台继续深度推进。公司预计2021年实现营收135.3亿元/+36.7%，其中境内109.2亿元/+35.5%，境外32,675万欧元/+39.4%。计划新开业酒店1500家，签约2500家。Table_Tit le 2021年03月31日 锦江酒店（600754.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 酒店 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 69.39元 股价（2021-03-30） 55.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 59,398.15 流通市值（百万元） 44,515.49 总股本（百万股） 1,070.04 流通股本（百万股） 801.94 12个月价格区间 23.84/59.84元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.56 8.49 99.65 绝对收益 3.06 9.73 125.48 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 锦江酒店：Q3同店环比恢复，展店实现逆势加速/刘文正 2020-10-31 锦江酒店：拟定增募资升级酒店，中高端之路“锦”上添花/刘文正 2020-09-03 锦江酒店：20Q2逆势展店&后台控费显著，业绩短期受境外卢浮拖累/刘文正 2020-08-29 锦江酒店：20Q1业绩好于预期，疫情下彰显经营韧性/刘文正 2020-05-20 锦江酒店：19年扣非业绩+21%符合预期，降费效果持续体现，全年新开店再创新高/刘文正 2020-03-31 -1%21%43%65%87%109 %131 %153 %202 0-03202 0-07202 0-11锦江酒店 酒店 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ①公司将通过加强管理、控制成本费用等降低疫情影响，抓住行业复苏增长机遇继续高质量发展；同时深化中国区整合，推进系统和管理的优化。②“一中心三平台”计划继续深入推进，深化对品牌创新中心、财务共享平台的支持，以及会员预订和集中采购平台的协同，以门户建设强化管控力、支撑力。③聚焦人才战略规划，对旗下各企业、尤其是中国区的培训资源进行多维度沟通和协同，发挥资源共享优势培养人才，进一步优化中国区组织架构和人才配臵。 ■投资建议：买入-A投资评级。在境内疫情无反弹、出行限制逐步放宽和境外疫情2021年趋缓的假设下，预计公司在2021-23年营收分别为150.0亿元/177.8亿元/195.9亿元，对应增速+51.6%/+18.5%/+10.2%。考虑到公司年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进，预计公司2021-23年归母 净 利 润 分 别13.49亿元/18.24亿元/22.82亿 元 ， 对 应 增 速+1126.3%/+35.2%/+25.1%，21-23复合增速30.1%。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为69.39元。 ■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营，整合效果不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 15,099.0 9,897.6 15,004.7 17,780.6 19,594.2 净利润 1,092.5 110.2 1,349.0 1,823.9 2,282.2 每股收益(元) 1.02 0.10 1.41 1.90 2.38 每股净资产(元) 12.39 11.88 14.19 15.43 16.98 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 54.4 538.9 39.4 29.2 23.3 市净率(倍) 4.5 4.7 3.9 3.6 3.3 净利润率 7.2% 1.1% 9.0% 10.3% 11.6% 净资产收益率 8.2% 0.9% 9.9% 12.3% 14.0% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.9% 1.2% 1.5% ROIC 7.9% 2.6% 8.6% -33.6% 14.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/锦江酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司发布20年报：①20全年：营收98.98亿元/-34.45%，归母净利1.10亿元/-89.91%；扣非后归母净利-6.70亿元/-175.05%，符合预期；②20Q4：营收28.95亿元/-24.15%，归母净利1.91亿元/-186.96%；扣非后归母净利-2.65亿元/-385.79%，Q4营收降幅收窄至全年最低。 图1：锦江2020年营收98.98亿元/-34.45% 图2：锦江2020年扣非后归母净利-6.70亿元/-175.05% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：锦江2020年经营活动现金流净额15.16亿元/-94.25% 图4：锦江2020年ROE（平均）为0.8% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 20年整体境内酒店RevPAR-24.18 %，境外酒店Rev PAR-46.55%。2020全年经营数据：①境内整体酒店：RevPAR为119.24元，yoy为-24.18%、入住率-13.99pct、平均房价-6.70%。②境内成熟酒店：RevPAR为132.73元，yoy为-24.88%、入住率-12.70pct、平均房价+10.13%。③境外整体酒店：RevPAR为19.84欧元，yoy为-46.55%、入住率-27.8pct、平均房价-6.49%。 29 56 106 136 147 151 99 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016014151617181920营业收入（亿元） YOY1.4 3.0 3.8 6.7 7.4 8.9 (6.7) -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-8-6-4-2024681014151617181920扣非-归母净利润（亿元） YOY5.59 11.24 22.82 32.52 35.15 26.38 15.16 0.05.010.015.020.025.030.035.040.014151617181920经营现金流量净额（亿元） 经营现金流量净额（亿元） 7.5 7.5 6.6 6.8 8.5 8.4 0.8 0%200%400%600%800%1000%14151617181920ROE（平均） ROE（平均） 4 公司快报/锦江酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：锦江酒店2020年整体同店RevPAR-24.88% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图6：锦江酒店2020年整体同店入住率-12.70pct 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图7：锦江酒店2020年整体同店平均房价-10.13% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 20全年加盟扩张下毛开店1842家继续创新高，中端酒店客房占比提升至55.74%。①加盟扩张延续：公司20全年新开业酒店1842家，关店/转筹建950家，净增892家（其中，直营酒店净减少55家，加盟酒店净增加947家）。截止20年末，加盟店占比提升至90.07%。-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%18Q118Q1-218Q1-318Q1-419Q119Q1-219Q1-319Q1-420Q120Q1-220Q1-320Q1-4整体同店：RevPAR（元）YoY 整体经济型 同店：RevPAR（元）YoY 整体中高端 同店：RevPAR（元）YoY (40.0)(35.0)(30.0)(25.0