海外市场一周概览：美联储Taper怎么走？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 宏观经济 海外市场一周概览 2021年03月30日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 35.00 社零总额当月同比 33.80 出口当月同比 154.9 M2 10.10 相关研究报告： 《海外市场一周概览：美国制造业整体景气度高，部分因素形成拖累》 ——2021-03-24 《宏观经济周报：国内通胀预期还未明显扩散》 ——2021-03-22 《宏观经济周报：需警惕工业品通胀预期向食品、服务品价格扩散》 ——2021-03-15 《海外市场一周概览：对于美国通胀的观察与思考》 ——2021-03-10 《宏观经济周报：3月中旬流通领域生产资料价格继续上涨》 ——2021-03-29 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话： 021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 美联储Taper怎么走？  美联储怎么执行Taper？七问七答 Taper具体指什么？指美联储缩减购债规模和缩小美联储资产负债表的动作。上轮Taper主要可分为两个阶段，一是2013年年末至2014年的缩减购债规模的阶段。二是2017年开启的量化紧缩（QT），即持有债券到期不续做，减少债券持有规模以达到缩小联储资产负债表目的的阶段。 次贷危机后美联储首次提到Taper时就业和通胀是什么水平？2013年5月22日时任美联储主席伯南克在美国国会发表证词，首次提及缩减购债，当时美国实际GDP增速为1.57%，PCE通胀为1.25%，失业率为7.5%。2012年美国财政赤字与GDP的比值已从2009年高点9.79%下降至6.71%，2013年进一步下降至4.09%。2020年美国财政赤字与GDP比值为14.91%。美联储提出Taper很可能导致利率上行，加大美国财政还债压力。 从美联储提到Taper到实际开始Taper有多长时间？在经济数据不大幅度走弱的情况下，沟通到执行在半年内。 Taper时市场是如何反应的？美债利率: 2013年5月22日伯南克提到Taper后，10年期美债利率从1.92%左右开始迅速飙升，9月上行75bp至2.69%。 2014年美联储持续推进Taper，但10年期利率回落至2.07%。美股市场：初期反应比较激烈，当美联储实际开始执行计划时，市场已充分price-in紧缩因素。总体来看，2013年标普涨26.04%，2014年标普涨11.39%。 美联储目前的资产负债表的构成是怎样的？美联储持有的证券类资产占其总资产的92.73%，美国国债占总资产的63.75%，MBS占28.95%，构成绝对大头。 Taper时美联储资产负债表会如何变化？若美联储开启Taper，其资产负债表扩张速度将会减缓，直至美联储彻底退出QE。若美联储开启量化紧缩（QT）,美联储的资产负债表将被缩小。 美联储会直接在市场上抛售国债和MBS吗？概率不大。我们认为，美联储这一次Taper会选择与上次一样的方式，即被动等待手上的债券到期不再续买。  海外疫情与疫苗接种进度追踪 海外疫情方面，美国疫情有反弹之势，欧洲疫情未有明显好转。美国新增病例数再次抬头，住院数也有所上升。美国复活节假期将至，恐在复活节后迎来新一轮疫情高峰。欧洲方面德、法、意等欧盟国家疫情形势严峻。  上周主要资产走势概览 美股：标普3月29日收3971.09点，一周涨30.50点，涨幅为0.77%。道指3月29日收盘报33171.37点，一周共涨440.17点，涨幅为1.34%。纳指3月29日报13059.65点，一周共跌317.89点，跌幅为2.38%。 美债：美国10年期国债利率上周上升7.1bp，截至30日报1.745%，期间最高曾报1.747%。2年期国债利率一周下行0.5bp，截至30日报0.148%。 伦敦金：3月30日报1711.69美元/盎司，一周跌1.46%。 美元指数：3月30日报92.76，一周上行0.9点。 布油价格3月30日报65.03美元/桶，一周涨1.04%。 伦铜价格3月29日收盘报8873.0美元/吨，一周跌2.81%。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5M/19J/19N/19M/20J/20N/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美联储怎么执行Taper？七问七答 ............................................................................... 4 Taper具体指什么？ ............................................................................................. 4 次贷危机后美联储首次提到Taper时就业和通胀是什么水平？ ............................ 5 从美联储提到Taper到实际开始Taper有多长时间？ .......................................... 6 Taper时市场是如何反应的？............................................................................... 6 美联储目前的资产负债表的构成是怎样的？ ........................................................ 7 Taper时美联储资产负债表会如何变化？ ............................................................. 8 美联储会直接在市场上抛售国债和MBS吗？ ...................................................... 9 美联储上一次Taper历程梳理 ..................................................................................... 9 海外疫情与疫苗接种进度追踪 .................................................................................... 10 上周主要资产走势概览............................................................................................... 12 美股 ................................................................................................................... 12 美债 ................................................................................................................... 13 伦敦金和美元指数 ............................................................................................. 13 布伦特原油和伦敦铜 .......................................................................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：美联储资产负债表中美国国债、MBS和其他项目规模（百万美元） ................. 4 图2：美联储资产中MBS和长期债券规模（2017-2021，百万美元） ........................ 5 图3：美国财政赤字（十亿美元）和占GDP比例（%） ............................................. 6 图4：美国联邦债务规模预期（十亿美金） ................................................................. 6 图5：Taper期间美国2年期与10年期国债收益率（%） .......................................... 6 图6：美联储2013-2014缩减QE期间美股走势 ......................................................... 7 图7：美联储2017-2019量化紧缩期间美股走势 ......................................................... 7 图8：美联储资产组成 ................................................................................................. 8 图9：美联储扭曲操作期间持债规模（百万美元） ...................................................... 8 图10：美联储持有的美国国债和MBS规模（百万美元） .......................................... 9 图11：美联储SOMA账户债券到期分布（百万美元） ............................................... 9 图12：美日德英法意六国每日新冠病例新增数（7天移动平均） ............................. 11 图13：美日德英法意六国群体免疫建立进度（粗略估计） ...............................