五价轮状病毒疫苗确定基础采购额，稳定增长的现金流品种

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 48.67 市值(百万元) 77872 流通市值(百万元) 42294.23 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：48.67 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-公司点评：业绩超出预期，4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售持续增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180702 2 智飞生物(300122)-公司点评：快速锁定九价HPV疫苗代理权，极大丰富公司产品线-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180502 3 智飞生物(300122)-公司点评：HPV疫苗和三联苗销售驱动公司业绩快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180425 备注：数据截止至2018.07.09 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 445.95 1342.57 6306.60 11767.10 16108.27 增长率yoy% -37.43% 201.06% 369.74% 86.58% 36.89% 净利润 32.52 432.28 1548.33 2734.45 3808.12 增长率yoy% -83.53% 1229.25% 258.18% 76.61% 39.26% 每股收益（元） 0.02 0.27 0.97 1.71 2.38 每股现金流量 0.06 0.13 -0.02 2.93 3.69 净资产收益率 1.29% 14.72% 36.20% 39.00% 35.20% P/E 2394.56 180.14 50.29 28.48 20.45 PEG -28.67 0.15 0.19 0.37 0.52 P/B 30.89 26.51 18.20 11.11 7.20 投资要点  事件：2018年7月9日，公司公告与美国默沙东公司签署五价轮状疫苗补充协议，确定乐儿德®（口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞））2018-2021年的基础采购计划额。  五价轮状病毒疫苗4年基础采购额确定，成为未来又一稳定增长的现金流品种。公司与美国默沙东公司签署的五价轮状疫苗补充协议确定2018-2021年五价轮状病毒疫苗基础采购额分别为2.47、6.5、9.49、13亿元，年增速分别是163%、46%、37%。整体采购量保持稳定较快上量，我们预计五价轮状病毒疫苗有望成为公司代理又一重要品种，为未来提供稳定增长现金流。  我们预计五价轮状病毒疫苗市场空间可达25亿元。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5价RotaTeq和GSK单价Rotarix，两者2017年合计销售约13.9亿美元；国内仅兰州所单价在售，该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约500-700万瓶，按照172元/剂计算则年均销售额达到8.6-12亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5种型别的轮状病毒的侵袭，保护更全面。根据批准，该产品适用于6至32周龄婴儿接种。单价轮状病毒疫苗售价约172元/针，我们预计五价轮状病毒疫苗价格更高、售价在250元/针左右，按照20%左右渗透率计算，我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5亿。预计从获得注册批件到上市销售需要6-7个月左右时间，我们认为有望在2018年底开始销售。  2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！（1）AC-Hib三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018继续放量，有望销售600万支。（2）HPV疫苗：独家代理全球唯一一支预防癌症的疫苗，我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上，看好2018年4价HPV疫苗放量。（3）五价轮状病毒疫苗：代理默沙东五价有望在2018年正式销售，峰值销售有望达到25亿。（4）母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）：作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成III期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为63.07、117.67、161.08亿元，同比增长369.74%、86.58%、36.89%，归属母公司净利润为15.48、27.34、38.08亿元，同比增长258.18%、76.61%、39.26%，对应EPS为0.97、1.71、2.38元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售，2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。 13.0018.0023.0028.0033.0038.0043.0048.0053.00智飞生物沪深300(可比)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年07月09日 智飞生物(300122)/生物制品 五价轮状病毒疫苗确定基础采购额，稳定增长的现金流品种 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：3种轮状病毒疫苗对比 图表2：五价轮状病毒疫苗市场空间测算（3针计） 来源：CNKI，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表3：全球轮状病毒疫苗销售情况（单位：百万美元，%） 图表4：智飞生物和默沙东签订的五价轮状病毒疫苗基础采购额情况（单位：亿元，%） 来源：医药魔方，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 产品口服轮状病毒疫苗五价人-牛重配轮状病毒疫苗减毒轮状病毒疫苗生产企业兰州所默沙东GSK上市时间2000年2006年2008年工艺差异单价，第一代五价，基因重配单价，基因重组接种程序1剂，每年重复服用3剂2剂价格172元/剂香港约448元/剂香港约680元/剂预测乐观中性悲观获批人群数量（亿）渗透率20%10%5%价格（元）市场空间（亿元）25.5012.756.380.177501081113611611166127813855.09%2.14%0.49%9.55%8.40%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600201220132014201520162017RotaTeq（默沙东5价）Rotarix（GSK单价）合计合计YOY2.476.59.4913163%46%37%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012142018201920202021采购额（亿元）增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：智飞生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产228678901557823352营业收入134363071176716108 现金874946531911451营业成本288253650126907 应收账款701387043613944营业税金及附加1276118161 其他应收款595849801287营业费用314100918832577 预付账款204098151014管理费用18788316472255 存货628206740885635财务费用-12 -8 -72 -225 其他流动资产4141521资产减值损失47405060非流动资产1820167515971502公允价值变动收益0-0 -0 -0 长期投资0000投资净收益0000 固定资产72294010111008营业利润512177131294372 无形资产201179157134营业外收入1544 其他非流动资产897556429360营业外支出8555资产总计410695651717524854利润总额505177131284371流动负债106952051008413958所得税72223393562 短期借款260537152163净利润432154827343808 应付账款6404314924012841少数股东损益0000 其他流动负债169354693955归属母公司净利润432154827343808非流动负债99827975EBITDA564183131384234 长期借款0-9 -14 -19 EPS（元）0.270.971.712.38 其他非流动负债99919394负债合计116852881016314034主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本1600160016001600成长能力 资本公积208208208208营业收入201.1%369.7%86.6%36.9% 留存收益1130247052049012营业利润1669.0%245.7%76.7%39.7%归属母公司股东权益29384278701210820归属于母公司净利润1229.2%258.2%76.6%39.3%负债和股东权益410695651717524854获利能力毛利率(%)78.5%59.8%57.4%57.1%现金流量表净利率(%)32.2%24.6%23.2%23.6%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.7%36.2%39.0%35.2%经营活动现金流204-24 46895896ROIC(%)19.6%40.9%155.1%-599.3% 净利润432154827343808偿债能力 折旧摊销64688087资产负债率(%)28.5%55.3%59.2%56.5% 财务费用-12 -8 -72 -225 净负债比率(%)22.25%9.98%1.36%1.02% 投资损失0-0 -0 -0 流动比率2.141.521.541.67营运资金变动-348 -2054 18892271速动比率1.551.121.141.27 其他经营现金流6842258-45 营运能力投资活动现金流-251 2826总资产周转率0.390.920.880.77 资本支出2310-0 0应收账款周转率2234 长期投资-20 -11 21应付账款周转率0.831.020.740.63 其他投资现金流-40 1747每股指标（元）筹资活动现金流14268-318 230每股收益(最新摊薄)0.270.971.712.38 短期借款260277-385 11每股经营现金流(最新摊薄)0.13-0.02 2.933.69 长期借款0-9 -5 -5 每股净资产(最新摊薄)1.842.674.386.76 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E180.1450.2928.4820.45 其他筹资现金流-118 -200 72225P/B26.5118.2011.117.20现金净增加额937243736132EV/EBITDA137422518单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级