车灯行业深度：车灯的市场空间、技术升级与企业布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 车灯行业深度 超配 （维持评级） 2018年08月06日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 车灯的市场空间、技术升级与企业布局  行业逻辑：车灯行业价值“起点高、弹性大、持续长” 我们深度跟踪车灯行业，坚定认为：车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征，短期LED、长期智能车灯和激光大灯等渗透，是零部件细分优质赛道。本文主要研究了车灯市场空间、前沿技术升级路线（LED、AFS、ADB、OLED、激光大灯等），同时对国际主流车灯企业在前沿技术领域的布局进行梳理。推荐优质赛道上的优势企业星宇股份和华域汽车。  行业空间：全球千亿以上，技术升级下快速提升 目前国内单车全套车灯价值量在1600元左右（10-15万元级别），全球汽车年产销约1亿辆，对应车灯千亿级市场；2018年中国车灯市场空间约550亿元，预计2020年可达650亿元市场空间，9%复合增速（超过国内3%汽车产量增速），细分光源产品中，LED灯渗透率将不断提升，市场空间预计将从2016年的不足百亿提升到2020年445亿，年均复合增速预计超50%。  技术升级：光源和功能两主线，大灯尾灯氛围灯三领域 车灯的技术升级主要围绕光源和和功能两条主线进行。1）前大灯：基于光源的卤素-氙气-LED-激光光源升级；基于功能的传统照明到智能车灯（矩阵式LED/ADB/AFS/像素级成像）升级。各车企的选择路线来看，奥迪和奔驰侧重LED方向（多颗粒），宝马侧重激光光源。2）后尾灯：基于光源的卤素-LED-OLED光源升级，基于设计的分离式到贯穿式升级。各车企的选择路线来看，市面上主流车企的新车基本都开始使用LED作为尾灯光源，奥迪在全新A8上开始使用贯穿式后尾灯及OLED后组合灯。3）氛围灯：基于覆盖范围（顶部-底部-环绕）的升级；基于功能（传统-智能控制变色）的升级。各车企的选择路线来看，宝马全新X5全景天窗的玻璃上均匀分布着LED灯，可以组合成15000种图案；奔驰E级轿车已经可以提供64种颜色的氛围灯供车主选择。  厂商布局：风物长宜放眼量，前瞻储备各家览 车灯是车身上有强消费驱动力的核心零部件，产品升级几乎是必然趋势，升级过程中掌握前瞻产品研发技术的企业有望成为下一阶段的赢家。星宇在前瞻产品方面布局长远，1）智能车灯方面，公司第一代和第二代ADB前大灯研发成功；2）激光大灯方面，公司辅助远光（蓝转白激光）前照灯已经研发成功；3）OLED方面，公司第二代OLED后组合灯研发成功，同时汽车电子和照明研发中心项目启动，未来将持续助力车灯前沿产品研发；小糸在智能车灯（内置传感器）方面前瞻布局，同时致力于研发智能车灯模块。  推荐星宇股份、华域汽车 我们坚定认为，车灯行业基于其高价值量、高频更新、产品升级三大要素，是零部件细分优质赛道，我们推荐优质赛道上的优势企业，星宇股份（自主龙头，突围合资），行业大红利下业绩稳健可期，同时星宇前瞻布局长远，在激光大灯方面储备研发，未来有望持续领先；华域汽车（全资收购上海小糸，日本小糸技术基因，客户优质）。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601799 星宇股份 买入 51.56 14,239 2.29 3.17 22.5 16.3 600741 华域汽车 买入 20.73 65,356 2.60 2.58 8.0 8.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（收盘价截至20180803） 相关研究报告： 《行业重大事件快评：汽车行业中报前瞻：利润增速放缓，同比增长中位数8.5%》 ——2018-08-01 《汽车汽配2018年下半年投资策略：行业分化 ， 价 值 主 线 下 把 握 业 绩 确 定 性 》 ——2018-06-19 《行业快评：关税下降至15%好于市场预期，对市场影响有限》 ——2018-05-23 《2017年度及2018年Q1季度汽车行业经营概况分析：行业分化加剧，关注优质成长和蓝筹龙头》 ——2018-05-14 《汽车汽配2018年二季度投资策略：推荐ASP提升优质成长零部件》 ——2018-04-16 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：唐旭霞 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/17O/17D/17F/18A/18J/18汽车汽配沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1）车灯是细分零部件行业里面最优质的赛道。 2）2018年是LED前大灯在中低端车型中全面渗透的元年。 3）前大灯LED化是车灯行业确定性趋势，未来趋势在于激光大灯。 4）推荐零部件细分最优质赛道的自主龙头企业：星宇股份、华域汽车。 核心假设或逻辑 我们坚持认为车灯行业是汽车零部件中较为优质的细分板块，主要逻辑在于以下三点： 第一，起点高-单车价值量高 汽车零部件中超过车灯单车价值量的部件只有动力总成（发动机变速箱6000-10000均价）和座椅总成（2000均价），车灯总成（1600左右），车机系统（1500左右），轮胎（1000左右），玻璃（600左右）。以60%卤素、30%氙气、10%LED假设下，单车全套车灯的价值量大约在1600元左右，对应国内现有的前装空间在500亿左右。 第二，弹性大-技术升级带来的价值量大幅提升 车灯是汽车车身上重要的外观件，车灯的形态和设计对汽车消费者有重大影响，在汽车电子化、个性化的趋势当中，车灯在整车中的成本占比也越来越高。以前大灯为例：“卤素-氙气-LED-激光-”的技术路径下，单只大灯的均价大致从：“200元-400元-1000元-1万元以上-”，价值量持续快速提升。 第三，持续长-空间广，产品持续升级 车灯目前经历了从卤素-氙气-LED的产品升级，未来更智能的矩阵式ADB大灯、激光大灯是发展方向，升级过程中，单车价值量持续提升（大灯LED化过程，全套车灯从1600元到3000元）。汽车车灯在前照大灯、后尾灯、氛围灯等各领域，均存在较大的技术升级空间，光、电等前沿领域在汽车车灯上的应用相对具备较大的空间。 总结而言，能和车灯的单车价值量相匹敌的其余零部件细分行业中比较的话，1）车灯比动力总成更通用（不会在新能源趋势下萎缩）；2）车灯比座椅、轮胎总成有更强更确定性的升级趋势（座椅和轮胎相对产品形态和价值量稳定）。我们认为，车灯是细分零部件行业里面最优质的赛道。 股价变化的催化因素 第一，激光大灯/OLED的量产进度。 第二，主流光源企业的成本下降速度。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，LED车灯降价风险。 第二，激光大灯的稳定性问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 写在前面的 .................................................................................................................. 6 车灯是零部件细分优质赛道 ................................................................................. 6 车灯：全球千亿市场空间，国内500亿OEM .............................................................. 7 整车车灯分类 ....................................................................................................... 7 全球现有车灯市场规模224亿美元 .................................................................... 10 国内车灯市场测算规模500亿元 ........................................................................11 潜力无限汽车车灯后市场 ....................................................................................11 主流车灯技术类型比较............................................................................................... 12 现有路面在跑车型使用的车灯主要有三类：卤素灯、氙气灯和LED灯。 .......... 12 卤素灯：优势在价格便宜，目前仍是使用率最高类别 ........................................ 13 氙气灯：优势在高亮度，性价比一般 ................................................................. 14 LED灯：更小、更亮、更耐用，更智能，是未来趋势 ....................................... 15 LED车灯新蓝海，产业链高盈利能力 ........................................................................ 16 车用光源中LED可使用的范围广阔 ................................................................... 16 LED前大灯：蓝海市场吸引产业链进场 ............................................................. 17 2018年是LED前大灯渗透中低端车型的元年 ................................................... 18 卤素、氙气、LED车灯市场空间测算 ................................................................ 21 LED车灯产业链分析 ......................................................................................... 22 LED化之后？ ............................................................................................................ 25 前灯：卤素-氙气-LED-激光（基于光源）、传统-智能（基于功能） ................... 26 尾灯：卤素-LED-OLED（基于光源）、分离到贯穿（基于形态） ....................... 32 氛围灯：环绕立体化（基于覆盖范