正式获得批签发，五价轮状病毒疫苗开始上市销售

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 43.11 市值(百万元) 68976 流通市值(百万元) 37462.59 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：43.11 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-公司点评：自主+代理产品驱动业绩快速增长，在研品种捷报频传-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180813 2 智飞生物(300122)-公司点评：五价轮状病毒疫苗确定基础采购额，稳定增长的现金流品种-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180709 3 智飞生物(300122)-公司点评：业绩超出预期，4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售持续增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180702 备注：数据截止至2018.09.18 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 445.95 1342.57 5645.30 12106.43 17011.24 增长率yoy% -37.43% 201.06% 320.48% 114.45% 40.51% 净利润 32.52 432.28 1209.36 2664.21 3828.47 增长率yoy% -83.53% 1229.25% 179.77% 120.30% 43.70% 每股收益（元） 0.02 0.27 0.76 1.67 2.39 每股现金流量 0.06 0.13 0.03 2.73 3.80 净资产收益率 1.29% 14.72% 30.70% 40.35% 36.70% P/E 2121.01 159.56 57.04 25.89 18.02 PEG -25.39 0.13 0.32 0.22 0.41 P/B 27.36 23.48 17.51 10.45 6.61 投资要点  事件：2018年9月18日，公司公告乐儿德®（口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞））正式取得《生物制品批签发证明》。  上市进程顺利，未来有望贡献稳定现金流。智飞生物代理美国默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）产品，2018年4月顺利获得上市许可、2018年9月首批获得批签发开始正式销售，进度顺利、符合预期。目前公司和默沙东已确认4年基础采购额协议，2018-2021年五价轮状病毒疫苗基础采购额分别为2.47、6.5、9.49、13亿元，年增速分别是163%、46%、37%。整体采购量保持稳定较快上量。我们预计五价轮状病毒疫苗有望成为公司代理又一重要品种，为未来提供稳定增长现金流。  我们预计五价轮状病毒疫苗市场空间可达28亿元。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5价RotaTeq和GSK单价Rotarix，两者2017年合计销售约13.9亿美元；国内仅兰州所单价在售，该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约500-700万瓶，按照172元/剂计算则年均销售额达到8.6-12亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5种型别的轮状病毒的侵袭，保护更全面。根据批准，该产品适用于6至32周龄婴儿接种。目前五价轮状病毒疫苗在陕西、四川等地中标，中标价280元/针、每人份840元左右（3针）。按照20%左右渗透率计算，我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到28.56亿。  独有的结核杆菌预防产品线取得进展，重组结核杆菌融合蛋白(EC)申请新药生产注册已获得受理。公司拥有母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）和重组结核杆菌融合蛋白(EC)试剂盒两大在研产品。母牛分枝杆菌疫苗作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成III期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别；重组结核杆菌融合蛋白(EC)试剂盒用于结核杆菌感染筛查，与目前的γ-干扰素释放试验（IGRA）或结核菌素皮试（TST）检测方法相比，既有IGRA特异性又有TST适合大规模筛查的简便性，是极具潜力与市场前景的新一代结核潜伏感染与结核病辅助诊断的诊断试剂。  2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！  盈利预测与投资建议：考虑到狂苗事件对疫苗短期接种率的影响，我们小幅下调2018-2020年公司营业收入为56.45、121.06、170.11亿元，同比增长320.48%、114.45%、40.51%，归属母公司净利润为12.09、26.64、38.28亿元，同比增长179.77%、120.30%、43.70%，对应EPS为0.76、1.67、2.39元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售，预计狂苗事件的影响在1-2个季度后会逐步淡去；2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年09月18日 智飞生物(300122)/生物制品 正式获得批签发，五价轮状病毒疫苗开始上市销售 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：3种轮状病毒疫苗对比 图表2：五价轮状病毒疫苗市场空间测算（3针计） 来源：CNKI，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表3：全球轮状病毒疫苗销售情况（单位：百万美元，%） 图表4：智飞生物和默沙东签订的五价轮状病毒疫苗基础采购额情况（单位：亿元，%） 来源：医药魔方，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 产品口服轮状病毒疫苗五价人-牛重配轮状病毒疫苗减毒轮状病毒疫苗生产企业兰州所默沙东GSK上市时间中国2000年美国2006年；中国2018年美国2008年，中国无工艺差异单价，第一代五价，基因重配单价，基因重组接种程序1剂，每年重复服用3剂2剂价格172元/剂280元/针，3针香港约680元/剂预测乐观中性悲观获批人群数量（亿）渗透率20%10%5%价格（元）市场空间（亿元）28.5614.287.140.178401081113611611166127813855.09%2.14%0.49%9.55%8.40%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600201220132014201520162017RotaTeq（默沙东5价）Rotarix（GSK单价）合计合计YOY2.476.59.4913163%46%37%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012142018201920202021采购额（亿元）增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：智飞生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产228672601578424143营业收入134356451210617011 现金874847506311375营业成本288247153257502 应收账款701346444874165营业税金及附加1268121170 其他应收款5952310091359营业费用31490319372722 预付账款203988661101管理费用18779016952382 存货628201543446120财务费用-12 -10 -71 -220 其他流动资产4131522资产减值损失47405060非流动资产1820167515971502公允价值变动收益0-0 -0 -0 长期投资0000投资净收益0000 固定资产72294010111008营业利润512138330494396 无形资产201179157134营业外收入1544 其他非流动资产897556429360营业外支出8555资产总计410689351738125645利润总额505138330474394流动负债106949141069915138所得税72174383565 短期借款260364152163净利润432120926643828 应付账款6404204981713947少数股东损益0000 其他流动负债1693467301029归属母公司净利润432120926643828非流动负债99827975EBITDA564144130584262 长期借款0-9 -14 -19 EPS（元）0.270.761.672.39 其他非流动负债99919394负债合计116849961077815214主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本1600160016001600成长能力 资本公积208208208208营业收入201.1%320.5%114.5%40.5% 留存收益1130213147958624营业利润1669.0%170.0%120.4%44.2%归属母公司股东权益29383939660310431归属于母公司净利润1229.2%179.8%120.3%43.7%负债和股东权益410689351738125645获利能力毛利率(%)78.5%56.2%56.0%55.9%现金流量表净利率(%)32.2%21.4%22.0%22.5%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.7%30.7%40.3%36.7%经营活动现金流2044843616080ROIC(%)19.6%35.8%165.9%-397.3% 净利润432120926643828偿债能力 折旧摊销64688087资产负债率(%)28.5%55.9%62.0%59.3% 财务费用-12 -10 -71 -220 净负债比率(%)22.25%7.10%1.28%0.94% 投资损失0-0 -0 -0 流动比率2.141.481.481.59营运资金变动-348 -1595 15682418速动比率1.551.071.071.19 其他经营现金流68376119-33 营运能力投资活动现金流-251 2826总资产周转率0.390.870.920.79 资本支出2310-0 0应收账款周转率2234 长期投资-20 -11 21应付账款周转率0.831.020.760.63 其他投资现金流-40 1747每股指标（元）筹资活动现金流142-103 -146 226每股收益(最新摊薄)0.270.761.672.39 短期借款260104-212 11每股经营现金流(最新摊薄)0.130.032.733.80 长期借款0-9 -5 -5 每股净资产(最新摊薄)1.842.464.136.52 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E159.5657.0425.8918.02 其他筹资现金流-118 -198 71220P/B23.4