五价轮状病毒疫苗获批上市，市场空间有望达到25亿

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 36.00 市值(百万元) 57600 流通市值(百万元) 31284 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：36.00 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-公司2017年报点评：业绩实现高增长，看好2018年4价HPV疫苗销售-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180319 2 智飞生物(300122)-公司点评：业绩快速增长，看好2018年HPV疫苗和三联苗销售-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180227 3 智飞生物(300122)-公司点评：业绩超出预期，看好2018年HPV疫苗和三联苗销售-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180122 备注：数据截止至2018.04.19 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 445.95 1342.57 6640.60 9208.60 13280.27 增长率yoy% -37.43% 201.06% 394.62% 38.67% 44.22% 净利润 32.52 432.28 1189.02 1873.26 2617.69 增长率yoy% -83.53% 1229.25% 175.06% 57.55% 39.74% 每股收益（元） 0.02 0.27 0.74 1.17 1.64 每股现金流量 0.06 0.13 -0.06 2.45 2.88 净资产收益率 1.29% 14.72% 28.81% 31.22% 30.38% P/E 1771.20 133.25 48.44 30.75 22.00 PEG -21.21 0.11 0.28 0.53 0.55 P/B 22.85 19.61 13.96 9.60 6.68 投资要点  事件：2018年4月19日，公司公告独家代理的默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）（商品名为乐儿德）获得了国家药品监督管理局（原国家食品药品监督管理总局）的批准，进口药品注册证号为：S20180002。  点评：智飞生物儿童苗又一大品种上市，我们预计市场空间可达25亿元。轮状病毒是引起5岁以下婴幼儿腹泻的主要病原体之一，每年在夏秋冬季流行。轮状病毒共有8种，以英文字母编号A-H命名，其中人类轮状病毒感染超过90%由A种引起。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5价RotaTeq和GSK单价Rotarix，两者2017年合计销售超过13.6亿美元；国内仅兰州所单价在售，该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约700万瓶（175万人份、渗透率10%），按照172元/剂计算则年均销售额达到12亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5种型别的轮状病毒的侵袭，保护更全面。根据批准，该产品适用于6至32周龄婴儿接种。我们预计国内售价在250元/针左右，按照20%左右渗透率计算，我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5亿。预计从获得注册批件到上市销售需要6-7个月左右时间，我们认为有望在2018年底-2019年初开始销售。  维持智飞生物推荐逻辑：（1）公司全力推进HPV疫苗销售工作，我们看好2018年HPV疫苗放量。HPV疫苗市场空间大，1%渗透率即有300万人份。我们中性预计HPV疫苗市场空间可达336亿，预计2018年智飞HPV疫苗全年顺利销售。（2）全球独家重磅品种AC-Hib三联苗优势大，2018年继续放量。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，降低不良反应概率，且有低年龄段唯一的优势。我们预计三联苗2018有望销售600万支。（3）公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗空间大，全球销售超过13.6亿美元。我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5亿。（4）预防性微卡作为预防结核病的全球首个处于临床III期的疫苗，我们预计2018年上半年有望申报上市。预计国内每年有130万人罹患结核病（世界第二）、高危人群6000万，国内结核病预防存量空间大。（5）公司参股10%重庆智睿投资，布局单抗创新药、生物类似药和细胞治疗等，长期发展值得期待。  盈利预测与投资建议：考虑五价轮状病毒疫苗2019年正式销售，我们上调2018-2020年公司营业收入为66.61、92.09、132.80亿元，同比增长394.62%、38.67%、44.22%，归属母公司净利润为11.90、18.73、26.18亿元，同比增长175.06%、57.55%、39.74%，对应EPS为0.74、1.17、1.64元，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%16-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-04智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月19日 智飞生物(300122)/生物制品 五价轮状病毒疫苗获批上市，市场空间有望达到25亿 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：3种轮状病毒疫苗对比 图表2：5价轮状病毒疫苗市场空间测算（3针计） 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 来源：CDE，中泰证券研究所 产品口服轮状病毒疫苗五价人-牛重配轮状病毒疫苗减毒轮状病毒疫苗生产企业兰州所默沙东GSK上市时间2000年2006年2008年工艺差异单价，第一代五价，基因重配单价，基因重组接种程序4剂，每年重复服用3剂2剂价格172元/剂香港约448元/剂香港约680元/剂预测乐观中性悲观获批人群数量（亿）渗透率20%10%5%价格（元）市场空间（亿元）25.5012.756.380.17750受理号药品名称申请类型注册分类企业名称状态JXSS1600001口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(VERO细胞)新药6默沙东研发（中国）有限公司2018.04.19获批上市CXSS1600009III价轮状病毒基因重配疫苗新药1兰州所申请上市CXSL1300002口服六价重配轮状病毒活疫苗(VERO细胞)新药1武汉所临床II期JXSL0500004轮状病毒减毒活疫苗（Rotarix ）进口6葛兰素史克生物制品公司I期完成CXSR1500001口服轮状病毒活疫苗新药15鑫科贤（北京）生物技术有限公司获批临床CXSL1600031冻干四价口服轮状病毒活疫苗(FRhL-2细胞)新药1武汉博沃生物科技有限公司获批临床CXSL1600129轮状病毒灭活疫苗（VERO细胞）新药1中国医学科学院申请临床图表1：国内轮状病毒疫苗研发情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：智飞生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产228688071308120108营业收入13436641920913280 现金87499647249632营业成本288318242576384 应收账款701407534133252营业税金及附加128092133 其他应收款596157671061营业费用314106214732125 预付账款20513692937管理费用18793012891859 存货628259434725208财务费用-12 -13 -97 -287 其他流动资产4151218资产减值损失47405060非流动资产1820167515971502公允价值变动收益0-0 -0 -0 长期投资0000投资净收益0000 固定资产72294010111008营业利润512136021443006 无形资产201179157134营业外收入1544 其他非流动资产897556429360营业外支出8555资产总计4106104831467821610利润总额505136021433004流动负债10696274860012918所得税72171269387 短期借款260440152163净利润432118918732618 应付账款6405413784811869少数股东损益0000 其他流动负债169421600887归属母公司净利润432118918732618非流动负债99827975EBITDA564141521272806 长期借款0-9 -14 -19 EPS（元）0.270.741.171.64 其他非流动负债99919394负债合计11686356867912993主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本1600160016001600成长能力 资本公积208208208208营业收入201.1%394.6%38.7%44.2% 留存收益1130231941926810营业利润1669.0%165.5%57.6%40.2%归属母公司股东权益2938412659998617归属于母公司净利润1229.2%175.1%57.5%39.7%负债和股东权益4106104831467821610获利能力毛利率(%)78.5%52.1%53.8%51.9%现金流量表净利率(%)32.2%17.9%20.3%19.7%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.7%28.8%31.2%30.4%经营活动现金流204-90 39224610ROIC(%)19.6%33.9%137.1%-240.1% 净利润432118918732618偿债能力 折旧摊销64688087资产负债率(%)28.5%60.6%59.1%60.1% 财务费用-12 -13 -97 -287 净负债比率(%)22.25%6.78%1.59%1.11% 投资损失0-0 -0 -0 流动比率2.141.401.521.56营运资金变动-348 -1782 21442207速动比率1.550.991.121.15 其他经营现金流68448-78 -14 营运能力投资活动现金流-251 2826总资产周转率0.390.910.730.73 资本支出2310-0 0应收账款周转率2324 长期投资-20 -11 21应付账款周转率0.831.050.640.65 其他投资现金流-40 1747每股指标（元）筹资活动现金流142184-196 292每股收益(最新摊薄)0.270.741.171.64 短期借款260180-289 11每股经营现金流(最新摊薄)0.13-0.06 2.452.88 长期借款0-9 -5 -5 每股净资产(最新摊薄)1.842.583.755.39 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E133.2548.4430.7522.00 其他筹资现金流-118 1397287P/B19.6113.969.606.68现金净增加额9312237284908EV/EBITDA101402720单位: