半年报点评：Q2营收与业绩大幅反弹，经营趋势有望持续向上

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月29日 中国铁建（601186.SH） Q2营收与业绩大幅反弹，经营趋势有望持续向上 Q2营收与业绩大幅反弹，上半年收入业绩转正符合预期。公司2020H1实现营收3708亿元，同增5%；实现归母净利润93亿元，同增0.4%，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1451/2257亿元，同增-8%/15%；分别实现归母净利润29.7/63.5亿元，同增-24%/18%，随着国内疫情的逐步控制，稳增长政策发力，公司出台系列政策积极应对，Q2营收与业绩均实现大幅恢复性增长。分业务板块看，2020H1工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务分别实现营收3326/77/74/89/339亿元，同增7%/0.8%/-18%/-10%/-1%，占比最大的工程承包业务上半年实现稳健增长。 毛利率小幅下滑，各项期间费用率均有所下降，现金流流出增加。2020上半年公司毛利率9.1%，较上年同期下降0.7个pct，工程承包/勘察设计/工业 制 造/地产开发/物 流 贸 易 业 务 毛 利 率 分 别 为7.0%/29.9%/23.8%/23.0%/12.7%，YoY-0.6/-2.1/+0.9/-5.4/+0.5个pct。期间费用率5.06%，较上年同期下降0.47个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；研发费用率下降主要系研发投入有所减少；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。资产（含信用）减值损失与上年基本持平。净利率小幅下降0.12个pct至2.51%。2020年上半年公司经营性现金流净流出481亿元，较去年同期流出扩大约156亿元。收现比/付现比分别为94%/114%，同比变动-5/-1个pct。 房建、市政等领域驱动二季度新签合同大幅提速，在手合同充裕。公司2020上半年新签合同额8758.5亿元，同增21.9%，较一季度大幅提速7.5个pct，其中二季度单季新签合同5356亿元，同比增长27.1%，反映出逆周期政策逐渐发力。具体来看，上半年新签工程承包合同为7652.7亿元，同比增长25.1%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1226/1073/1495/2722/714亿元，同比分别增长25.0%/-7.9%/50.1%/42.5%/8.3%，市政、房建等领域二季度大幅发力，是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产开发/物 资 物 流 贸 易 分 别 变 化86.4%/24.1%/-19.7%/1.7%。截止至上半年末，公司在手合同35619亿元，同比增长21.1%，约是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为228/254/279亿元，分别增长13%/11%/10%，EPS1.68/1.87/2.06元，当前股价对应PE分别为5.3/4.7/4.3倍，目前PB为0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，政策落地不及预期风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 730,123 830,452 910,233 999,780 1,069,983 增长率yoy（%） 7.2 13.7 9.6 9.8 7.0 归母净利润（百万元） 17,935 20,197 22,806 25,409 27,911 增长率yoy（%） 11.7 12.6 12.9 11.4 9.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.32 1.49 1.68 1.87 2.06 净资产收益率（%） 9.6 8.6 8.9 9.1 9.2 P/E（倍） 6.7 6.0 5.3 4.7 4.3 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 最新收盘价 8.88 总市值(百万元) 120,586.33 总股本(百万股) 13,579.54 其中自由流通股(%) 84.71 30日日均成交量(百万股) 49.13 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：业绩受疫情影响，Q2有望加速回升》2020-04-30 2、《中国铁建（601186.SH）：Q1新签合同逆势增长超预期，关注设计订单大幅增长》2020-04-16 3、《中国铁建（601186.SH）：营收业绩稳健增长，现金流大幅改善》2020-03-31 -14%-7%0%7%14%21%27%34%2019-082019-122020-042020-08中国铁建 沪深300 2020年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 650277 755814 757176 829855 844502 营业收入 730123 830452 910233 999780 1069983 现金 143802 156887 136535 149967 160498 营业成本 658711 750365 822528 902969 965803 应收票据及应收账款 109163 122444 131413 147418 150992 营业税金及附加 4806 4634 5917 6599 7062 其他应收款 63474 60100 75346 73425 85793 营业费用 4431 5433 5894 6434 6827 预付账款 18592 24336 22716 28965 26345 管理费用 17236 18151 21390 23995 25680 存货 159891 194892 194011 232925 223720 研发费用 11572 16528 18023 19996 21400 其他流动资产 155356 197155 197155 197155 197155 财务费用 5538 3632 4784 4455 4410 非流动资产 267393 325425 349261 370911 389368 资产减值损失 180 -1494 910 1000 1070 长期投资 28979 49645 71287 93181 115311 其他收益 260 415 165 199 238 固定资产 50301 50892 46422 41037 32948 公允价值变动收益 -226 657 144 236 202 无形资产 50667 59881 67315 73021 77994 投资净收益 1401 -420 366 421 442 其他非流动资产 137447 165007 164237 163672 163115 资产处臵收益 530 279 165 198 237 资产总计 917671 1081239 1106436 1200766 1233870 营业利润 25322 27629 31627 35387 38853 流动负债 597342 688979 697474 773951 789212 营业外收入 1097 975 1094 1064 1057 短期借款 61781 42749 71310 62914 91383 营业外支出 1314 577 752 847 872 应付票据及应付账款 334707 395387 404921 473655 466058 利润总额 25105 28027 31968 35604 39038 其他流动负债 200854 250843 221243 237382 231772 所得税 5267 5403 6583 7232 7921 非流动负债 112993 130239 124408 116469 105877 净利润 19838 22624 25385 28372 31117 长期借款 107299 114080 108249 100310 89718 少数股东损益 1903 2426 2579 2962 3205 其他非流动负债 5695 16159 16159 16159 16159 归属母公司净利润 17935 20197 22806 25409 27911 负债合计 710336 819218 821881 890420 895089 EBITDA 45230 48963 50076 55417 59827 少数股东权益 37445 52062 54641 57603 60808 EPS（元） 1.32 1.49 1.68 1.87 2.06 股本 13580 13580 13580 13580 13580 资本公积 40434 44155 44155 44155 44155 主要财务比率 留存收益 95998 112102 133631 157716 184141 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 169890 209960 229914 252743 277972 成长能力 负债和股东权益 917671 1081239 1106436 1200766 1233870 营业收入(%) 7.2 13.7 9.6 9.8 7.0 营业利润(%) 21.1 9.1 14.5 11.9 9.8 归属于母公司净利润(%) 11.7 12.6 12.9 11.4 9.8 获利能力 毛利率(%) 9.8 9.6 9.6 9.7 9.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 2.4 2.5 2.5 2.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.6 8.6 8.9 9.1 9.2 经营活动现金流 5448 40006 26370 70759 31820 ROIC(%) 6.9 6.5 7.0 7.7 7.5 净利润 19838 22624 25385 28372 31117 偿债能力 折旧摊销 13613 15523 11716 13161 14500 资产负债率(%) 77.4 75.8 74.3 74.2 72.5 财务费用 5538 3632 4784 4455 4410 净负债比率(%) 24.2 19.0 23.2 11.7 12.9 投资损失 -1401 420 -366 -421 -442 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -42329 25586 -14840 25626 -17324 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 10189 -27779 -309 -433 -4