五价口服轮状病毒疫苗获批，公司再添重磅产品

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月20日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 36.00元 智飞生物（300122） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 五价口服轮状病毒疫苗获批，公司再添重磅产品 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -5%15%34%54%74%93%17/417/617/817/1017/1218/218/4智飞生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.00 流通A股(亿股) 8.69 52周内股价区间(元) 18.08-36.71 总市值(亿元) 576.00 总资产(亿元) 41.06 每股净资产(元) 1.84 相关研究 [Table_Report] 1. 智飞生物（300122）：一季度业绩略超预期，三联苗呈高速增长态势 (2018-03-20) 2. 智飞生物（300122）：三联苗+四价HPV，公司业绩步入爆发时期 (2017-11-03) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，公司代理的默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）获得批准上市。  五价轮状病毒疫苗为30亿量级品种，可为公司贡献5亿元左右净利润。2013年WHO立场文件指出，几乎所有儿童在出生后3至5年都感染过轮状病毒；婴幼儿一旦感染，轻则出现短暂的稀便，重则发生严重腹泻，呕吐继而引起脱水及电解质紊乱、休克、死亡等。轮状病毒严重危害婴幼儿健康，WHO建议将接种轮状病毒疫苗作为控制腹泻病综合战略的一部分，轮状病毒感染为国家重点防治的“小儿四病”之一。目前国内仅兰州所上市1价苗（1剂/人份），价格172元/支，近8年年均批签发700万支，对应700万小孩。五价轮状病毒疫苗于2006年在美国正式获批上市，程序为3剂每人份，目前已在95个国家和地区投入使用，累计接种剂量近2.22亿剂次，为全球7,900万婴幼儿提供保护，是全球使用最为广泛的轮状病毒疫苗之一。此次上市的五价轮状病毒疫苗可覆盖在G1、G2、G3、G4和G9等常见毒株，相对国内已上市的单价苗优势非常明显。假设五价轮状病毒疫苗国内定价300元/支，考虑到公司强大的销售能力，我们保守假设替代单价轮状疫苗50%份额，则市场规模350万人X3剂/人X300元/剂=31亿元，可保守为公司贡献5亿元左右净利润，为公司另一重磅产品。按照法规要求，五价轮状疫苗须经过进口、批签发、招投标等多步流程，预计从获得注册批件到上市销售需要6—7个月左右时间，我们预计五价轮状疫苗有望从2019年开始为公司贡献业绩。  在研品种储备丰富，中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等产品相继获得临床批件，公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全，进度最快的结核病仿制产品梯队，目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均已完成临床，正在报产，预计2018年底或2019年初获批，考虑到中国为结核病大国，结核产品市场空间巨大。结合公司的渠道优势，公司成长性显著，行业龙头地位稳固。  盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.2亿元和25.5亿元，对应当前估值分别为43倍、29倍和23倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持“买入”评级。  风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1342.57 6441.10 10006.75 12035.06 增长率 201.06% 379.76% 55.36% 20.27% 归属母公司净利润（百万元） 432.28 1341.72 2019.41 2548.49 增长率 1229.25% 210.39% 50.51% 26.20% 每股收益EPS（元） 0.27 0.84 1.26 1.59 净资产收益率ROE 14.72% 32.99% 37.22% 36.51% PE 133 43 29 23 PB 19.61 14.16 10.62 8.25 数据来源：Wind，西南证券 智飞生物（300122）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1342.57 6441.10 10006.75 12035.06 净利润 432.28 1341.72 2019.41 2548.49 营业成本 288.06 3048.16 4863.67 5816.96 折旧与摊销 63.89 116.00 116.00 116.00 营业税金及附加 12.20 63.01 99.96 117.58 财务费用 -12.09 52.58 108.70 112.27 销售费用 314.34 966.16 1501.01 1805.26 资产减值损失 47.41 50.00 50.00 50.00 管理费用 187.33 708.52 1050.71 1203.51 经营营运资本变动 -221.67 -4110.91 -1701.83 -1145.46 财务费用 -12.09 52.58 108.70 112.27 其他 -106.21 -50.42 -49.94 -49.96 资产减值损失 47.41 50.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 203.61 -2601.02 542.34 1631.34 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -174.68 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -75.97 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -250.65 0.00 0.00 0.00 营业利润 512.24 1552.66 2332.70 2929.48 短期借款 260.00 2636.29 583.05 -322.69 其他非经营损益 -7.56 0.21 -1.25 -1.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 504.68 1552.87 2331.45 2927.66 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 72.41 211.15 312.04 379.17 支付股利 -16.00 -212.68 -660.13 -993.55 净利润 432.28 1341.72 2019.41 2548.49 其他 -101.78 -52.58 -108.70 -112.27 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 142.22 2371.04 -185.78 -1428.51 归属母公司股东净利润 432.28 1341.72 2019.41 2548.49 现金流量净额 93.48 -229.99 356.57 202.83 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 874.10 644.11 1000.67 1203.51 成长能力 应收和预付款项 780.38 4696.61 7138.43 8486.77 销售收入增长率 201.06% 379.76% 55.36% 20.27% 存货 627.65 6659.03 10625.93 12708.89 营业利润增长率 1679.63% 203.11% 50.24% 25.58% 其他流动资产 3.60 17.29 26.87 32.32 净利润增长率 1229.25% 210.39% 50.51% 26.20% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 732.75% 205.16% 48.58% 23.48% 投资性房地产 0.80 0.80 0.80 0.80 获利能力 固定资产和在建工程 1262.90 1175.54 1088.19 1000.83 毛利率 78.54% 52.68% 51.40% 51.67% 无形资产和开发支出 318.99 290.71 262.42 234.14 三费率 36.47% 26.82% 26.59% 25.93% 其他非流动资产 237.48 237.12 236.76 236.40 净利率 32.20% 20.83% 20.18% 21.18% 资产总计 4105.90 13721.21 20380.07 23903.65 ROE 14.72% 32.99% 37.22% 36.51% 短期借款 260.00 2896.29 3479.34 3156.65 ROA 10.53% 9.78% 9.91% 10.66% 应付和预收款项 753.09 6063.26 10424.73 12529.62 ROIC 21.47% 30.99% 27.46% 28.51% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 42.01% 26.72% 25.56% 26.24% 其他负债 155.28 695.08 1050.14 1236.58 营运能力 负债合计 1168.37 9654.63 14954.21 16922.85 总资产周转率 0.39 0.72 0.59 0.54 股本 1600.00 1600.00 1600.00 1600.00 固定资产周转率 2.00 9.50 16.95 23.92 资本公积 207.96 207.96 207.96 207.96 应收账款周转率 2.68 3.00 2.16 1.95 留存收益 1129.57 2258.61 3617.90 5172.84 存货周转率 0.78 0.84 0.56 0.50 归属母公司股东权益 2937.53 4066.58 5425.86 6980.80 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 71.92% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2937.53 4066.58 5425.86 6980.80 资产负债率 28.46% 70.3