全年经营业绩大幅改善，行业趋势有望继续向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 全年经营业绩大幅改善，行业趋势有望继续向上 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年年报，全年实现收入75.82亿，同比增长30.06%，归母净利润2.80亿，同比增长355.71%，经营现金流12.49亿，同比增长277.58%。 受益农机行业大幅回升，全年经营业绩大幅改善：2020年公司实现收入75.82亿，同比增长30.06%，归母净利润2.80亿，同比增长355.71%，经营现金流12.49亿，同比增长277.58%，经营业绩大幅改善，主要是受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司全年毛利率为19.53%，较上年提升3.34pct，销售、管理、研发、财务费用率为14.55%，较上年下降4.43pct，净利润率为3.69%，较上年提升2.64pct。 公司中大拖增长高于行业，内部管理改善释放增长潜力：根据农机协会统计，2020年大中拖销量达到25.38万台，同比增长26.19%。公司大中拖销量5.36万台，同比增长28.04%，其中，100马力以上拖拉机销售1.81万台，同比增长46.06%，大中拖销量增幅均超过行业增幅，市场占有率处于行业领先地位。公司在行业低迷期加强减员增效、处置无效资产等工作，并且对二级单位加大了目标考核和激励制度改革，公司各层级积极性明显提高，释放公司的业绩增长潜力。 粮食价格上涨推动农机行业销售增长，行业趋势有望继续向上：2020年，受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势，粮食种植收益同比提升，农户种粮积极性普遍提高，对农机的销售产生了较大的拉动作用。随着国家农业生产结构调整以及农户经营规模的不断扩大，国家全面实施粮食安全战略，我们预计行业向上趋势将持续，拖拉机行业销售有望保持增长态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.92亿、6.19亿和7.45亿，对应PE分别为24倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：拖拉机单机补贴额下降影响购机需求，行业竞争加剧等 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7582.48 9044.05 10683.14 12149.78 增长率 30.06% 19.28% 18.12% 13.73% 归属母公司净利润（百万元） 280.15 491.70 619.49 744.85 增长率 355.71% 75.51% 25.99% 20.24% 每股收益EPS（元） 0.28 0.50 0.63 0.76 PE 42 24 19 16 PB 2.36 2.11 1.86 1.63  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,124/986 总市值/流通(百万元) 13,360/11,722 12 个月最高/最低(元) 15.69/6.05 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 一拖股份（601038）《公司三季报业绩持续释放，看好农机行业底部反转》--2020/10/30 一拖股份（601038）《农机行业底部回升，公司中报业绩超市场预期》--2020/07/25 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (0%)32%63%95%127%159%20/3/3020/5/3020/7/3020/9/3020/11/3021/1/31一拖股份 沪深300 [Table_Message] 2021-03-29 公司点评报告 买入/维持 一拖股份(601038) 昨收盘：11.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 全年经营业绩大幅改善，行业趋势有望继续向上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7582.48 9044.05 10683.14 12149.78 净利润 280.96 600.17 752.73 875.49 营业成本 6020.04 7190.83 8508.13 9679.46 折旧与摊销 344.50 299.32 299.32 299.32 营业税金及附加 43.69 52.11 61.56 70.01 财务费用 52.23 22.61 26.71 60.75 销售费用 358.19 406.98 427.33 485.99 资产减值损失 -144.49 100.00 100.00 100.00 管理费用 354.22 723.52 801.24 850.48 经营营运资本变动 1569.04 -1191.58 567.44 248.69 财务费用 52.23 22.61 26.71 60.75 其他 -853.46 -125.86 -214.26 -204.24 资产减值损失 -144.49 100.00 100.00 100.00 经营活动现金流净额 1248.78 -295.34 1531.94 1380.02 投资收益 349.31 100.00 70.00 70.00 资本支出 247.85 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 26.41 26.41 26.41 26.41 其他 232.09 365.13 96.41 96.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 479.94 365.13 96.41 96.41 营业利润 292.73 674.39 854.59 999.50 短期借款 -585.26 -815.56 -18.70 0.00 其他非经营损益 14.61 31.68 30.97 30.50 长期借款 -39.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 307.33 706.08 885.56 1029.99 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 26.37 105.91 132.83 154.50 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 280.96 600.17 752.73 875.49 其他 -792.47 -52.45 -26.71 -60.75 少数股东损益 0.81 108.46 133.24 130.65 筹资活动现金流净额 -1417.01 -868.01 -45.41 -60.75 归属母公司股东净利润 280.15 491.70 619.49 744.85 现金流量净额 296.71 -798.22 1582.94 1415.67 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1702.63 904.40 2487.34 3903.01 成长能力 应收和预付款项 580.77 1147.41 1252.67 1383.11 销售收入增长率 30.06% 19.28% 18.12% 13.73% 存货 1356.27 1692.42 1969.76 2260.59 营业利润增长率 103.71% 130.38% 26.72% 16.96% 其他流动资产 3803.33 4044.18 4381.27 4790.68 净利润增长率 122.08% 113.61% 25.42% 16.31% 长期股权投资 122.33 122.33 122.33 122.33 EBITDA 增长率 25.56% 44.51% 18.50% 15.16% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2713.73 2495.58 2277.44 2059.30 毛利率 20.61% 20.49% 20.36% 20.33% 无形资产和开发支出 766.87 690.18 613.50 536.81 三费率 10.08% 12.75% 11.75% 11.50% 其他非流动资产 1296.68 1292.19 1287.70 1283.21 净利率 3.71% 6.64% 7.05% 7.21% 资产总计 12342.61 12388.71 14392.02 16339.04 ROE 5.65% 10.79% 11.92% 12.18% 短期借款 834.26 18.70 0.00 0.00 ROA 2.28% 4.84% 5.23% 5.36% 应付和预收款项 3450.47 3813.61 4588.79 5246.08 ROIC 11.33% 23.40% 28.14% 42.36% 长期借款 99.80 99.80 99.80 99.80 EBITDA/销售收入 9.09% 11.02% 11.05% 11.19% 其他负债 2982.55 2896.62 3390.71 3804.94 营运能力 负债合计 7367.09 6828.72 8079.30 9150.83 总资产周转率 0.63 0.73 0.80 0.79 股本 985.85 985.85 985.85 985.85 固定资产周转率 2.79 3.61 4.66 5.86 资本公积 2099.47 2099.47 2099.47 2099.47 应收账款周转率 19.37 19.50 18.07 18.15 留存收益 1237.17 1728.87 2348.36 3093.21 存货周转率 4.72 4.57 4.43 4.41 归属母公司股东权益 4338.18 4814.18 5433.68 6178.52 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 89.37% — — — 少数股东权益 637.34 745.81 879.04 1009.69 资本结构 股东权益合计 4975.52 5559.99 6312.72 7188.21 资产负债率 59.69% 55.12% 56.14% 56.01% 负债和股东权益合计 12342.61 12388.71 14392.02 16339.04 带息债务/总负债 12.68% 1.74% 1.24% 1.09% 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E