保险行业2020年报综述：负债表现有所分化，投资向好财险触底

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021年03月30日 保险 2020年报综述：负债表现有所分化 投资向好财险触底 净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长。1）净利润层面，2020年全年国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润同比分别-13.8%、-4.2%、-11.4%、-1.8%、-10.4%，受税收政策及准备金增提等影响，净利润整体承压，但单季度呈持续改善态势，且税前利润正增长。2）剩余边际方面，除人保外，其余寿险公司剩余边际增速在4.5%-9%之间，仍维持稳定增长但增速下滑趋势明显。3）内含价值方面，全年国寿、平安、太保、新华增幅分别为13.7%、10.6%、16.0%、17.3%，仍实现双位数增长，主要为投资收益率优于假设，投资回报差异普遍的正向贡献。 负债表现有所分化，代理人数量整体承压：1）NBV方面，全年国寿、平安、太保、新华NBV分别同比-0.6%、-34.7%、-27.5%、-6.1%，全部为负增长，其中平安、太保承压更为明显；2）Margin方面，由于疫情影响各家公司在上半年加大短险产品销售，同时长期保障型产品销售略不及预期，此外部分公司银保规模快速增长，使得整体Margin有所下降，国寿、平安、太保、新华总Margin分别为30.1%、33.3%、38.9%、19.7%，分别同比-2.3pt、-14.0pt、-4.4pt、-10.6pt。3）代理人层面看，2020年底国寿、平安、太保、新华代理人数量分别为137.8、102.4、74.9、60.6万人，分别同比-14.6%、-12.3%、-5.2%、+19.5%，主动脱落和清退人力增加、增员难度加大，代理人数量整体承压，新华在人力先大后强战略下实现逆势增长。除国寿代理人质量实现提升以外，其余公司人均新单及NBV产能均同比下滑。 投资收益明显增长，基本实现5.5%投资收益率：2020年长端利率持续回升，权益市场表现整体向好，各公司也加大对股票等权益类资产配置比例，而非标占比延续小幅下滑态势。由于去年利率环境承压以及部分非标资产到期，各家净投资收益率均有不同程度的下降；受益于权益市场向好的行情，国寿、平安、太保、新华及人保全年总投资收益率分别为5.3%、6.2%、5.9%、5.5%、5.8%，YoY+0.07pt、-0.7pt、+0.5pt、+0.6pt、+0.4pt，整体呈现增长态势，各家投资收益率均超过精算假设。 财险业务表现好于预期，费改下车险业务触底：财险总保费增速有所分化，信保业务及车险对总保费有所拖累，但太保财仍实现11.1%的总保费增速。各家财险业务均实现承保盈利，且呈现赔付率上升费用率下降趋势，车险综合成本率基本持平，费改下业务触底，随着下半年改革满一年低基数的体现，车险保费有望恢复稳步增长。 一季报展望：盈利稳步增长，新单显著改善：由于今年整体负债表现相对改善，同时虽然权益市场承压，但去年同期因疫情导致权益资产下跌明显，预计投资收益仍能够维持稳定增长，预计上市险企Q1营收实现6-12%的增长，净利润实现12-15%增长，国寿、平安、太保个险新单保费增速分别为-14%、+36%、+48%，NBV增速分别为-18%、+18%、+2%，整体较20Q1出现较为明显改善。 投资建议：2020年行业整体承压明显，价值增速整体负增长，利率环境承压，但权益市场带动投资收益率上行。展望2021年，低基数下上市险企整体价值增速明显改善，但长期保障产品销售仍有一定压力，我们预计二季度以后产品销售状况将会逐步好转，新单趋势将有所改善，后期持续关注产品销售改善情况。个股层面，建议关注估值底部、新单和价值增速相对领先的中国平安以及新管理层到位、市场化机制改革的中国太保。 风险提示：长期保障型产品销售不及预期风险；长端利率持续下行风险；行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 相关研究 1、《保险：行业1月月报-寿险保费增速回暖 产险保费明显承压》2021-03-08 2、《保险：板块配置时机已到 兼具短期与中期逻辑》2021-02-28 3、《保险：行业景气度明显改善 寿险新单实现高增长》2021-02-23 -16%0%16%32%48%64%2020-032020-072020-112021-03保险沪深300 2021年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长 ......................................................................................... 4 1.1 净利润整体仍负增长，但季度趋势持续改善 ................................................................................................ 4 1.2 剩余边际增速放缓，内含价值实现10%以上增速 ........................................................................................ 5 二、负债表现有所分化，代理人数量整体承压 .......................................................................................................... 7 2.1 总保费、新单及NBV表现均呈现分化态势 .................................................................................................. 7 2.2 价值率及保单继续率均呈下降态势 ............................................................................................................. 9 2.3 新华代理人数量实现增长，国寿代理人质量有所提升 .................................................................................. 10 三、投资收益明显增长，基本实现5.5%投资收益率 ................................................................................................ 11 3.1 利率底部回升，权益市场整体向好 ............................................................................................................ 11 3.2 权益资产明显增配，非标资产占比小幅下滑 ............................................................................................... 11 3.3 投资收益明显增长，总投资收益率基本达5.5%以上 ................................................................................... 12 四、财险业务表现好于预期，费改下车险业务触底 .................................................................................................. 13 4.1 车险及信保业务拖累总保费，非车业务占比提升 ........................................................................................ 13 4.2 承保维持盈利，费改影响下车险业务触底 .................................................................................................. 14 五、一季报展望：盈利稳步增长，新单显著改善 ..................................................................................................... 14 六、投资建议 ....................................................................................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表1：2020年上市险企整体净利润负增长（亿元） ............................................................................................... 4 图表2：2020年上市险企税前利润及同比情况（亿元） ............................................................................................ 5 图表3：上市险企单季度净利润及同比增速情况（亿元） .......................................................................................... 5 图表4：十年期国债750日移动平均曲线季度变动情况 ............................................................................................. 5 图表5：上市险企准备金增提规模（亿元） .............................................................................................................. 5 图表6：2020年上市险企剩余边际及同比增速情况（亿元） ..................................................................................... 6 图表7：2020年上市险企EV及同比增速情况（亿元） ............................